不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下城鎮(zhèn)居民異質(zhì)性消費行為探討

陶宇 楊薇 張光進(jìn)

中圖分類號：F713? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，以投資驅(qū)動為主的增長方式難以為繼，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、擴(kuò)大內(nèi)需以居民消費拉動經(jīng)濟(jì)增長成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新方向。本文以城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行異質(zhì)性消費者識別，構(gòu)建消費決策模型，以此探究抑制城鎮(zhèn)居民消費潛力的原因所在。研究中納入資產(chǎn)流動性約束、居民主動積累財富等指標(biāo)，具體探討了城鎮(zhèn)居民異質(zhì)性消費的差異。結(jié)論顯示，資產(chǎn)變現(xiàn)難易程度、資產(chǎn)流動性與住房資產(chǎn)需求嚴(yán)重約束了居民消費行為，據(jù)此文章提出了優(yōu)化城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、釋放居民消費需求的具體建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)? ?城鎮(zhèn)居民? ?異質(zhì)性? ?消費行為

引言

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、提升居民消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。然而，我國居民消費占人均GDP的比重較低，2017年該比重為38.24%，遠(yuǎn)低于同期全球60%的平均水平。黨的十九大報告提出，要構(gòu)建完善的消費體制，持續(xù)優(yōu)化總需求結(jié)構(gòu)，發(fā)揮消費在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)作用。在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、金融市場逐漸完善的大環(huán)境下，2012-2017年我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)年均增長達(dá)到8.9%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化。但在城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)性收入渠道拓寬、生活水平提升的同時，其消費需求并未得到有效提升，居民消費差異問題尤為突出。如何優(yōu)化總需求結(jié)構(gòu)比例、引導(dǎo)居民消費、擴(kuò)大內(nèi)需，成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界研究的焦點。因此，深入研究城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費行為的關(guān)系，探究抑制城鎮(zhèn)居民消費潛力的原因所在，對完善我國消費體制、增強消費基礎(chǔ)性作用具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn)

Campbell（1989）首次提出了異質(zhì)性消費的概念，打破了代表性消費者的假定，有效解釋了消費者“短視”性與過度性消費行為，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架的重要概念;Kaplan （2014）和Huntley（2015）提出富裕家庭擁有較多的住房資產(chǎn)，財務(wù)性收入邊際消費傾向較高，但受資產(chǎn)流動性約束，其并不會促進(jìn)富裕家庭的消費行為;Violante（2014）和 Michelangeli（2016）提出稅項遞延資產(chǎn)占比較多的家庭雖然會預(yù)見未來收入的增長，但消費需求并不會顯著增長。可見不同家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)流動性會影響其消費行為。一些學(xué)者對不同國別家庭資產(chǎn)與消費差異進(jìn)行研究，如Dionhe（2016）和Anderson（2017）以Baumlo-Tobin模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建了日本、韓國、中國等家庭二元資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)模型，將其分為“流動性”、“非流動性”兩類，提出盡管消費者消費觀念存在著國別差異，但資產(chǎn)預(yù)期流動性約束仍是制約其消費的主要因素。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)

國內(nèi)學(xué)者也將研究視角聚焦于家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費行為。楊贊（2014）和張浩（2017）按家庭住房套數(shù)進(jìn)行分類，得出一、二線城市的住房收益性較高，多套住房家庭消費水平顯著較高;趙昕東（2016）和俞杰（2016）按家庭住房購置是否借貸進(jìn)行分類，提出消費者行為存在顯著差異。借貸型自有住房家庭在短期內(nèi)會抑制其消費，但長期來看二者并未存在較大的消費差異;賀洋（2016）和臧旭恒（2018）得出家庭資產(chǎn)的流動性約束會抑制其平滑消費能力，甚至?xí)岣咂漕A(yù)防性儲蓄。可見我國財富水平高的家仍存在“消費需求相對不足”，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對消費行為的影響是顯著的。盡管國內(nèi)外學(xué)者已從家庭財富對異質(zhì)性消費行為的影響展開了研究，但結(jié)合國內(nèi)家庭預(yù)防性儲蓄、住房資產(chǎn)變現(xiàn)成本等因素的研究較少，缺乏從約束影響消費行為視角的整體性研究。由此，本文通過構(gòu)建消費決策模型，以財富積累為傳導(dǎo)機(jī)制，從住房資產(chǎn)消費屬性的角度，對抑制城鎮(zhèn)居民消費行為的原因進(jìn)行解釋，以期把握刺激居民消費的著力點，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展“不平衡不充分”的矛盾。

模型構(gòu)建與異質(zhì)性消費者的界定

（一）模型構(gòu)建

1.最優(yōu)消費決策模型。為檢驗城鎮(zhèn)居民高流動性資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對消費決策的影響，結(jié)合Baumol-Tobin和生命周期模型，構(gòu)建兩期最優(yōu)消費決策模型，此時生命周期內(nèi)總效用為：

U=u（c1）+u（c2 ）+v（a）

假設(shè)城鎮(zhèn)居民消費者僅生存兩期，且無借貸行為。在t=0時，消費者將其高流動性資產(chǎn)分為兩部分 m1和α。M1用于第1期消費，主動積累財富α用于第2期消費。u（c1） 為第1期消費效用水平，包括m1、收入y1。在這一假定下，城鎮(zhèn)居民消費者面臨著最初的資產(chǎn)配置，即m1和α的配置問題，有。在t=1時，u（c2 ）為第2期消費效用水平，包括m2、收入y2和α，m2為第1期期末持有的高流動性資產(chǎn)。若將v（a）以資產(chǎn)收益率（ROA）反映在跨期約束中，則資產(chǎn)配置問題轉(zhuǎn)化為最優(yōu)消費結(jié)構(gòu)模型：

本文通過構(gòu)建最優(yōu)消費決策模型，檢驗城鎮(zhèn)居民的高流動性資產(chǎn)會對其當(dāng)期消費、未來消費造成何種影響，以及居民選擇主動積累財富對消費決策的影響。

2.暫時性收入沖擊下邊際消費傾向估計模型。為檢驗城鎮(zhèn)居民消費者暫時性收入的沖擊對消費行為的影響，構(gòu)建模型：

其中：定義ψi，t表示暫時性收入的沖擊對消費行為的影響程度;yi，t表示不可觀測收入。當(dāng)ψi，t較大時，消費者對收入沖擊的反應(yīng)越敏感，保險程度越低。通過此模型判斷暫時性收入沖擊下，對不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下城鎮(zhèn)居民消費行為的影響，其是否會增加預(yù)防性儲蓄意愿。

3.不確定性對預(yù)防性儲蓄影響的估計模型。為檢驗城鎮(zhèn)居民家庭在不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下對預(yù)防性儲蓄行為的影響因素，借鑒Carroll緩沖存貨模型，充分考慮消費者有房或無房的儲蓄決策行為，構(gòu)建估計模型：

其中：W表示積累財富的水平，以消費者擁有的高流動性資產(chǎn)來衡量;b為虛擬變量，1、0分別表示消費者有房、無房;a1反映未來收入波動不確定性對無房消費者預(yù)防性儲蓄的影響;a2反映未來收入波動不確定性對無房、有房消費者預(yù)防性儲蓄影響的差異;a1+a2反映未來收入波動不確定性對有房消費者預(yù)防性儲蓄的影響。該模型用以判斷不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，城鎮(zhèn)居民主動積累財富的意愿，對當(dāng)期消費、未來消費造成何種影響。

（二）異質(zhì)性消費者的界定

根據(jù)所構(gòu)建的最優(yōu)消費決策模型可見，消費者在高流動性資產(chǎn)配置時，會受多種因素的影響，如未來收入波動的不確定性。在當(dāng)期消費與未來消費間進(jìn)行權(quán)衡，選擇預(yù)防性儲蓄在短期內(nèi)將會抑制居民消費需求，同時居民短期性儲蓄意愿越強烈，其流動性約束水平就越高，暫時性收入對居民消費水平的沖擊就越大。城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置不同會影響到居民的消費行為，居民主動積累財富具有緩解流動性約束、平滑消費路徑的效用。房地產(chǎn)市場具有不確定性，投資屬性的住房資產(chǎn)會增加家庭財富水平，但房產(chǎn)低流動性的特點會增加其流動性約束，而消費屬性的住房資產(chǎn)對于有房、無房家庭流動性約束各不相同。由此，對異質(zhì)性消費者進(jìn)行界定如圖1所示。

首先，對高、低流動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行界定，將其界定為持有大量高流動性資產(chǎn)的非HtM居民和擁有大量低流動性資產(chǎn)的HtM居民。前者能夠靈活地將資產(chǎn)配置為m1和α，實現(xiàn)跨期最優(yōu)消費決策，即平滑當(dāng)期消費。后者受流動性約束，邊際消費傾向為正。其次，根據(jù)城鎮(zhèn)家庭擁有住房資產(chǎn)的情況，分為有房居民和無房居民。有房居民低流動性資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比較大，其投資屬性能夠增加財富，但同樣受流動性約束的影響。消費屬性的有房居民與無房居民都會主動增加預(yù)防性儲蓄，即平滑未來消費。

實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源與關(guān)鍵指標(biāo)選擇

本文選取北京大學(xué)中國社會科學(xué)調(diào)查中心發(fā)布的2015-2017年中國家庭跟蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)。為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性、避免異常值干擾，本文剔除了農(nóng)村家庭、家庭住址變化、戶主年齡異常、消費收入水平最高和最低5%的數(shù)據(jù)，最終得到2001戶家庭6003條面板數(shù)據(jù)。結(jié)合所構(gòu)建的最優(yōu)消費決策模型、暫時性收入沖擊估計模型、不確定性估計模型，選擇關(guān)鍵變量指標(biāo)：家庭消費支出（pce）、家庭收入（income）、高流動性資產(chǎn)（m1）、低流動性資產(chǎn)（h1）、家庭規(guī)模（size）、子女?dāng)?shù)量（nchd）、受教育水平（deu）等變量。

（二）HtM與非HtM居民消費行為分析

根據(jù)所構(gòu)建的暫時性收入沖擊模型，對HtM、非HtM居民消費行為進(jìn)行識別（見表1）。為有效識別城鎮(zhèn)居民不同家庭資產(chǎn)情況，將HtM、非HtM居民分別分為y/2、y/3、y/4、3y/4以確保數(shù)據(jù)回歸的穩(wěn)健性，即城鎮(zhèn)居民家庭每期（年）投入到高流動性資產(chǎn)、低流動性資產(chǎn)占年收入的比例。選用工具變量法回歸可見：第一。非HtM（NHtM）四組中，暫時性收入與居民消費行為呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但僅NHtM3在10%水平顯著，其余三組均不顯著。邊際消費傾向均在0.7上下波動。說明非HtM居民能夠?qū)崿F(xiàn)跨期最優(yōu)決策;第二，HtM四組中，暫時性收入與居民消費行為呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且HtM1、HtM2、HtM3三組分別在1%、5%、5%水平顯著。邊際消費傾向均在0.8左右徘徊;第三，HtM居民消費受到抑制，證實了平滑當(dāng)期消費的判斷，難以實現(xiàn)跨期最優(yōu)。主要是受高流動性資產(chǎn)不足的因素，引發(fā)流動性約束。

（三）富裕型與貧窮型HtM居民消費行為分析

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)凈值均值為標(biāo)準(zhǔn)，將HtM居民分為兩類。超過資產(chǎn)凈值均值的為富裕型家庭（WHtM），低于資產(chǎn)凈值均值的為貧窮型家庭（PHtM）。且進(jìn)一步按高流動性資產(chǎn)占年收入比例分為y/2 、y/3 、y/4 、3y/4 四組。根據(jù)模型回歸如表2所示：第一，將HtM居民分為了八組，暫時性收入對其消費行為均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，除PHtM3一組外，均在10%或5%水平上顯著。支持了高流動性資產(chǎn)導(dǎo)致流動性約束，抑制了居民消費意愿，平滑當(dāng)期消費的結(jié)論;第二，HtM的八組居民邊際消費傾向均在0以上，其中PHtM的四組居民還達(dá)到了0.3以上，說明貧窮型HtM居民面臨的流動性約束更強，難以實現(xiàn)跨期最優(yōu)消費。據(jù)此分析可得，受觀念、文化的影響，我國城鎮(zhèn)居民家庭住房消費屬性強，進(jìn)而普遍性地引發(fā)了流動性約束，抑制了消費意愿。但無房居民受不確定性影響更顯著，更傾向于預(yù)防性儲蓄。

（四）富裕型與貧窮型非HtM居民消費行為分析

依舊按照國家統(tǒng)計局發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)，將非HtM居民分為富裕型、貧窮型，按低流動性資產(chǎn)占年收入比例分為y/2、y/3、y/4、3y/4四組。根據(jù)模型回歸如表3所示：富裕型NHtM居民，暫時性收入沖擊對消費行為的影響并不顯著;貧窮型NHtM居民，暫時性收入沖擊的影響較為顯著。說明富裕型NHtM居民受流動性約束較小，能夠?qū)崿F(xiàn)跨期最優(yōu)決策，貧窮型NHtM居民預(yù)防性儲蓄的意愿較強，平滑當(dāng)期消費。

（五）有房與無房居民不確定性對預(yù)防性儲蓄影響的估計

根據(jù)不確定性對預(yù)防性儲蓄影響的估計模型，檢驗有房、無房居民預(yù)防性儲蓄的差異如表4所示：第一，城鎮(zhèn)居民無論是有房還是無房，其受收入波動的不確定性影響，均會采取預(yù)防性儲蓄以應(yīng)對下一期消費，即平滑未來消費;第二，對比可見，無房居民主動積累財富的意愿更為強烈，這主要受我國房屋租賃市場不完善、居民消費理念的影響;第三，居民在選擇主動積累財富時，更傾向于預(yù)防性儲蓄。相較而言，金融資產(chǎn)變現(xiàn)成本高，居民更青睞于受到收入負(fù)向沖擊時，以變現(xiàn)更快、成本更低的儲蓄來平滑未來消費。

結(jié)論及建議

綜上所述，本文基于家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、家庭財富的視角展開實證研究，得出結(jié)論：有房居民住房資產(chǎn)占比較高，其面臨流動性約束，消費能力受到抑制;受收入波動的不確定性影響，高流動性資產(chǎn)主要用于平滑未來消費路徑，其抑制了當(dāng)期消費;我國居民預(yù)防性儲蓄意愿較強，無房居民更甚，住房需求嚴(yán)重抑制了居民消費行為，平滑當(dāng)期消費的資產(chǎn)較少。整體可見，我國城鎮(zhèn)居民呈現(xiàn)“財富水平高”且“消費需求不足”的共存現(xiàn)象。根據(jù)實證研究結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，推進(jìn)普惠金融，促進(jìn)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)多樣化。這需要政府完善資本市場秩序、鼓勵金融創(chuàng)新，促進(jìn)資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這需要加強金融市場監(jiān)管力度，增強金融市場的合理競爭，降低整體資費水平，豐富金融產(chǎn)品、推出多樣化投資搭配，促進(jìn)資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而為城鎮(zhèn)居民提供多元化的投資渠道。同時也需要推進(jìn)稅制改革，適時出臺投資屬性住房的征稅制度，遏制高收入家庭大量囤積住房，引導(dǎo)居民適度財富積累、促進(jìn)其消費傾向的提升。

第二，政府應(yīng)加大民生投入力度，逐步完善社會保障機(jī)制。基于未來收入波動不確定性因素，居民會選擇預(yù)防性儲蓄以保障自身如醫(yī)療、教育等權(quán)益，這抑制了其當(dāng)期消費。政府要加大民生投入力度，縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，逐步完善醫(yī)療、養(yǎng)老等保障機(jī)制，解決居民后顧之憂。并結(jié)合居民消費偏好，積極拓展消費服務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)促進(jìn)居民消費傾向的提高。對低收入群體政府要為其提供就業(yè)培訓(xùn)、公益性崗位，拓寬其經(jīng)濟(jì)增長渠道，提升低收入群體收入，增加其消費潛力。

第三，完善房屋租賃市場制度，構(gòu)建多層次的住房體系。政府應(yīng)加快推進(jìn)房屋租賃相關(guān)制度，探索政府與民營企業(yè)的合作模式，如BOT、BOOT、PPP等投融資模式，擴(kuò)大公租房、保障性住房的市場供給。并逐步落實“租售同權(quán)”政策，促進(jìn)樓市由買房向租售并舉，保障租房者的權(quán)益，適度推行“房屋銀行”租賃模式，構(gòu)建穩(wěn)定的租賃關(guān)系，以保障居民把更多的資金用于消費而不是住房。

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3.谷秀娟，霍道偉.金融發(fā)展、城鎮(zhèn)化與消費結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2017（3）

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