基于創新視角的中小企業財務危機預警模型構建

祁新 柏廣才

【摘要】? 經濟新常態下，創新已經成為影響中小企業生存的關鍵因素，文章基于創新視角，從中小企業板選取25家財務困境企業與25家財務正常企業作為研究樣本，進行Logistic回歸分析，結果證明，引入創新能力指標構建的財務危機預警模型，具有更高的預測準確率。

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）03-0044-03

一、引言

我國中小企業數量龐大，已經成為支撐我國經濟發展、承擔社會責任的重要組成部分。當前的新常態經濟強調經濟增長的質量，經濟增長從要素、投資驅動轉向科技創新驅動。而中小企業規模小、控制資源少的特點，決定了其在行業競爭中所處于的劣勢地位。中小企業的生存問題直接影響我國經濟、社會的穩定。構建中小企業的財務危機預警模型，防范財務危機的發生，對保證中小企業的生存發展具有較強的現實意義。

財務危機預警分析包括定性分析與定量分析方法。定性分析方法主要有財務風險分析調查法、財務危機階段分析法和管理評分法，定性分析方法缺乏量化手段，依賴分析者的主觀判斷，而財務危機預警定量分析可以彌補定性分析存在的缺陷。Altman（1968）[1]選擇5個財務指標，建立Z評分模型對企業財務狀況進行預測，Z評分模型分析要求財務數據服從正態分布假設，為克服模型不足，學者們又提出了Logistic模型和神經網絡模型，余立凡、曾五一（2005）[2]以上市公司為研究對象，對財務指標進行因子分析，得到Logistic回歸模型，杜英、王曉華、孫洪哲（2011）[3]應用神經網絡對我國企業進行財務危機預警測試，都取得較高的預測精確效果。

經濟新常態背景下，創新已經成為影響中小企業生存發展的關鍵因素，本文的創新點在于，基于創新視角在建立Logistic財務危機預警模型中，引入反映企業創新能力的財務與非財務指標。

二、中小企業財務危機預警模型設計

（一）Logistic回歸法

由于財務指標與財務危機發生的概率是非線性關系，本文采用Logistic回歸模型進行中小企業財務危機預警研究。Logistic回歸函數是非線性函數模型，模型采用最大似然估計法求解參數，不要求多元正態分布和等協方差假設，自變量可以為虛擬值，中小企業財務危機預警Logistic模型形式如下：

Ln[pi/（1-pi）]=α0+α1X1i+α2X2i+…+αkXki （1）

式中，xki表示第k個財務指標，第i家中小企業，pi表示根據模型估計出第i家中小企業發生財務危機的概率，p取值范圍在（0，1）之間，當p>0.5時，判定該企業發生財務危機，p<0.5時，則判定企業財務正常。

（二）研究樣本選取與數據來源

由于我國中小企業存在財務不規范、會計信息失真的現象，參考國內外學者的研究方法，以中小企業板上市公司為研究對象。國內外學者對財務困境的定義存在分歧，國外學者界定財務困境為破產，而國內學者更傾向認為財務困境是企業財務狀況發生惡化。本文參照國內學者的思路，將證券市場特別處理及首次發生虧損的企業作為財務困境企業[4]。故選擇中小板非財務造假ST企業12家及2017年首次發生虧損的企業13家，作為財務困境企業;按1∶1的比例從中小板企業非虧損企業中隨機選擇25家企業作為財務正常企業.

構建財務危機預警模型目的是為了防范財務危機的發生，本文所分析企業財務報表數據、財務困境企業選擇發生虧損前一年財務報表數據、財務正常企業選擇2017年財務報表數據均數據來源自中小板企業公開財務報表。財務困境企業與財務正常企業樣本如下頁表1所示。

（三）指標選取

創新是企業生存發展的源動力，但中小企業由于自身的特點，很少設立正式的研發部門進行項目研發。中小企業更傾向從外部取得創新成果，直接購買專利技術，表現為企業內部無形資產的增加、無形資產占企業總資產結構比例的增加，所以本文用無形資產增加額以及無形資產占總資產的比重這兩個數據來反映中小企業的創新能力，其中無形資產增加額作為非財務指標。一般情況非財務指標多為定性指標，但定性指標衡量與評價中會加入過多主觀因素，可以將非財務指標用定量指標表示。無形資產的增加額在計量上屬財務指標，但無形資產增加額與企業創新能力是完全呈相關關系，無形資產增加額越大，直接說明企業創新能力越強，本文將無形資產增加額作為非財務指標。

本文基于創新視角構建中小企業財務預警模型，從企業償債能力、經營能力、盈利能力、發展能力、獲現能力和創新能力六個維度，初步選取20個財務指標與1個非財務指標，見表2。

（四）預警指標因子分析

1.KMO檢驗。進行因子分析需要確定選取指標是否適合做因子分析，本文首先對樣本企業指標數據預處理，進行正態分布檢驗，初步指標篩選過程中剔除資產負債率（X4）、銷售獲現比率（X18），對篩選后的18個財務指標進行KMO和Bartlett檢驗，檢驗結果達到因子分析要求，表明指標間存在關聯作用可以進行因子分析。

2.公共因子計算。表3為18個財務指標公共因子特征值、貢獻率計算結果，可知7個公共因子，反映出18個財務指標81.842%的信息量，特征值均大于1。本文選擇7個公共因子作為財務指標的替代變量，分別記為F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7。

3.因子載荷系數計算。下頁表4為F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7和18個財務指標原始變量間的載荷矩陳計算結果。

由下頁表4可知，F1可以較好反映X5、X7、X9、X11、X12、X19財務指標信息，F2可以較好反映X15、X17財務指標信息，F3可以較好反映X1、X2財務指標信息，F4可以較好反映X6、X9財務指標信息，F5可以較好反映X10指標信息，F6可以較好反映X6、X14財務指標信息，F7可以較好反映X3財務指標信息。

三、基于logistic回歸的中小企業財務危機預警模型實證

（一）基于純財務指標的logistic模型

本文將中小企業是否陷入財務困境作為因變量，因變量取值為1，表示中小企業陷入財務困境，因變量取值為0，表示中小企業財務正常。采用SPSS 21.0軟件對50家公司財務指標數據進行Logistic回歸，回歸模型擬合優度檢驗，Loglikeihood似然值為29.398，Cox&Snell統計量為0.550，Nagelkerke統計量為0.733，說明模型的擬合效果良好。在p=0.05水平下，模型中因子F3、F6通過顯著性檢驗，見表5。

根據表5各變量系數計算結果，財務危機預警模型計算式為：

Ln[p/（1-pi）]=-0.809-4.105F3-5.471 F （2）

（二）引入創新能力非財務指標的Logistic模型

在純財務指標回歸模型基礎上，考慮非財務指標對模型的影響，引入中小企業創新能力的無形資產增加額指標Y1，運用SPSS 21.0軟件對50家公司財務指標數據進行Logistic回歸，回歸模型擬合優度檢驗，Loglikeihood似然值為15.034，Cox&Snell統計量為0.662，Nagelkerke統計量為0.883，模型取得更好的擬合效果。在p=0.05水平下，模型中因子F3、F6通過顯著性檢驗，見表6。

根據表6各變量系數計算結果，財務危機預警模型計算式為：

Ln[p/（1-pi）]=-0.269-8.530F3-17.814F6-0.715Y （3）

（三）結果分析比較

1.純財務指標Logistic模型檢驗結果。采用純財務指標建立Logistic回歸模型，進行中小企業財務危機預警檢驗結果見表7，由表7可知，對財務困境企業和財務正常企業，純財務指標回歸模型財務危機預警的準確率分別是92%和88%。

2.引入創新能力非財務指標Logistic模型檢驗結果。在純財務指標回歸模型基礎上，引入中小企業創新能力的非財務指標建立Logistic回歸模型，進行中小企業財務危機預警檢驗結果見表8，由表8可知，對財務困境企業和財務正常企業，純財務指標回歸模型財務危機預警的準確率分別是96%和94%。

四、結論

本文選取了中小企業板50家企業作為研究對象，財務困境企業25家，財務正常企業25家。通過財務指標變量初篩選、KMO檢驗、公共因子及因子載荷系數計算等步驟，分別構建了純財務指標和引入創新能力非財務指標的Logistic財務危機預警模型。結果表明，對財務困境企業和財務正常企業的預測，純財務指標模型的準確率是92%、88%;而引入非財務指標模型的準確率為96%、94%，比較可知，引入創新能力非財務指標構建的Logistic財務危機預警模型，具有更高的預測準確率。J

【主要參考文獻】

[ 1 ] Altman E I.Financial ratios，discriminate analysis and the prediction of corporate bankruptcy[J].Journal of Finance，1968，23（4）：589-609.

[ 2 ] 余立凡，曾五一.上市公司財務危機預警的Logistic模型[J].東南學術，2005，（2）：110-114.

[ 3 ] 杜英，王曉華，孫洪哲.基于神經網絡的企業財務危機預警模型研究[J].會計之友， 2011，（5）： 39-42.

[ 4 ] 李紅梅，田景鮮.公司財務危機預警模型比較研究——以A股制造業上市公司為例[J].財會月刊，2013，（10）：25-29.

[ 5 ] 孫靜，王純杰.企業財務預警模型的比較研究[J].商業會計，2018，（07）：112-114.

【作者簡介】

祁新，男，蘇州大學金融學碩士，江蘇大學管理學博士（在讀）;現任揚州科技學院（籌）經濟貿易學院經濟基礎部主任，講師，兼任揚州市商業會計學會常務理事;主要研究方向：公司財務。

柏廣才，男，揚州科技學院（籌）國際交流學院院長，教授、會計師，兼任中國商業會計學會學術委員、江蘇省商業會計學會常務理事、揚州市商業會計學會副會長、揚州市會計學會副秘書長;研究方向為財務管理和績效評價。