國際化工并購熱度不減

□ 宋建宇

全球化工并購活動活躍度可能在2019年顯著降溫，降溫幅度取決于金融市場低迷的深度和持續時間。

2018年1月，沙特基礎工業公司收購科萊恩24.99%股份。李曉東 供圖

近三年，全球化工行業整體增速明顯放緩，利潤承壓，領先企業因業務龐大復雜、協同性欠缺，逐漸通過戰略轉型強調“聚焦”，剝離非戰略型資產，財務與戰略投資者均積極參與并購交易活動。受全球經濟復蘇、融資成本繼續較低及業內通過并購交易實現業務增長和轉型的興趣仍然較高的影響，2018年全球化工并購活動熱度依然不減。

巨頭合并過寒冬

每當全球經濟和行業增速放緩，企業發展遇到瓶頸之時，市場往往會出現并購熱潮，行業巨頭通過并購抱團取暖，或剝離資產以專注業務發展。2018年1～8月，全球共有14起交易額超過10億美元的化工企業并購案，巨頭合并是大勢所趨。

2018年一季度全球化工并購交易總額為240億美元，比上季度高出27%，比2017年一季度同比增加17%。在數量上，該季度共有203宗交易，同比下降14%；平均交易規模躍升65%，至2.27億美元，比歷史平均水平2.97億美元低23%。

1月下旬，沙特基礎工業公司收購科萊恩24.99%股份，股票價值估計在20億美元以上；2月15日，利安德巴塞爾達成了以22.5億美元收購高性能塑料供應商舒爾曼的協議；2月24日，康得新發布公告，洽談收購海外先進高分子材料平臺企業，初步估值不低于22億美元。這些都說明全球化工行業的并購交易活動仍然保持強勁。一季度北美洲占據交易價值的66%，占收購數量的24%。特種化學品類別占本季度交易價值的92%，占交易數量的52%。

但一季度的好行情并沒有延續多久。Young&Partners的數據顯示，2018年前三個季度，全球化工行業交易額超過2500萬美元的并購交易數量有42宗，而2017年全年這一水平的交易共計89宗。2018年前三個季度，全球化工行業完成的并購交易額共計896億美元，其中拜耳/孟山都和加拿大鉀肥/加陽公司兩宗并購交易的交易額就達到697億美元，剩余并購交易的交易額僅為199億美元。

PE更加活躍

除行業發展形勢外，資本也對全球化工并購起到了重要的推動作用，而并購后的資產拆分亦對并購交易活動產生持續性的影響。2018年，私人股本投資（PE）公司繼續對化工行業表現出很高的興趣，并在買賣兩方面都很活躍，PE公司參與的化工并購交易活動大幅增長。

羅斯柴爾德集團的數據顯示，截至2018年11月，PE公司參與的化工并購交易數量占到2018年全球宣布的化工并購交易總數的38.9%，而2017年PE公司在全球并購交易中的占比為25.7%。PE公司對化工資產的并購估值上升至目標資產利息、稅收、折舊和攤銷前利潤(EBITDA)的10.4倍，而戰略性買家對化工資產的并購估值上升至目標資產EBITDA的13.6倍。2017年PE公司化工資產的并購估值為EBITDA的10倍，而戰略性買家對化工資產的并購估值為EBITDA的10.4倍。

業內人士預計，PE公司將在2019年成為機會主義者，尤其是如果企業退出并購。

涂料市場大鱷橫行

2018年，在原材料漲價、環保風暴、經濟下行等因素的重壓下，涂料行業限制與發展之間的矛盾日益凸顯。在激烈的市場競爭下，涂料企業并購重組已成為行業整合發展的有效手段。涂料企業的競爭不再是小企業群體間的競爭，而是10億元以上大企業之間的競爭，涂料大鱷掀起了新一輪的大整合、大洗牌。行業巨頭們在選擇并購企業時主要是針對自己所需要并購企業的特定優勢下手，紛紛選擇了在細分領域上具有獨特優勢的企業。通過并購，加速獲得并購企業既有的產品體系和品牌，從而提升全球市場的競爭優勢，最終達到1+1＞2的最佳效應。

PPG再展雄風，試圖重新奪回“世界涂料一哥”的寶座。2018年1月2日，PPG與荷蘭高性能涂料經銷商HodijCoatings達成收購協議。2018年10月18日，在發布2018年三季度業績報告之際，PPG宣布收購總部美國專業汽車修補漆制造商SEM，這項收購工作已經達成最終協議。2018年12月20日，PPG宣布就收購美國低摩擦及不粘涂料制造商WhitfordWorldwideCompany達成最終協議。可以看出，從年頭忙到年尾，PPG為重返王座不遺余力。

好不容易從PPG手中奪得世界涂料市場王座的阿克蘇諾貝爾（AkzoNobel）自然不愿束手就擒。2018年6月18日，阿克蘇諾貝爾宣布已達成收購FabryoCorporationS.R.L100%股權的協議，該交易包括兩個生產設施和6個裝飾涂料，黏合劑和砂漿配送中心。2018年11月，阿克蘇諾貝爾收購了馬來西亞ColourlandPaintsSdnBhd和ColourlandPaints（Marketing）SdnBhd100%的股份。2018年12月13日，阿克蘇諾貝爾宣布公司已簽署并完成收購太古實業有限公司在阿克蘇諾貝爾太古漆油合資公司的非控股股東權益。阿克蘇諾貝爾為坐穩全球涂料市場頭把交椅和PPG掐上了。

其他涂料巨頭亦不甘寂寞。2018年11月29日，立邦收購麥加，進軍集裝箱領域，坐穩了中國涂料市場的第一把交椅。2018年2月7日，葉氏化工收購德家朗駱駝公司，進一步夯實了做大做強的基礎。2018年5月29日，丹麥海虹老人（Hempel）宣布與德國領先裝飾涂料制造商之一的J.W.Ostendorf（JWO）簽署了一項收購65%股權的協議。此次收購協議的達成對強化海虹老人的第三大戰略業務板塊（裝飾涂料業務）具有重要的意義。2018年11月6日，關西涂料收購德爾福51%股權，為百年關西涂料保持青春活力注入新鮮血液。

中國再次彰顯力量

2018年8月16日，萬華化學重大資產重組項目獲得證監會無條件通過，萬華化學出資522億元吸收合并萬華化工，是2018年中國并購市場最重要的一筆，也是國內企業在中東歐地區進行的最大規模的跨境并購項目。隨著重組的完成，萬華化學將以210萬噸/年總產能超越巴斯夫，成為全球最大MDI生產商，由“中國萬華”成功邁向“世界萬華”，再次彰顯中國力量。

此外，中國證監會并購重組委員會公布的數據顯示，2018年國內上市公司并購重組的市場規模為5405.93億元，其中“化工及化工制品”行業的交易規模最大，達900.72億元。中國化工并購在全球化工并購市場的地位進一步提升。

2018年8月16日，萬華化學重大資產重組項目獲得證監會無條件通過，萬華化學出資522億元吸收合并萬華化工。隨著重組的完成，萬華化學成為全球最大MDI生產商。圖為2018年11月萬華化學美國MDI一體化項目正式落戶路易斯安那州。李曉東 供圖

今年或將大降溫

目前，全球化工并購活動既有消極因素，也有積極因素。消極因素是人們擔心會出現全球經濟衰退，美國信貸市場已大幅收緊。美中貿易戰懸而未決，歐洲經濟增長普遍放緩，汽車等行業正在放緩。普華永道發布的最新報告認為，雖然財政和貨幣政策的變化不會對經濟增長造成直接風險，但最近的貿易爭端可能會擾亂工業供應鏈，進而影響全球經濟增長。因此，全球化工并購活動活躍度可能在2019年顯著降溫，降溫幅度取決于金融市場低迷的深度和持續時間。

超大型并購交易時代很可能已經過去，至少在2019年是這樣，因為越來越難找到此類交易的戰略理由。任何計劃中的超大型并購交易都可能需要比預期更長的時間，因為所有的不確定性都存在。以后的并購交易更多的是中型和小型交易。目前，一些細分行業，尤其是工業氣體和農用化學品行業集中度已接近高點，僅有部分細分領域具有繼續整合的機會。