我國旅游上市公司經營績效評價與實證研究

■ 楊莉（廣西師范大學）

近年來，國內旅游市場呈持續發展態勢，2018年全年全國旅游業對GDP的綜合貢獻為9.94萬億元，占GDP總量的11 %。旅游就業人數達到7991萬，占全國就業總人口的10.3%。而旅游上市公司作為旅游業發展的龍頭企業，在增加國民經濟收益、拉動就業、促進旅游產業的轉型升級和提高國民素質等方面發揮著越來越重要的作用。

一、國內研究現狀

國內學者對旅游上市公司的研究頗豐，但多集中于經營績效方面。張凌云（1997）發表的《1996年旅游上市公司評析》一文中最早指出，旅游上市公司的發展是機遇與挑戰并存，經濟效益比較低。謝萌、李小梅（2010）用因子分析法對我國2008年的25家上市旅游公司的盈利能力、資產營運能力等四個方面進行了分析。張思文、楊勇（2013）運用因子分析法和模糊綜合評價法對我國2011年的28家旅游上市公司的盈利能力、償債能力等6個方面進行了分析，并指出旅游上市公司在不同類別上經營業績差異明顯。耿松濤、廖雪林（2018）在對滬深上市的20家旅游上市企業的2008-2015年的經營績效實證分析中發現旅游上市公司在經營績效上存在較大地提升空間。鑒于相關文獻，本文選用因子分析法對我國旅游上市公司的經營績效進行研究分析。

二、數據選取及評價指標設計

（一）樣本及數據選取

根據中商產業研究院數據庫對（A股）旅游上市公司進行的分類，即4大類32家公司。本文在數據統計過程中剔除了*ST公司、ST公司和信息披露不完整的公司，剩下22家公司。并通過國泰安數據庫等收集了各公司2017年-2018年財務報表相關數據。

（二）評價指標設計

企業經營績效評價通常包括兩個方面的內容：企業的經營效益和經營者業績。由于經營者業績難以定量分析，所以本文的經營績效指的是企業的經營效益，主要從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力四個方面進行展開，共設定11個具體評價指標：凈資產收益率（X1）、總資產報酬率（X2）、營業凈利率（X3）、總資產周轉率（X4）、流動資產周轉率（X5）、應收賬款周轉率（X6）、流動比率（X7）、速動比率（X8）現金流量負債比率（X9）、營業收入增長率（X10）和總資產增長率（X11）。

三、旅游上市公司經營績效的因子分析

（一）信度檢驗

信度分析，即用Cronbach’s ? 來表示檢驗因子內部的一致性。一般而言，?系數在0.5-0.9以內是合理的，如果低于0.5，就應放棄。將整理的數據用SPSS25.0進行信度分析，得出11個變量之間的Cronbach’s ? =0.532，可見其是合理的。

（二）效度檢驗

因子模型適應性分析包括KMO測度和Bartlett球形度檢驗。一般認為KMO值越接近1越好，本次檢測的KMO =0.617，其效度是較好的。Bartlett球形度檢驗值為531.690，P=0.000<0.001，即可認為變量間的相關矩陣不是單位矩陣，各變量間具有一定的相關性，可以進行因子分析。

（三）因子分析

在SPSS25.0軟件中進行因子分析，選擇主成分分析法和最大方差法，可輸出總方差解釋表，在11個因子旋轉前初始特征值大于1的有3個因子，它們的方差貢獻率分別是46.228%、26.050%、17.795%，累計方差貢獻率為90.073%，很好地解釋了原有變量，損失的信息比較少。因此，選用3個公因子對22家旅游類上市公司進行經營績效的研究分析是合理的。

因子旋轉可以幫助確定哪些變量歸為一個因子，因此用主成分分析法和最大方差法對因子載荷矩陣進行了正交旋轉，得出了旋轉后的成分矩陣表。從表中可以得出第一個公因子對總資產周轉率（X4）、流動資產周轉率（X5）、應收賬款周轉率（X6）、營業收入增長率（X10）、總資產增長率（X11）有較大的載荷系數值，主要關于企業的營運能力和發展能力，將其設定為營運及發展能力因子F1；第二個公因子對流動比率（X7）、速動比率（X8）、現金流量負債比率（X9）有較大的載荷系數值，將其設定為償債能力因子F2；第三個公因子對凈資產收益率（X1）、總資產報酬率（X2）、營業凈利率（X3）有較大的載荷系數值，將其設定為盈利能力因子F3。

最后，計算因子得分并進行排名。在SPSS25.0軟件中的得分選項內選中“保存為變量”和“顯示因子得分系數矩陣”，再在轉換—計算變量中，輸入計算公式：綜合得分=（∑所提取的各因子變量Fi ×其方差貢獻率）/累計方差貢獻率（其中i=1,2,3），即綜合得分=（F1 × 46.228% + F2×26.050%+ F3× 17.795%）/90.073%，由此得表1。

四、旅游上市公司實證研究的結果分析

（一）旅游上市公司經營績效綜合得分分析

從表5中的綜合得分排名中可以看出，旅游景區類的上市公司綜合競爭力比較強，前十名中有7家公司在內，其中大連亞圣排名第一，云南旅游、宋城演藝分別位居前四、前五。這主要是因為當前的消費者更加追求精神生活的滿足，主張親近自然，所以景區類的旅游地更受歡迎。旅游服務類上市公司的綜合實力相對較弱，前十名中只有中國國旅和中青旅，凱撒旅游排名第十三位，號百控股排名第二十位，由此可見旅游服務類上市公司發展不均衡，所以公司應當注重服務數量和質量的雙向提升，滿足顧客的需求。餐飲類的旅游上市公司發展也不均衡，其中最好的是嶺南控股排名第三，而西安飲食卻排第十六名，全聚德排名第十九。雖然中華美食文化博大精深，但由于人口聚居和南北飲食差異等，導致不同地區的餐飲類公司經濟收益差距明顯。酒店類的旅游上市公司綜合競爭力最弱，其中最好的錦江酒店也僅排第十二名，可見近年來酒店業務發展面臨比較多的障礙，經營績效的提升仍然應該是公司關注的焦點。

表1 旅游上市公司各因子得分和綜合得分

（二）旅游上市公司經營績效各因子成分分析

1.營運能力和發展能力分析

從表5中的F1得分排名來看，即從公司的營運及發展能力來說，旅游景區類的大連亞圣位列第一，說明其發展潛能巨大，應當繼續保持競爭態勢；而大部分旅游景區類上市公司排名比較靠后，差異大。餐飲類的嶺南控股和西安飲食分別位列第二、第三。酒店類的三家公司排名在第十名左右，相差不大。而旅游服務類的上市公司雖然有兩家位于前十名中，但最差的號百控股排名第十八，差距也很明顯。所以，對于景區類公司應當合理開發和利用自然資源，避免資源浪費，提升經營績效；餐飲類公司應當繼續展現自己的特色美食文化，并注重創新提升，增強美食的多樣性，吸引更多的消費者；服務類和酒店類的公司應當多學習借鑒，提升自己的競爭力。

2.償債能力分析

從表5中的F2得分排名來看，即從公司的償債能力來說，旅游景區類有九家公司排名在前十，其中麗江旅游的償債能力是最強的，其次是黃山旅游、宋城演繹等公司。酒店類的公司排名基本在第十五名之后，其償債能力從總體上來說都比較弱。旅游服務類和餐飲類的公司，排名高低不同，償債能力差異較大。總之，不論對于何種公司，在改善經營狀況的同時，也應當關注自己的財務狀況，即在提升公司業績的同時增強自己的償債能力。

3.盈利能力分析

從表5中的F3得分排名來看，即從公司的盈利能力來說，旅游景區類的上市公司總體上盈利能力都比較強，第一名是云南旅游，宋城演繹、三特索道等位居其后幾位，但是有個別公司，比如峨眉山A和麗江旅游排名很靠后，差異明顯。旅游服務類的上市公司排名差異也很明顯，分別處于較高、中等、較低的位置。酒店類和餐飲類的上市公司F3得分相對都比較靠后。所以，要想在激烈的競爭中生存下來，盈利能力較好的公司應繼續發揮實力多賺取利潤，同時積極承擔社會責任，為企業和社會創造更大的價值；而盈利能力較弱的公司應當注重改善公司的經營管理，創造更大的利潤空間。

總體來說，旅游景區類的上市公司在盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力方面較其他類型的公司都較強些，存在明顯的競爭優勢。而服務類、酒店類和餐飲類的旅游上市公司存在發展狀況差異大，各方面的能力得分高低不同，亟待調整改進，增強自己的競爭力。