道路千萬條，創(chuàng)新第一條！

整理 本刊編輯部

創(chuàng)新一

加大財(cái)政資金和一般政府債券資金投入

眾所周知，公共財(cái)政是公路建設(shè)的重要資金來源。

2017年，我國公路建設(shè)投資中，財(cái)政性資金投入占比約43%，其中，中央財(cái)政投入（中央基建投資和車購稅專項(xiàng)資金）與地方財(cái)政投入比為34:66。近年來，交通運(yùn)輸部協(xié)調(diào)財(cái)政部繼續(xù)將農(nóng)村公路等交通扶貧攻堅(jiān)納入地方政府一般債券的支持范圍，不少省份通過省市結(jié)合的模式，將交通運(yùn)輸發(fā)展資金需求納入政府一般公共預(yù)算和一般政府債券支持范圍，并呈現(xiàn)逐年增長趨勢。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年全國新增地方政府一般債券用于公路建設(shè)的額度約為800億元，約占全國新增地方政府一般債券額度的9.6%。

內(nèi)蒙古自治區(qū)政府明確，從2017年開始，各級政府要進(jìn)一步加大對公路等交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度，每年籌集100億元建設(shè)專項(xiàng)資金用于地方高速公路資本金和普通國省道補(bǔ)助資金。

湖北省明確省財(cái)政每年安排18億元用于農(nóng)村公路建設(shè)；每年安排省級債券10億元用于公路生命防護(hù)工程，2017～2020年共40億元；每年安排省級債券50億元用于普通公路，2017～2020年共200億元。

云南省安排地方政府債券資金65.8億元，用于高速公路和農(nóng)村公路建設(shè)。

安徽省投入地方政府債券資金50億元，用于普通國省干線公路和農(nóng)村公路暢通工程建設(shè)。

浙江省各市縣財(cái)政共投入約200億元支持交通項(xiàng)目建設(shè)。

創(chuàng)新二

用活用好政府專項(xiàng)債券

2017年，交通運(yùn)輸部聯(lián)合財(cái)政部印發(fā)《地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》，建立收費(fèi)公路專項(xiàng)債券制度，取得收費(fèi)公路投融資改革重要突破。

2018年，財(cái)政部共下達(dá)地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券額度927億元，占2018年地方政府專項(xiàng)債券總額的6.9%。截至2018年10月底，全國各地已發(fā)行收費(fèi)公路專項(xiàng)債券749.6億元，占年初批復(fù)額度的81%，發(fā)行情況好于2017年。2017年初批復(fù)額度730億元，實(shí)際發(fā)行440億元，發(fā)行率60%。

分結(jié)構(gòu)看，2018年全國收費(fèi)公路專項(xiàng)債券平均發(fā)行年限為9.1年，較2017年平均發(fā)行年限7.9年有所拉長，也明顯長于全國地方政府專項(xiàng)債券平均發(fā)行年限（5.9年）。2018年收費(fèi)公路專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率4.02%，較2017年平均發(fā)行利率4.15%有所降低，略高于全國地方政府專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率（3.9%）。

從各省看，2017～2018年發(fā)行規(guī)模排在前五位的省份為浙江（208億元）、廣東（134億元）、陜西（80億元）、湖南（77億元）、湖北（64.5億元）。（詳見表1）

在發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式及具體使用領(lǐng)域等方面，各地交通運(yùn)輸部門也有較多創(chuàng)新探索。

2017年，浙江?。ú缓瑢幉ㄊ校┮?30億元的收費(fèi)公路專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，榮居全國各省份首位，其中省本級80.4億元，市縣級49.6億元。

湖北省以6個(gè)國家高速公路網(wǎng)項(xiàng)目“集合發(fā)行”的方式，成功發(fā)行收費(fèi)公路專項(xiàng)債券60億元。

甘肅省發(fā)行收費(fèi)公路專項(xiàng)債券限額30億元，全部用于完善“一帶一路”交通網(wǎng)絡(luò)的高速公路項(xiàng)目建設(shè)。

此外，2017年湖南省還安排203億元置換債額度用于置換政府還貸高速公路存量債務(wù)，累計(jì)將政府還貸高速公路存量債務(wù)606億元從政府或有債務(wù)轉(zhuǎn)變成政府債務(wù)。

表1.2017～2018年地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券發(fā)行情況 （單位：億元）

創(chuàng)新三

創(chuàng)新PPP模式用于公路項(xiàng)目

各地交通運(yùn)輸部門為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于大力推行PPP模式的要求，積極推動PPP模式在公路領(lǐng)域的運(yùn)用，并在過去幾年經(jīng)驗(yàn)積累的基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新完善PPP模式在新建和存量項(xiàng)目的實(shí)踐。

貴州：創(chuàng)新PPP項(xiàng)目補(bǔ)貼機(jī)制、合作方式

自2007年貴州省在全國率先創(chuàng)新采取“BOT（建設(shè)/運(yùn)營/移交）+EPC（設(shè)計(jì)/采購/施工）”模式建設(shè)實(shí)施G76廈蓉高速貴陽至都勻段以來，一直大膽探索，勇于嘗試，根據(jù)項(xiàng)目的不同特點(diǎn)設(shè)計(jì)不同運(yùn)作機(jī)制，進(jìn)一步實(shí)踐了“BOT+EPC+政府補(bǔ)助”“股權(quán)合作+BOT+EPC+運(yùn)營期補(bǔ)貼”等多種PPP有效形式，已成功吸引中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中冶集團(tuán)、四川路橋及貴州交建集團(tuán)等央地企業(yè)積極參與高速公路項(xiàng)目投資，促進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施推進(jìn)，不斷增加交通有效供給，有力助推交通基礎(chǔ)設(shè)施跨越式發(fā)展。

此外，貴州省注重方案頂層設(shè)計(jì)，組織開展高速公路PPP模式專題研究工作，完善高速公路PPP模式理論支撐和政策依據(jù)；建章立制，構(gòu)建長效機(jī)制，制定了《貴州省高速公路PPP項(xiàng)目管理辦法（試行）》等一系列制度文件，規(guī)范管理機(jī)制、流程和職責(zé)，強(qiáng)化制度保障；借力專業(yè)機(jī)構(gòu)提供具體專業(yè)化的服務(wù)，極大提高了項(xiàng)目實(shí)施質(zhì)量。

河南：探索省級企業(yè)、沿線政府、社會資本三方合作模式

經(jīng)河南省政府批準(zhǔn)，河南省創(chuàng)新采取省級交通投融資平臺與項(xiàng)目沿線政府、社會資本三方合作建設(shè)高速公路的新模式，在各項(xiàng)目沿線政府配套“項(xiàng)目凈地+20%財(cái)政補(bǔ)貼”基礎(chǔ)上，積極引入綜合實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好、建設(shè)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富的大型社會企業(yè)與省級兩大交通投融資平臺共同建設(shè)高速公路，破解高速公路建設(shè)資金難題。

近年來，通過這種模式，河南省已與中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵、綠地集團(tuán)、黑龍江農(nóng)墾等大型企業(yè)簽訂了20多個(gè)高速公路項(xiàng)目合作協(xié)議，簽約總里程1500公里以上，引進(jìn)大型企業(yè)投資近千億元。

對于地方政府配套部分，由于部分項(xiàng)目市縣境內(nèi)里程較長、配套資金壓力較大，為最大限度減輕市縣財(cái)政壓力，對于建設(shè)費(fèi)用20%補(bǔ)助部分的支付期限進(jìn)行了調(diào)整，由建設(shè)期內(nèi)逐年到位調(diào)整為在項(xiàng)目全生命周期內(nèi)逐年到位。

四川：調(diào)動多方力量廣泛吸引企業(yè)積極參與高速投資

近年來，四川省共吸引30多家企業(yè)參與高速公路項(xiàng)目投資建設(shè)。其中，央企有中國鐵建、中國中鐵、中國電建等；地方國企包括四川交投、四川鐵投等近20家；民企有波司登、廣東龍光等近10家。央企、地方國企以及民營資本不同程度地參與四川高速公路投資建設(shè)市場，充分調(diào)動了多方力量，大量吸引了社會資金，極大加快了全省交通發(fā)展速度，對于推動四川交通的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展起到了極大的推動作用。

吉林、安徽：通過PPP盤活存量公路項(xiàng)目，化解政府債務(wù)

吉林省將G1112集雙高速通化至梅河段項(xiàng)目作為存量PPP改造試點(diǎn)項(xiàng)目，將化解政府債務(wù)43億元，回收項(xiàng)目資本金約27億元安排用于普通公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

安徽省某市將已建成的省道項(xiàng)目轉(zhuǎn)型為“通行費(fèi)收入+可行性缺口補(bǔ)助”付費(fèi)機(jī)制的準(zhǔn)經(jīng)營性PPP項(xiàng)目，政府方承諾給予最低通行費(fèi)需求收入補(bǔ)貼，超過部分則由項(xiàng)目公司享有。

創(chuàng)新四

力推融資平臺轉(zhuǎn)型發(fā)展

隨著財(cái)稅體制改革和投融資體制改革的不斷深入推進(jìn)，各地主動適應(yīng)改革形勢要求，采取多種措施，積極逐步推進(jìn)交通融資平臺的轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)新型交通投融資平臺按照市場化方式投入交通建設(shè)領(lǐng)域。

江蘇、浙江：通過功能整合打造“大交通”平臺

近年來，早期實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作的省級交通融資平臺，通過整合國有資產(chǎn)或國有企業(yè)功能，積極打造交通建設(shè)發(fā)展投融資新平臺，全力保障交通運(yùn)輸事業(yè)發(fā)展。

江蘇交通控股有限公司作為江蘇省重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目省級投融資平臺，負(fù)責(zé)全省高速公路、鐵路、機(jī)場、港口、碼頭等重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資，全省高速公路的運(yùn)營和管理，以及相關(guān)競爭性企業(yè)的資產(chǎn)和市場經(jīng)營管理。

浙江省在“大交通”框架下打造統(tǒng)一的省級交通投融資平臺浙江省交通投資集團(tuán)有限公司和浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司，以省級高速公路、鐵路、水運(yùn)、機(jī)場基礎(chǔ)設(shè)施投融資為主，兼顧普通公路、補(bǔ)短板要求的地市交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資。

浙江、江蘇通過構(gòu)建大交通投資管理模式，推動全省重點(diǎn)項(xiàng)目投資建設(shè)，通過資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作構(gòu)建大交通協(xié)調(diào)發(fā)展的主業(yè)格局，以豐補(bǔ)欠，以好帶差，做到長期平衡；構(gòu)建交通產(chǎn)業(yè)為主體，金融投資和清潔能源為兩翼的“一主兩翼”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，通過非路橋市場化經(jīng)營與路橋企業(yè)相互促進(jìn)，協(xié)調(diào)發(fā)展，挖掘內(nèi)部潛力，積極創(chuàng)新融資方式，拓寬融資渠道，降低融資成本，為交通建設(shè)投融資任務(wù)提供有力支撐。

山西、陜西：積極打造省級新平臺

2017年11月，山西交通控股集團(tuán)有限公司正式掛牌運(yùn)營，注冊資本500億元。該集團(tuán)公司是山西省人民政府以晉政函【2017】100號文批準(zhǔn)成立的國有獨(dú)資公司，授權(quán)山西省國資委履行出資人職責(zé)，行使出資人權(quán)利；山西省國資委授權(quán)山西省國有資本投資運(yùn)營有限公司履行出資人職責(zé)。山西交控集團(tuán)作為市場主體，下設(shè)16個(gè)高速公路分公司和若干全資、控股、參股子公司，現(xiàn)運(yùn)營高速公路5000余公里，是集投資融資、勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、高速公路運(yùn)營等業(yè)務(wù)為一體的大型交通企業(yè)集團(tuán)。

2017年11月，陜西省新組建設(shè)立陜西省交通投資集團(tuán)有限公司，是陜西省政府批準(zhǔn)組建的省屬國有獨(dú)資企業(yè)。該集團(tuán)公司的設(shè)立是陜西省政府通過劃轉(zhuǎn)資源礦權(quán)，實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源貨幣化和債務(wù)股權(quán)化，推動綜合交通產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展，加快促進(jìn)交通產(chǎn)融結(jié)合的一項(xiàng)工作創(chuàng)新。

圖為江蘇交通控股有限公司一景

創(chuàng)新五

公路經(jīng)營企業(yè)多種直接融資方式合力發(fā)展

近年來，各大公路經(jīng)營企業(yè)積極拓展融資渠道、創(chuàng)新融資方式，拓展產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)，著力降低融資成本、保障資金安全，化解融資風(fēng)險(xiǎn)，直接融資穩(wěn)健開展，融資效率不斷提高，財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績不斷提升。

債券融資

近年來，公路經(jīng)營企業(yè)不斷借助債券市場的發(fā)展，積極運(yùn)用公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資、超短期融資等多種債券融資方式，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，提高直接融資比例，降低融資成本，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，成為交通企業(yè)的主要融資來源，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，同時(shí)也給金融市場增加了優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品。

當(dāng)前，銀行間債券市場、交易所市場等各債券融資市場對發(fā)債主體評級要求較高，通過債券融資的公路經(jīng)營企業(yè)信用評級均需在AA+以上，發(fā)行規(guī)模從數(shù)億到數(shù)十億元不等，發(fā)行利率相較市場總體利率水平略低。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國共有26個(gè)省份的29家省級公路經(jīng)營企業(yè)通過銀行間債券市場和交易所市場發(fā)行各類債券超過1萬億元，遠(yuǎn)超過股權(quán)融資。多數(shù)企業(yè)債券融資在各省企業(yè)中排名位居前列，改變了過去企業(yè)普遍重視銀行貸款和股權(quán)融資，忽視債券融資的現(xiàn)象。經(jīng)過幾年發(fā)展，公路行業(yè)已成為我國資本市場累計(jì)債券融資額最大的行業(yè)之一，為國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者提供了優(yōu)質(zhì)的投資品種，成為金融市場中信用等級最高、平均成本最低的基礎(chǔ)債券資產(chǎn)之一。總體看來，東部省級交通企業(yè)同期同類型債券融資成本較中西部企業(yè)略低。（詳見表2）

各大公路經(jīng)營企業(yè)不斷加大債券市場融資力度，積極嘗試債券市場新的融資工具，在債券市場積累了優(yōu)質(zhì)的企業(yè)信譽(yù)，并在債券融資方面積累了較為豐富的融資經(jīng)驗(yàn)。江蘇交控2018年10月成功發(fā)行了首單優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債券，發(fā)行利率創(chuàng)2017年以來同期限15億元以上發(fā)行規(guī)模的新低。2017年，先后有河南交投、浙江交投、吉林高速、四川交投等交通企業(yè)成功獲得交易商協(xié)會DFI資質(zhì)。獲批DFI資質(zhì)的企業(yè)，在取得注冊通知書后兩年內(nèi)可分期發(fā)行超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)中期票據(jù)4個(gè)債券品種，使企業(yè)債券融資的自主性和靈活性顯著提高。江西高速繼2014年創(chuàng)境內(nèi)非金融企業(yè)債券利率最低紀(jì)錄之后，再創(chuàng)境內(nèi)私募公司債券利率最低紀(jì)錄。

表2.部分交通企業(yè)發(fā)行債券情況

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江蘇交控成功發(fā)行首單35億元優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債券

2018年10月22日，江蘇交控成功發(fā)行了首單優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模35億元，期限5年，票面利率4.43%，創(chuàng)2017年以來市場同期限15億元以上發(fā)行規(guī)模的新低。

2018年8月，國家發(fā)改委創(chuàng)新企業(yè)債券發(fā)行模式，采用“先核準(zhǔn)債券規(guī)模、后備案項(xiàng)目發(fā)行”方式一次性核準(zhǔn)江蘇交控200億元債券發(fā)行額度。本期債券是核準(zhǔn)額度內(nèi)的首單發(fā)行，也是全國交通運(yùn)輸行業(yè)首單發(fā)行的優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債券。同時(shí)，本期債券創(chuàng)新性地引入集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為承銷團(tuán)成員，豐富財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)品種。

公路經(jīng)營企業(yè)除了是運(yùn)用金融產(chǎn)品的主力，27同時(shí)也是積極參與國內(nèi)金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)與實(shí)施的主體，成為我國金融市場發(fā)展與制度創(chuàng)新的重要力量。例如，貴州高速在全國銀行間市場成功發(fā)行全國首單扶貧中期票據(jù)；江蘇交控發(fā)行國內(nèi)首單超長期中期票據(jù)；江西高速率先提出營銷式融資戰(zhàn)略，參與并推動超短期融資券、永續(xù)債券和儲架式債券發(fā)行機(jī)制改革，是國內(nèi)首批發(fā)行定向工具的地方企業(yè)，并發(fā)行境內(nèi)首單外資銀行LPR貸款、地方超短期融資券、首單DFI項(xiàng)下債券等。

此外，在國家發(fā)改委、央行等部門不斷出臺積極政策對企業(yè)境外發(fā)債流程“松綁”、資金回流更為“主動靈活”的背景下，部分交通企業(yè)不斷嘗試發(fā)行境外債券，積極打響進(jìn)軍國際資本市場的槍聲，從依靠國內(nèi)資本市場的“單車道”逐步進(jìn)入境內(nèi)外融資協(xié)調(diào)發(fā)展的“雙車道”，同時(shí)也提升了交通企業(yè)在國際市場上的品牌。據(jù)了解，甘肅公航旅、河南交投、內(nèi)蒙古高等級公路公司、成都交投等企業(yè)先后完成國家發(fā)改委境外債券備案登記工作；甘肅公航旅、安徽交控和成都交投等企業(yè)完成境外債券發(fā)行工作。

值得一提的是，盡管交通企業(yè)采取境外發(fā)債融資方式具有獲得直接資金成本較低、在使用上靈活方便等優(yōu)點(diǎn)，但需要加強(qiáng)資金回流路徑、匯率波動等風(fēng)險(xiǎn)防控。

資產(chǎn)證券化

繼2016年12月國家發(fā)改委聯(lián)合證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號）率先部署PPP資產(chǎn)證券化之后，2017年6月，財(cái)政部聯(lián)合央行和證監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金〔2017〕55號），進(jìn)一步推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化。因資產(chǎn)證券化具有增加融資可得性、提升資產(chǎn)流動性等功能，在交通運(yùn)輸領(lǐng)域一度掀起了討論“PPP+資產(chǎn)證券化”的熱潮。

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甘肅公航旅、安徽交控等企業(yè)先后完成境外債券發(fā)行

2017年12月，成都交通投資集團(tuán)有限公司成功完成首筆境外美元債券的定價(jià)，在境外市場發(fā)行了10年期3億美元4.750%票息的高等級無抵押債券。本次發(fā)行對該公司開辟新的國際資本市場融資渠道，鎖定具有競爭力的融資成本，具有里程碑意義。最終訂單規(guī)模峰值超過17億美元，超額認(rèn)購逾5.7倍。

2017年12月，甘肅公航旅在境外成功發(fā)行4億1千萬歐元債券（等值5億美元），是甘肅省首筆境外歐元債券，也是繼2016年11月首發(fā)5億美元債券后，甘肅公航旅的第二筆境外融資業(yè)務(wù)。本次發(fā)行的債券品種為高等級無抵押債券，標(biāo)普惠譽(yù)評級BBB-，期限3年，票息1.875%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)平均利率。此次歐元債券的成功發(fā)行，樹立了甘肅公航旅積極正面的國際商業(yè)形象，為未來長期的國際資本市場運(yùn)作奠定了良好基礎(chǔ)。

2018年9月，安徽交控成功發(fā)行3.5億美元境外債券，期限3年，票面利率4.875%，發(fā)行利率遠(yuǎn)低于同期相近評級企業(yè)的發(fā)債利率水平，與更高評級企業(yè)發(fā)行利率接近，成為后續(xù)相同或相近評級企業(yè)境外債券發(fā)行標(biāo)桿之一。2015年，安徽省交通運(yùn)輸企業(yè)發(fā)行全省首單境外債券，本次境外債券發(fā)行是首單債券的續(xù)發(fā)，為當(dāng)前高速公路穩(wěn)投資進(jìn)一步拓寬了融資渠道。

2017年2月，江蘇成功發(fā)行了蘇高速車輛通行費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，信用評級AA+，發(fā)行規(guī)模7億元，發(fā)行票面利率在4.5%左右。然而，經(jīng)過一年多發(fā)展，資產(chǎn)證券化沒有如期被廣泛運(yùn)用，其主要原因是2017年下半年開始，資本市場發(fā)生較大變化，資金成本急劇上升，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成本優(yōu)勢明顯縮小，甚至出現(xiàn)成本倒掛現(xiàn)象。

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江蘇高速ABS抓住發(fā)行時(shí)間窗口，有效降低融資成本

通過資產(chǎn)證券化置換高成本融資、降低項(xiàng)目整體融資成本，是發(fā)行主體運(yùn)用資產(chǎn)證券化的最主要動力。在該專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行準(zhǔn)備過程中，受美國加息預(yù)期、金融去杠桿政策、商業(yè)銀行第一季度考核等因素影響，資本市場資金成本和債券市場收益率居高不下，為實(shí)現(xiàn)較低的融資成本，該計(jì)劃發(fā)行主體果斷抓住加息前的時(shí)間窗口，與投資者進(jìn)行充分溝通，按計(jì)劃完成簿記建檔工作，鎖定發(fā)行利率。該項(xiàng)專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級01檔、02檔和03檔的票面利率分別為4.45%、4.50%和4.60%，遠(yuǎn)低于市場同類品種產(chǎn)品的發(fā)行利率（4.8%～5.2%），極大地降低了融資成本。

（注∶ABS融資模式是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金。）

債轉(zhuǎn)股

2016年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號），標(biāo)志著本輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股正式啟動。隨后，為推動債轉(zhuǎn)股工作有序開展，財(cái)政部、發(fā)改委、銀保監(jiān)會等部門相繼出臺了有關(guān)文件，指導(dǎo)各地規(guī)范有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。

山東高速、甘肅公航旅、河北交投、貴州高速等數(shù)家企業(yè)與農(nóng)業(yè)、工商、建設(shè)、郵儲、交通等銀行合作探索實(shí)踐債轉(zhuǎn)股。其中，山東高速集團(tuán)選取了在建項(xiàng)目分別與農(nóng)業(yè)、工商、建設(shè)三家銀行簽訂了總額約680億元的《債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，用于置換前期投入項(xiàng)目資本金、補(bǔ)充在建項(xiàng)目建設(shè)資金等；甘肅公航旅先后與郵儲、中銀、農(nóng)業(yè)、交通、建設(shè)等五家銀行簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，涉及累計(jì)額度約600億元的市場化債轉(zhuǎn)股合作意向，資金主要用于項(xiàng)目建設(shè)及歸還銀行貸款等有息負(fù)債，以提高企業(yè)資本實(shí)力和市場競爭力。

總體而言，由銀行等資產(chǎn)管理公司作為實(shí)施機(jī)構(gòu)與企業(yè)開展合作，雙方共同協(xié)商簽署債轉(zhuǎn)股投資方案和協(xié)議，約定股東參與管理、股權(quán)分紅等事項(xiàng)，實(shí)施機(jī)構(gòu)依法行使股東權(quán)力，在實(shí)施路徑上是可行的。

同時(shí)，銀保監(jiān)會對銀行開展債轉(zhuǎn)股提出了要求，必須明確退出路徑和安排。退出路徑上，銀行在合作期滿后，可通過二級市場退出、大股東回購和第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出等方式實(shí)現(xiàn)退出；退出年限上，由于銀保監(jiān)會不允許銀行開展長期性股權(quán)性投資，當(dāng)前銀行普遍能接受的債轉(zhuǎn)股期限為5～10年，以5年居多，雙方約定5年后可以繼續(xù)選擇合作。然而，交通企業(yè)普遍反映，盡管對債轉(zhuǎn)股有較強(qiáng)的意愿，但因金融機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)股投資規(guī)模受限、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對股權(quán)融資預(yù)期收益要求較高等，債轉(zhuǎn)股在實(shí)際推進(jìn)過程中存在落地慢、落地難等情況。

設(shè)立財(cái)務(wù)公司做好集團(tuán)“內(nèi)部銀行”金融服務(wù)

為加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理，提高資金配置與使用效率，增強(qiáng)集團(tuán)整體融資能力，各大集團(tuán)紛紛設(shè)立財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)內(nèi)部非銀行金融機(jī)構(gòu)，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)。

截至目前，全國共有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司近300家，其中交通行業(yè)集團(tuán)成立的財(cái)務(wù)公司共有8家，包括湖南高速、江蘇交控、浙江交投、廣西交投、中國交建、廣東交通集團(tuán)、湖北交投、江西高速。財(cái)務(wù)公司的組建設(shè)立，有助于大大提高交通企業(yè)資金管控能力，保障集團(tuán)資金需求，降低財(cái)務(wù)成本，提高資金收益。

2018年12月底，江西高速集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司獲中國銀保監(jiān)會江西監(jiān)管局開業(yè)批復(fù)。同年12月26日，江西高速集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司取得金融許可證，標(biāo)志著江西省第三家財(cái)務(wù)公司正式成立。

自2015年以來，在江西省委省政府的關(guān)心下，江西高速集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司籌建連續(xù)多年列入江西省金融工作重點(diǎn)。2018年6月，該公司獲中國銀保監(jiān)會批復(fù)籌建。經(jīng)過6個(gè)月緊張有序的籌建，江西高速集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司正式成立。這是繼2006年江銅財(cái)務(wù)公司成立后，江西省設(shè)立非銀金融機(jī)構(gòu)的又一突破，對進(jìn)一步激發(fā)金融創(chuàng)新活力，增強(qiáng)金融服務(wù)江西省實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要意義。

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江西高速集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司正式成立

創(chuàng)新六

大力挖掘路衍經(jīng)濟(jì)，盤活存量資產(chǎn)

高速公路線長、點(diǎn)多、面廣，擁有豐富的沿線線路、路面、通信設(shè)施等資源；在高速公路沿線以及服務(wù)區(qū)、互通區(qū)、收費(fèi)站、出入口等擁有可觀的土地資源；依托高速公路經(jīng)營生產(chǎn)匯聚有大量的ETC數(shù)據(jù)、客戶信息、物流信息等信息資源；盤活高速公路的附屬資產(chǎn)（主要為服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán)和廣告經(jīng)營權(quán)）和衍生資產(chǎn)（與收費(fèi)公路建設(shè)和運(yùn)營相關(guān)的、能夠帶來經(jīng)濟(jì)收益的自然資源，如土地，以及社會資源，如交通數(shù)據(jù)），實(shí)施綜合開發(fā)利用，往往蘊(yùn)含著巨大的經(jīng)濟(jì)效益。實(shí)施高速公路路衍經(jīng)濟(jì)開發(fā)，深度挖掘高速公路運(yùn)營服務(wù)功能，不斷打造和提升高速公路綜合服務(wù)功能和經(jīng)營能力，成為近年來高速公路建設(shè)運(yùn)營發(fā)展的新趨勢。從各地的實(shí)踐看，路衍經(jīng)濟(jì)廣泛涵蓋了綜合商體（超市購物、餐飲住宿、休閑娛樂）、汽車維修與加油、停車場，以及沿路的綠色種植（養(yǎng)殖）、通信設(shè)施租賃、新能源、物流、旅游、智慧交通等業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了高速公路產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和服務(wù)升級。

為實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)發(fā)展，拓展新的利潤增長點(diǎn)，各大交通集團(tuán)紛紛組建專門機(jī)構(gòu)實(shí)施路衍經(jīng)濟(jì)一體化經(jīng)營開發(fā)，以充分挖掘整合高速公路資源，提高經(jīng)營效益，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，主要高速公路企業(yè)的路衍業(yè)務(wù)已形成一定規(guī)模，其中能源銷售、服務(wù)區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢最強(qiáng)，根據(jù)各上市公司年報(bào)、企業(yè)官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)可梳理出以下信息：

四川省交通投資集團(tuán)有限公司

2017年，四川交投集團(tuán)通行費(fèi)收入131.24億元。四川成渝公司通行費(fèi)收入32.26億元，能源銷售收入26.21億元（其中加油站收入14.90億元、其他石油化工產(chǎn)品銷售收入11.31億元）、廣告收入0.19億元、服務(wù)區(qū)收入0.28億元，后三者合計(jì)達(dá)到通行費(fèi)收入的82.71%。

浙江省交通投資集團(tuán)有限公司

2017年，通行費(fèi)收入151.28億元，能源銷售收入83.63億元、服務(wù)區(qū)收入6.01億元（能源銷售、服務(wù)區(qū)收入來自浙江交通投資集團(tuán)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入），兩者合計(jì)達(dá)到通行費(fèi)收入的59.25%。

山東省高速公路集團(tuán)有限公司

2017年，通行費(fèi)收入109億元，服務(wù)區(qū)業(yè)務(wù)收入30億元（來自山東高速服務(wù)區(qū)有限公司業(yè)務(wù)收入），服務(wù)區(qū)收入是通行費(fèi)收入的27.52%。

湖北省交通投資集團(tuán)有限公司

2017年通行費(fèi)收入107.93億元，服務(wù)區(qū)和能源銷售收入合計(jì)38億元，達(dá)到通行費(fèi)收入的35.21%。

表3.高速公路路衍經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)二維分類表

江西贛粵高速公路股份有限公司

2017年通行費(fèi)收入30.78億元，能源銷售收入7.63億元、服務(wù)區(qū)收入0.38億元，兩者合計(jì)達(dá)到通行費(fèi)收入的26.02%。

江蘇寧滬高速公路股份有限公司

2017年通行費(fèi)收入71.04億元，能源銷售收入15.49億元、服務(wù)區(qū)收入2.59億元，兩者合計(jì)達(dá)到通行費(fèi)收入的25.45%。

創(chuàng)新七

借助投資建設(shè)、建養(yǎng)機(jī)制創(chuàng)新融資

為破解公路建設(shè)發(fā)展資金難題，各地從投資建設(shè)、建設(shè)養(yǎng)護(hù)機(jī)制切入，創(chuàng)新融資方式，比較有代表性的是齊魯交通發(fā)展集團(tuán)的“收費(fèi)公路投資建設(shè)一體化模式”以及貴州、江蘇、湖北等地的“普通公路建養(yǎng)一體化”模式。

投資建設(shè)一體化模式的核心是引入建設(shè)施工方參與收費(fèi)公路建設(shè)項(xiàng)目的投資，施工方持有項(xiàng)目公司股權(quán)。該模式的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是有利于降低公路投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率；二是引入施工方投資，緩解融資壓力；三是可嫁接供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，圍繞主業(yè)挖掘新的盈利點(diǎn)。目前，齊魯交通發(fā)展集團(tuán)擬開工建設(shè)的文登至萊陽高速公路、濟(jì)南至高青高速公路、新泰至臺兒莊（魯蘇界）公路、沾化至臨淄公路、濟(jì)南繞城高速二環(huán)線東環(huán)段等擬采用投資建設(shè)一體化模式。

貴州、江蘇、湖北等地積極推動普通公路建養(yǎng)一體化模式。在這一模式下，按區(qū)域或類別成規(guī)模“打捆”建設(shè)項(xiàng)目，向社會公開招標(biāo)選擇社會資本，由社會資本承擔(dān)項(xiàng)目的資金籌集、施工總承包、工程交工驗(yàn)收后若干年養(yǎng)護(hù)服務(wù)工作，項(xiàng)目業(yè)主依據(jù)項(xiàng)目建設(shè)及養(yǎng)護(hù)的績效評估情況，分年度向社會資本支付服務(wù)費(fèi)，服務(wù)期（含建設(shè)期和養(yǎng)護(hù)期）滿后，養(yǎng)護(hù)工作移交給地方政府承擔(dān)；普通公路“建養(yǎng)一體化”資金，納入地方中（長）期財(cái)政規(guī)劃和年度財(cái)政預(yù)算。建養(yǎng)一體化模式實(shí)現(xiàn)了時(shí)間換空間效應(yīng)，用今后的錢干當(dāng)前的事，引入社會資本力量投入公路建設(shè)養(yǎng)護(hù)，有效破解了資金難題，加快了建設(shè)進(jìn)度；設(shè)計(jì)了若干年養(yǎng)護(hù)期機(jī)制，同時(shí)建立績效評價(jià)付費(fèi)機(jī)制，約束中標(biāo)企業(yè)不敢輕視工程質(zhì)量；政府支出納入預(yù)算，有預(yù)算再干事，避免了政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新八

找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)收費(fèi)公路權(quán)益上市

通過收費(fèi)公路權(quán)益上市，有助于改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司治理水平，還能有效提升企業(yè)品牌價(jià)值和市場影響力。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，我國以路橋收費(fèi)為主營業(yè)務(wù)的上市公司共26家，其中21家在境內(nèi)上市、5家在香港聯(lián)交所上市。2015年《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》（修訂征求意見稿）明確提出：除收費(fèi)公路權(quán)益外，收費(fèi)公路資產(chǎn)不得轉(zhuǎn)讓和上市交易，釋放出“國家允許收費(fèi)公路權(quán)益上市交易”的政策信號。近兩年來，招商公路、齊魯高速、山西高速等陸續(xù)上市。

招商公路吸收合并華北高速上市

招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司（以下簡稱“招商公路”）是招商局集團(tuán)二級企業(yè)，于2016年8月經(jīng)國家工商總局批準(zhǔn)成立。招商公路以發(fā)行A股股份的方式按換股比例為1:0.6956吸收合并華北高速，于2017年12月25日在深圳證券交易所成功上市。

作為招商局集團(tuán)公路板塊的旗艦企業(yè)，招商公路堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)作，主要從事經(jīng)營性收費(fèi)公路的投資及專業(yè)化運(yùn)營管理，經(jīng)營范圍涵蓋公路投資運(yùn)營、產(chǎn)業(yè)科技、智慧交通、招商生態(tài)業(yè)務(wù)板塊，已成長為中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性公路投資運(yùn)營服務(wù)商。招商公路投資經(jīng)營的收費(fèi)公路項(xiàng)目主要分布在全國公路主干線上，截至2017年底，投資經(jīng)營的收費(fèi)公路（含橋）共計(jì)117條，總里程達(dá)8354公里，在經(jīng)營性高速公路行業(yè)中穩(wěn)居第一。

重組上市后的招商公路將踏上建設(shè)“中國領(lǐng)先、世界一流”公路企業(yè)的新征程，更好地發(fā)揮資本、技術(shù)積累、科研實(shí)力等多要素的綜合優(yōu)勢，吸引、兼并、盤活更多的行業(yè)資源，把握互聯(lián)網(wǎng)和公路科技發(fā)展趨勢，實(shí)現(xiàn)公路相關(guān)資源的有效融合，持續(xù)推動企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，真正打造成為高速公路行業(yè)的“國家隊(duì)”。

齊魯高速登陸香港上市

2018年7月19日，齊魯高速公路股份有限公司（以下簡稱“齊魯高速”）在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市，成為山東省高速公路板塊首家境外上市公司。齊魯高速主要運(yùn)營管理濟(jì)荷高速公路，涉及收費(fèi)里程153.6公里。齊魯高速IPO上市共募集資金12.5億港元（共引入中信保誠人壽保險(xiǎn)有限公司、山東高速投資控股和山東省社會保障基金理事會等三名基石投資者，三家共占基礎(chǔ)發(fā)行的規(guī)模約49.9%），資金主要用于收購經(jīng)營性收費(fèi)公路、橋梁及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目股權(quán)。

齊魯高速H股IPO成功上市，將由一家僅運(yùn)營一條高速公路、有期限經(jīng)營的公司，變?yōu)橐患医?jīng)營多條高速公路、永續(xù)經(jīng)營的公司；搭建了齊魯交通發(fā)展集團(tuán)控股的海外資本運(yùn)作平臺，放大了國有資本功能，能有效籌集高速公路建設(shè)資金，為新舊動能轉(zhuǎn)換提供堅(jiān)實(shí)有力的交通保障，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。

山西路橋借殼上市

2017年，山西省政府提出重組山西三維，打造全省高速公路上市平臺。2017年5月，陽煤集團(tuán)所持山西三維股權(quán)劃轉(zhuǎn)至山西路橋集團(tuán)。在此基礎(chǔ)上，上市公司籌劃了“兩步走”重組方案：第一步，上市公司將部分虧損嚴(yán)重化工資產(chǎn)進(jìn)行剝離；第二步，上市公司將剩余化工資產(chǎn)置出，同時(shí)山西路橋集團(tuán)將下屬榆和高速公路注入，置換差額部分由上市公司以現(xiàn)金方式向山西路橋集團(tuán)予以支付。2017年6月29日，重組完成，化工資產(chǎn)置出，榆和高速公路100%股權(quán)注入。大股東承諾未來三年注入資產(chǎn)。

2018年8月22日，山西三維發(fā)布公告稱，為了準(zhǔn)確體現(xiàn)公司經(jīng)營特征和業(yè)務(wù)方向，擬將公司名稱變更為“山西路橋股份有限公司”，股票簡稱變更為“山西路橋”。