創業投資公司投資經理的道德風險問題探討

［摘要] 本文討論了創業投資公司進行項目選擇時投資經理的道德風險問題，并結合目前中國創業投資發展的實際情況，從投資經理、投資決策委員會以及專家咨詢委員會這三個方面，提出了一些防范措施。

[關鍵詞] 創業投資創業投資公司投資經理道德風險

我國的創業投資業雖初具規模，但現有的創業投資公司普遍存在著管理不規范、公司治理結構不完善的問題。目前，中國的創業投資公司中普遍存在有在進行項目選擇時，投資公司和投資經理之間的委托代理風險問題。

一、創業投資公司的運作流程及投資經理的道德風險問題

目前，我國創業投資公司的運作流程主要是:創業投資公司收到企業的融資申請時，先由投資經理對風險項目進行盡職調查，然后由公司投資決策委員會進行審議，主要依據的就是企業提交的項目投資建議書，投資決策委員決定立項后，再進行有關法律文件的簽署以完成交易，并對項目進行跟蹤管理。項目初審時，投資經理是受投資公司的委托對項目進行評估選擇，構成了典型的委托代理關系。但事實上，投資經理有可能為了追求自身利益最大化，與擬投資的企業串通，共同粉飾投資建議書，將那此經營管理不善的企業、技術上有缺陷的項目推薦給投資公司，從而產生了道德風險問題。如果首輪經理人和風險企業家一起提供誤導的信息，階段性投資將可能造成近視和超量投資損失。因此，迫切需要采取一些積極的防范措施來盡可能地避免道德風險的產生。

二、創業投資公司投資經理道德風險產生的原因

1.信息不對稱性

創業投資公司投資經理的道德風險問題，主要也是由于投資經理和投資公司之間的信息不對稱造成的。由于創業投資交易雙方從屬于不同的領域，各自的專業特點決定了掌握信息內容的事前不對稱性。在進行項目選擇時，投資經理由于專業能力和對風險企業家比較了解的優勢，獲得了關于企業家能力和項目發展潛力的大量信息，而投資公司處于信息劣勢，對項目的評估又僅局限于投資經理制作的投資建議書，信息不對稱尤為嚴重。因而投資經理在傳遞項目信息時的不誠實行為也不易被發現，產生道德風險的可能性較大。

2.項目發展的不確定性

在取得首批項目發展資金后，投資經理與投資公司相比擁有更多的私人信息，而且由于技術項目是以知識等無形資產為載體，未來發展會受到本身及其環境變化的影響，以及風險企業資產透明度低且多為新創，從而缺乏生產經營的歷史記錄和市場上可觀測的信息，使信息不對稱性加劇。同時，由于風險企業項目面臨著技術風險、市場風險、管理風險、環境風險、成長風險等多種風險，使得項目發展的不確定性非常大，投資經理和風險企業家利用項目發展的不確定性來“轉嫁風險”，把本來就具有“先天不足”的項目的主要風險轉嫁到由于項目發展的不確定性所帶來的風險上去，使投資公司認為項目投資的失敗是由于投資后的經營管理不善或技術產品本身的不確定性造成的，從而逃避責任。

3.監管體制不完善

創業投資公司的投資人主要是政府、上市公司等機構投資者，他們是公司業務的虛擬參與方而非實際參與方，存在著委托人缺位的現象。并且，組成投資決策委員會的人員大部分不是創業投資公司中的股東，更不是項目的出資人，而是社會上從事相關專業的知名人士，他們沒有太多時間，投資決策委員會難以真正發揮它的監督職能，從而使投資經理和風險企業家的投機行為有機可乘。

對于投資經理人來說，在委托人對企業監管不力的情況下，他們很容易產生一次性博弈的行為，不少人抱著“撈一把”的機會主義心理在風險項目投資中做出短期行為，在評價項目中，雙方沒有足夠的時間檢驗和甄別對方披露的信息，在這種條件下，代理人產生的機會主義行為的可能性會大量增加。

三、創業投資公司投資經理道德風險的防范

要解決創業投資公司和投資經理委托代理中的道德風險，就要降低信息的不對稱，在投資前要盡量收集和審查風險企業及其項目的信息，并在嚴格篩選后對企業進行持續監督。

1.完善對投資經理的控制和激勵

完善相關體制，建立公平的投資經理人市場，形成激烈的競爭性局面，才不會埋沒人才、寬容庸才。對優秀的投資經理而言也是一種公平。

(1)要建立可衡量的業績評估體系，實行打分制，來確定投資經理的業績，并制定業績排行榜來對投資經理的業績進行評估，主要是對其人力資本的一種肯定。可以通過其建議的已投資項目的發展狀況以及收益情況和其建議的未投資項目的追蹤調查情況兩方面進行評估。對已投資的項目，通過有代表性的收益指標作為投資業績的衡量標準；對其建議的未投資項目，投資公司可以追蹤調查一段時間，如果項目的發展前景確實很好，則同樣也肯定其業績，給予一定的評分和嘉獎。

(2)進行項目選擇時，在兩或多個具有同類型發展項目的投資經理之間進行比較，主要比較他們對風險收入的索取比例，從而對不同類型項目的風險程度進行比較；另一方面可以在這兩個同類型項目中做出更好的選擇，投資經理越看好項目的投資前景，對風險企業的未來越有信心，他就會要求越高的風險收入比例；相反，如果他要求的風險收入比例較低，在一定程度上表明他并不是非常看好項目的發展前景，項目的風險較大，投資公司則要謹慎對待。

(3)是把投資經理的個人利益和創業投資公司的長期利益結合起來，實現對投資經理的長期激勵。在對項目進行投資時，可以要求投資經理用其個人資產對項目進行一定的資本投入，也可以作為其繳納的風險抵押金，當風險項目失敗、風險資本發生減值時，通過調查和研究發現投資經理確實要負一定的責任，則可以要求投資經理予以賠補。然而，投資經理的基薪收入和個人資產畢竟有限，相對于投入項目的總資金其所占的比例是極小。我們可以把投資經理所作項目結合起來，即如果一個項目失敗的話，而他所做的另一項目較為成功，則可以用他從成功項目中得到的報酬或獎勵來償還失敗項目的虧損額中他應承擔的部分，直到把他的報酬或獎勵扣完為止。這種辦法可能會存在投資經理任期較短的問題，對此，我們可以做出一些規定來限制投資經理的“自由出入”，如投資經理想離開公司的時候，他的業績就必須要達到一定的標準。

2.完善投資決策委員會和專家咨詢委員會制度

(1)組建的投資決策委員會要選擇優秀的、資深的投資專家作為其成員，提高投資決策委員會成員的綜合水平，建立專家檔案庫，建立聲譽機制，發揮好新聞監督的作用。我們要實現對投資決策委員們的長期激勵，不僅要讓他們成為創業投資公司的股東，而且還要他們成為風險項目的出資人，使用股票期權的激勵方式，將給他們的報酬主要用股票期權的方式支付。

(2)對創業投資公司建立的專家咨詢委員會，我們可以仿效獨立董事制度證券公司和上市公司中設立獨立董事。創業投資公司中，我們可以讓專家咨詢委員會中的專家委員們作為公司的獨立董事。其一，專家委員應是不在公司內部任職且與公司沒有任何股權關系的個人；其二，專家委員代表的主要是風險資金出資者的利益，這一職位通常可由經濟學家、投資專家或社會知名人士擔任。因為創業投資公司的股東主要是一些大的機構投資者，而他們的代表即董事會成員有時并非專業人士，或為防止他們的不負責任行為，專家委員應該被賦予一定的權利，以幫助公司規范運作，維護股東利益；其三，專家委員要有獨立性，對專家委員的人選也要有嚴格限制，他們應有足夠的時間和必要的知識、能力履行其職責。專家委員的職責是公正、公平地評價風險項目，其工作要接受相關法律、法規及信譽制度的制約，接受全社會、評價委托方和執行方的監督與管理。可以建立全社會創業投資咨詢專家庫，并具有動態性和開放性，隨時進行人員增減，不斷充實學術造詣深、信譽好、作風正、責任感強的專家。依此作為咨詢專家被投資公司聘用的重要參考。

本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。