我國QDII指數基金選擇研究

陳盛陸

摘要：以當前我國證券投資市場上存續超過三年的QDII指數基金按市場地域和特點進行分組，并分別對各組指數對應基金的投資業績、標準差、夏普指數和投資費率等指標進行了對比研究，以期對被動投資者在基金定投、智能投顧在標的選擇等指數基金的使用場景提供決策參考。

關鍵詞：指數基金;QDII;夏普指數

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）01-0081-03

一、 引言

指數基金（Index Fund），就是以特定指數（如：滬深300指數、標普500指數、納斯達克100指數等）為標的指數，并以該指數的成分股為投資對象，通過購買該指數的全部或部分成分股構建投資組合，以追蹤標的指數表現的基金產品。美國的先鋒集團于1976年率先創建了第一只指數基金——先鋒500指數基金;我國也于1997年出現了基金普豐和基金興和兩只封閉式基金，并于2002年成立了第一只開放式指數基金——華安上證180指數增強型基金。

從國外證券市場的實踐來看，指數基金的投資收益總體上超過了主動管理的非指數基金的收益水平。主要原因一方面得益于國外成熟的市場有效性，根據創立指數基金的理論依據——有效市場理論，該理論認為市場上大多數的投資者都不能戰勝市場;另一方面在于指數基金成本較低，基金管理人只需要根據已有的指數構建投資組合，并不需要基金管理人投入過多的精力進行市場研判和個股研究，只需要采取買入并持有的操作策略，不需要經常調倉和買賣，因此指數基金的管理成本和交易成本都很低。然而對于國內市場的實證研究發現指數基金的收益水平不如預期。隨著我國證券市場監管體系不斷完善和投資者的逐漸成熟，市場有效性將得到不斷地加強，主動管理的基金想打敗被動管理的指數基金將越來越困難。在人民幣貶值預期下，尋找海外的投資對象也是值得進行探討的。同時由于國內A股相關的指數基金已經有了不少研究，因此主要對QDII指數基金進行分析。

QDII即合格的境內機構投資者，QDII這項制度安排使得各類投資者在我國人民幣沒有實現可自由兌換、資

本項目受尚未開放情況下可以在一定額度范圍內進行國際化的資產配置。對于投資者而言，通過投資QDII基金間接投資海外相關產品可以達到以下好處：一是由于境內、境外市場的相關性較小，通過對境外市場的投資可以消除單一境內市場存在的系統性風險;二是可以投資于境外更優質更高回報的投資產品，獲得更好的投資收益;三是投資和運用境外市場相對較為豐富的金融工具，達到其風險管理等特定的投資目的。

投資指數基金還需要注意的其他方面包括基金的跟蹤誤差、加強型指數基金的影響以及投資費率等方面。跟蹤誤差是指數基金的收益率相對于所追蹤的指數的收益率的偏差，體現了指數投資組合對基準指數的相對風險。指數化投資的目的不是在風險一定的情況下獲取盡量高的收益，而是盡量減少投資組合與所跟蹤指數之間的收益率之差，使二者最大限度地保持一致，即跟蹤誤差盡量的小，跟蹤誤差是衡量指數基金業績的一個重要指標。加強型指數基金的重點在復制組合的基礎上加強風險控制，其目的不在于積極尋求投資收益的最大化，因此不會引起基金的績效與基準指數之間的實質性背離。基于A股市場通過一定的優化模型建立的增強型指數基金是有可能優于基準指數的。投資指數基金的績效也會受到管理費用、托管費用等隱藏費用大小的影響，另外申購費用和贖回費用對于投資期限不長的投資者也是需要考量的。

二、 QDII指數基金和比較指標的選擇

基金作為一個長期投資工具，成立時間較短的基金因數據過少比較意義不大。因此，選擇成立時間大于三年的QDII指數基金進行分析。通過晨星中國網站的數據篩選可知，目前滿足成立時間大于三年，并剔除同一基金外幣計價指數基金的共有20只，如表1所示。

文中數據來源于公共可查詢的網站。從投資者收益角度評價基金業績的指標主要有單位凈值、凈值增長率等，但這些指標只反映了基金的增值程度，并不能完全反映基金的業績，高收益往往來源于所冒的高風險，因此評價基金的業績還需要考慮產生收益相對應的風險，需要使用風險指標基金的標準差和夏普指數來進行比較。

（一）三年年化收益率

該指標衡量的是絕對收益。一般不需考慮分紅的情況并且文中選擇的QDII指數基金均成立超過三年，計算公式為

R=NAVt-NAVt-1NAVt-1×100%

其中，R為簡單收益率，NAVt、NAVt-1為期末、期初基金的份額凈值。三年年化收益率將簡單收益率折算成年即可。

（二）三年的標準差

標準差是反映計算期內總回報率的波動幅度，即基金每月的總回報率相對于平均月回報率的偏差程度，波動越大，標準差也越大，穩定度就越小，投資風險就越高。

當投資者將其大部分資金投資于一只基金時，他就會比較關心該基金的全部風險，因此將標準差作為對基金風險的主要衡量指標。

（三）夏普指數

夏普指數是衡量基金風險調整后收益的指標之一，反映了基金承擔單位風險所獲得的超額回報率（Excess Returns），即基金總回報率高于同期無風險收益率的部分，一般情況下，該比率越高，基金承擔單位風險得到的超額回報率越高。

諾貝爾經濟學得主威廉·夏普認為，對于管理較好的基金，其總風險可能接近于系統性風險，而對于管理不好的投資基金，其總風險可能因非系統性風險不等而相差甚遠。因此夏普用單位總風險所獲得的超額收益率即“夏普指數”來評價基金的業績。一個基金的超額收益率同它的β的比值就是夏普比率。

夏普指數的計算公式為

Si=Ri-Rfσi

其中，Si為夏普指數，σi為基金i的收益率標準差，即基金投資組合所承擔的總風險。較大的夏普指數表示較好的業績。

三、 分組和比較

根據基金評價原則，基金表現的優劣只能通過相對表現來做出，采用簡單的分組比較法進行分析。因為所選的基金在投資區域和投資風格有很大的不同，這里將根據所跟蹤的指數分別進行比較分析，對于數量只有一個行業指數基金僅僅列出供參考。

（一）標普500指數相關

標準普爾500指數（S&P 500 Index），是記錄美國500家上市公司的一個股票指數，具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數和美國投資組合指數的基準。

成立超過三年的跟蹤標普500指數的基金有博時標普500ETF聯接、大成標普500等權重指數（QDII），長信美國標準普爾100等權重指數增強（QDII）基金跟蹤的是標普100等權重指數，有一定相關性這里一并討論。數據見表2所示。

大成標普500等權重指數（QDII）基金屬于等權重跟蹤，大致比較接近。兩只跟蹤標普500的指數基金的三年年化收益率比較不超過2%，三年標準差和夏普指數數據的基金數值比較接近。博時標普500ETF聯接（QDII）收益相對比較好，三年標準差略低說明投資風險稍低，而夏普指數略大說明其取得的超額收益率更強。成立超過三年的跟蹤標普500指數的基金僅有兩只，選擇性較小。

另外，長信美國標準普爾100等權重指數增強僅跟蹤標普的其中100個股票，跟蹤目標與其他三只標普跟蹤基金不完全一致，可比性較差，相比較起來績效稍差，三年標準差略低說明風險略低，夏普指數偏低則說明風險超額回報能力較弱。

（二）納斯達克100指數相關

納斯達克100指數（NASDAQ-100 Index），其100只成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點，是美國科技股的代表，這些高成長性股票的良好業績，都是各自內生性的高成長帶來的。

成立超過三年的跟蹤納斯達克100指數的基金有國泰納斯達克100指數（QDII）、國泰納斯達克100（QDII-ETF）、廣發納斯達克100指數（QDII）和華安納斯達克100指數（QDII）-人民幣四只基金，數據見表3所示。

四只納斯達克100指數基金從最近三年的各項指標來看均具有良好的投資價值，除了華安納斯達克100指數QDII-人民幣基金的三年年化收益率超過了2%，其他三只差別不大;再從三年標準差和夏普指數來看，國泰納斯達克100指數（QDII）基金相比較績效較好。成立超過三年的跟蹤納斯達克100指數的基金僅有四只，相比較來說仍然偏少。

（三）恒生指數相關

恒生指數（Hang Seng Index），是香港股市價格的重要指標，是以香港股票市場中的50家上市股票為成分股樣本，是反映香港股市價幅動趨勢最有影響的一種股價指數。

成立超過三年的跟蹤恒生指數的基金僅有兩只都屬于華夏基金公司的華夏恒生ETF（QDII）和華夏恒生ETF聯接（QDII）-人民幣，數據見表4所示。

從這兩只跟蹤恒生指數的指數基金來看，各項指標比較接近，得益于它們成立時間接近又屬于同一個基金公司管理的產品，同時也可以看出在其他條件相近時ETF聯接基金和指數基金的績效是比較接近。

（四）恒生國企指數相關

成立超過三年的跟蹤恒生國企指數的基金有易方達恒生國企（QDII-ETF）、易方達恒生國企聯接（QDII）人民幣和嘉實恒生中國企業指數（QDII-LOF），數據見表5所示。

從跟蹤恒生國企指數的三只基金來看，最近三年業績較差，從標準差來看風險率比前面幾類指數基金大。隨著滬港通、深港通的開通，以中國在香港上市的公司為主，受A股影響較大。因香港股市近幾年較萎靡，有一些是同時在兩地上市的公司，整體估值較A股低，從長期價值投資角度具有較大的投資價值。

（五）其他區域、行業指數相關

新興市場和各行業相關的指數基金包括投資金磚四國的兩只基金，投資于農業、石油、消費、自然資源和房地產等行業的基金各一只，數據見表6所示。

從表6中數據可以看出，三年年化收益率方面除了房地產行業指數基金外，其他的收益都遠低于標普500指數基金的水平;新興市場和各行業基金的三年標準差的水平都高于標普500指數基金，因此這些基金的投資風險稍高于投資單一標普500指數基金。同時各種區域行業指數基金的數量仍然偏少，但是代表性的農業、石油、消費、自然資源、房地產等行業均已經有相應的指數基金出現。

四、 結論及建議

盡管目前QDII的指數基金數量還比較少，但隨著國內投資者對資產全球化配置需求越來越高，QDII指數基金發展空間是巨大的。從上面的分析可知，成立超過三年以上的QDII指數基金基本覆蓋了美國標準普爾500指數、納斯達克100指數、恒生指數、恒生國企指數、標準普爾新興市場金磚四國以及農業、石油、房地產等主要行業指數。初步具備應對投資者對全球化資產分散配置的需要，在當前我國人民幣貶值預期和可投資資產不豐富情況下，將部分資產適當配置在美元計價的資產上，分享國際發達國家資本市場以及高科技、高成長領域的發展成果。

對于政府而言，首要任務是促進資本市場有效性，當前市場虛假信息、操縱股價等仍然時有發生，政府監管當局應充分利用政府各部門的大數據和技術手段，加強對進行虛假信息、操縱股價等違法違規行為的打擊力度;另一方面，鼓勵互聯網金融創新，明確監管底線、放棄不利于創新的陳舊牌照管理政策等;再次，為基金管理公司分配適宜的QDII額度，使得QDII指數基金業務能夠順利開展，QDII基金因額度問題被暫停申購的情況時有發生。

對于金融機構而言，一方面，積極借鑒成熟市場發行指數基金的規律，不斷形成指數基金的產品體系;另一方面，加強指數跟蹤管理能力，力求所管理的基金與跟蹤目標指數達成有效跟蹤，積極維護基金投資人的利益。另外，作為互聯網金融創新的主體機構，理應拋棄低效競爭領域，充分利用自身優勢以及大數據、人工智能等新技術開發以人為本的智能機器人理財工具。

對于投資者而言，第一方面，作為信息博弈弱勢的一方，利用市場的有效性理論采用以被動投資策略為主的投資理念，避免“韭菜被割了一波又一波”的境地;第二方面，通過定投或機器人理財方式，規避“低買高賣”，適當地根據市場平均市盈率等市場指標進行長期投資的擇時，以及根據宏觀適當在各大市場進行資產配置的輪換;第三方面，將個人資產在全球區域和行業進行合理分散，將資產進行全球化配置。

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