央行降準原因及影響研究

張琪惠

摘要：2018年10月15日，央行將下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1%。本次降準釋放的資金達12000億元。存款準備金率的下調會對國內銀行信貸規模、股市、房地產以及中小型企業有重大影響。本文通過論述央行下調存款準備金率的目的、原因及其影響，揭示其下調原因與對國內外經濟貿易的影響，預測降低存款準備金率對各界的影響，并簡要地加以分析。

關鍵詞：存款準備金率;優化流動性結構;內需下降;影響

中圖分類號：F832.0文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）01-0095-02

一、 央行降準目標

（一）優化資金流動性結構

此次降準將釋放增量資金約7500億元人民幣，作為金融機構支持小型微利企業、民營企業和創新型企業的資金來源。下調存款準備金率，充分發揮其深度加速流動性的作用，增加銀行可貸資金數量，保證了企業的資金流動性。降準既促進了企業投資，又促進貨幣信貸和社會融資規模合理增長。信貸的增加促進金融機構資金中長期流動性，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化商業銀行和金融市場的流動性結構。

（二）擴大消費、刺激內需

貨幣數量的變化將影響價格調整，增量資金投放市場導致貨幣價格下跌，從而貶值。貨幣貶值有利于市場流動性的增強和商品出口貿易增長，但由于目前中美多次貿易磋商無果，雙方采取措施互相加征關稅，中國目前出口貿易發展趨勢不明朗。貨幣價格下跌致使國內人民可支配收入增加，進一步促進國內消費需求增加。供給側改革在中國制造產業結構優化上取得明顯成效，高端制造業的發展促使人們消費升級，進一步加強人們的消費欲望。

央行釋放的增量資金，增加了支持微小企業、民營企業和創新型企業的資金來源，促進企業的投資發展，擴大生產性消費需求，提高國有企業在市場上的活力和韌性，從而提高國內整體經濟的創新活力和韌性，推動內生經濟增長動力。

二、 央行降準原因

（一）中美貿易戰升級

2018年，中美貿易摩擦加劇，中美雙方在進出口貿易認知上存在巨大差異，摩擦領域不斷延伸，從傳統的一般貨物貿易到服務貿易、知識產權保護等多個領域。2018年4月4日，美國政府宣布將對我國輸美的1333項500億美元的商品加征25%的關稅。中方也采取了相應的反擊手段，對原產于美國的659項約500億美元進口商品加征25%的關稅。中美貿易戰嚴重影響了我國出口企業的發展。2018上半年，中國部分出口企業采取了提前出口的策略，由圖1所示，2018上半年出口額略微提升。預計下半年中國對美國出口增速可能會顯著下降，并拖累整體出口的增長。

（二）國內投資需求和消費需求增速持續下降

內需一直是拉動我國經濟增長的核心力量，從目前的經濟形勢，我國的國內投資需求、消費需求一直處于下降狀態。據國家統計局經濟數據，5月規模以上工業增加值同比增長6.8%，低于預期的7.0%，增速比上月減少0.2個百分點，比上年同月加快0.3個百分點。1—5月固定資產投資同比增長6.1%，低于預期的7.0%，比前值回落0.9個百分點。5月，社會消費品零售總額30359億元，同比名義增長8.5%，創2003年5月以來的最低水平;較4月下降0.9個百分點;1—5月，社會消費品零售總額149176億元，同比增長9.5%，低于預期9.7%及前值9.7%。

從產業結構看，第一產業和第三產業分別增長15.2%和7.7%，增速較1—4月均回落1.6個百分點;第二產業增速與1—4月持平于2.5%，由制造業投資支撐，其增速提高0.4個百分點至5.2%，工業投資同比增長2.6%，增速比1—4月回落0.1個百分點;采礦業投資同比下降1.8%，降幅比1—4月收窄0.2個百分點。總體來看中國的國內投資需求，固定資產投資延續下降趨勢，制造業略有回升。

（三）美聯儲宣布2018年來的第三次加息

美聯儲加息調整的是“美國聯邦基金利率”（Federal funds rate），也就是提高了銀行向美聯儲拆借時的利率，支付的利率增加，銀行的資金成本也就隨之上升，這種信號會如擊鼓傳花一般傳遞給工商銀行，進而影響美國國內的消費、投資和國民經濟，促使美元的流動性降低，導致美元升值。美元升值，手握資金的人更愿意去美國投資，從而使人民幣資金外流。在人民幣外流前，資金是以資產的形式存在，當資金外流時，國內的資產可能會被拋售，不利于國內市場的運行情況。同時，在外匯市場上，人民幣供大于求，會造成人民幣下行壓力增加，人民幣持續貶值的可能性加大。

央行為了防風險，防止市場產生太大的波動以及企業融資成本持續上升，央行采取降準策略。

三、 央行降準影響

（一）人民幣貶值壓力降低

此次降準不影響央行繼續實施穩健中性的貨幣政策，不會有大水漫灌的情形出現，降準注重的是定向調控，釋放的增量資金將用于彌補銀行體系流動性缺口，保持流動性合理和進一步優化，引導社會融資規模和貨幣信貸的合理增長，給供給側結構性改革和商品高質量發展創造適宜的金融環境。且本次降準置換MLF后凈投放的國內流動性規模適度，不會造成利率顯著走低，且在外國市場不穩定甚至是在下跌的情況下，有利于提高民眾對國內市場的信心。而且我國國際收支狀況總體平衡，因而此次降準不會增加人民幣貶值壓力。目前，我國貨幣政策組合操作和準備金率的操作空間相對較大，適度調低準備金率是當前貨幣政策恰當的選擇。

（二）對匯率的影響

降準有利于促進我國經濟結構調整，推動我國經濟高質量發展。中國作為大型發展中經濟體，出口有較強的競爭力，市場利率穩定，廣義貨幣（M2）和社會融資規模增長率與名義GDP增長率基本相吻合，且我國目前經濟以內需為主，制造產業種類齊全，產業體系發展較為完善，進口依存度適中，央行有能力使人民幣匯率保持在合理均衡的水平上。

人民幣匯率存在一定貶值壓力，但這是有序可控。中美利差收窄以及美元升值加大人民幣匯率貶值的壓力，而央行此次降準意味著中美利差將繼續收窄，可能會使人民幣匯率增大貶值壓力。但這并不意味著匯率貶值將會失控，由于近年來中國加強對外匯市場的發展和管控，2018年4月以來人民幣兌美元匯率持續貶值的同時，資本并未出現明顯外流，無論是外貿企業結售匯意愿還是商業銀行的對外凈資產，均基本維持穩定。因此，央行在控制匯率貶值速度上具有較強可控力，匯率貶值將是有序可控的。

（三）對中國房地產產業的影響

我國從2014年以來，政府出臺了一系列政策來控制房地產市場的消費，對于一線城市實行嚴格的限購令，二三線城市放低限購令的要求并且降低首付款比例等措施，我國目前房地產宏觀調控的目標是保持市場供求總量的基本平衡，促進我國市場結構的優化，使房地產在市場需求總量上達到基本均衡，促進房地產市場的持續、快速、健康的發展。此次降準的一個前提條件是中國房地產市場已經得到基本控制，年中政治局會議上強調，堅決抑制房價上漲。受房地產調控日趨嚴格以及銀行信貸控制的影響，一線城市房產市場成交量上有縮減，三四線新房成交量也有所回落。國家對房地產調控力度不減并有增加趨勢，所以此次央行降準對房地產市場的影響極為有限。

（四）對中國股市的影響

降準是可以給予股民們一個心理預期的影響，降準可以給市場帶來較大的流動性，這個流動性可能會使貨幣進入股市，造成股市有小幅度上升趨勢，從而可以給股民們一個心理上的鼓勵，但是這種心理作用只有在突發性降準的情況下才能發揮出較大的作用，此次降準已是2018年第4次降準，這種心理預期不會產生很大的作用，且降準是定向調控，目的是增加銀行可貸資金數量，保證企業的資金流動性，促進國內經濟結構的完善，增量資金不會在短時間內大量地流入股市，對股市也難有相應的支撐作用。且國慶長假期間，全世界股市處于暴跌狀態，中國股市不可能獨善其身，所以降準實際上對股市的影響也有限。

四、 結論

由于國內投資需求和消費需求增速持續下降以及國外經濟不穩定造成我國人民幣下行壓力增加，央行采取的降低銀行準備金政策，目的在于擴大我國內需，刺激消費及優化資金流動性和市場結構。此次降準對股市和房地產行業的影響都較小，也不會造成人民幣和匯率的貶值壓力。且在中美貿易戰日趨緊張的狀況下，此次降準也有利于促進國內的經濟發展，央行通過降準來提高國內的經濟活力和市場結構穩定性，減少貿易戰以及國外市場不穩定因素對我國經濟貿易的影響。降準也是用來應對未來經濟的不確定性以及提高自身的經濟實力。

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