中央銀行前瞻性引導的法律探究

于洋

摘 要：金融危機后，利率無法再降低的發達國家央行通過QE和前瞻性指引等來扭轉經濟的悲觀預期。作為貨幣政策透明化邏輯下預期管理的方式之一，我國的前瞻性指引或許可以在貨幣政策透明化立法、培育中央銀行家等方面進行改善。

關鍵詞：貨幣政策;透明化;前瞻性引導

中圖分類號：F832.31文獻標識碼：A文章編號：2095-4379-（2019）02-0125-02

一、引言

前瞻性指引是美國經濟學家Woodford在1999年提出的概念。簡單來說，前瞻性是指央行與市場溝通未來的貨幣政策走勢和經濟形勢預測，指引就是影響市場的預期。①在金融危機后，前瞻性指引已經作為重要的非常規性貨幣工具，引導市場長期預期，實現預期協調和經濟調控。

二、前瞻性引導的理論

（一）前瞻性引導的邏輯基點

1.貨幣政策的透明化

傳統的經濟學理論認為，貨幣政策越神秘就越有效，其中理性預期學派的研究證明，市場主體的理性預期會有效的抵消貨幣政策的有效性，為了使得貨幣政策達到預期的效果，在傳統經濟學理論的要求下，貨幣政策的出臺是不透明的、出其不意的。②

貨幣政策的透明化要求目標透明化、決策透明化、執行透明化、以及知識透明化。目標透明化，指的是最終目標構成的披露與多個目標下，各目標之間位階關系的確認。決策透明化，是指貨幣政策決策過程的披露，如決策依據、決策過程、決策結果等。執行透明化，是指貨幣政策的具體執行過程、貨幣控制誤差及執行效果的披露。知識透明化，是指中央銀行將其所占有的經濟信息予以披露，如相關政策模型、宏觀經濟數據等。

只有在貨幣政策上做到透明化，才能使得知識儲備日益豐富的市場參與者在信息充分的情況下理解央行的貨幣政策目標，并依據該目標調整自己的行為，使得原本兩者之間的非合作博弈有機會向正和博弈演進。

2.預期管理的引導

預期管理的引導，是建立在貨幣政策透明化的基礎上的。所謂預期管理，在金融調控法的語境下，是指在央行與市場主體信息充分溝通的情況下，中央銀行通過貨幣政策管理、引導公眾形成理性預期，使得貨幣政策從決策向執行、生效的傳導路徑能更加順暢。

綜上所述，前瞻性引導是需要建立在貨幣政策透明化的基礎上的。只有在貨幣政策透明化的前提下，前瞻性引導所描述的預期才有可能被公眾充分的信任。

三、我國前瞻性引導的法律性質分析

（一）我國央行現狀

根據《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），總體看，穩健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理穩定，貨幣信貸和社會融資規模適度增長，市場利率基本平穩，金融體系控制內部杠桿取得階段性進展，為服務實體經濟、防控金融風險發揮了重要作用。

《報告》稱，下一階段，人民銀行將繼續按照黨中央和國務院的決策部署，實施好穩健中性的貨幣政策，注重引導預期，保持流動性合理穩定，為供給側結構性改革和高質量發展，營造中性適度的貨幣金融環境。③

張成思通過對《貨幣政策執行報告》的梳理，得出中國人民銀行存在隱性前瞻性指引表達的結論。通過對比央行的指導是否符合“信號內容與遠期利率相關”和“信號方向與下一階段貨幣政策方向基本一致”兩個判斷標準來佐證自己的結論。④

然而，在現行的金融法體系文獻中，并沒有一個法律文件來明確定義前瞻性引導的性質與要求。下面筆者試圖通過幾種法律規范的分類，為前瞻性引導的法律性質考察提供一種思路。

（二）前瞻性引導的性質分析

1.是否是中國人民銀行的法定職能

一個國家的經濟政策主要由財稅政策、貨幣政策和外匯政策組成。而在我國，中國人民銀行根據《中國人民銀行法》負責依法制定和執行貨幣政策。由此我們認為，前瞻性引導應該屬于中國人民銀行制定和執行貨幣政策的法定職能下的具體內容，而不應當被單獨列為一項法定職責。

2.是否為一項貨幣政策工具

根據《詞語解釋》，工具原指工作時所需用的器具，后引申為達到、完成或促進某一事物的手段。從前瞻性指引的目標與功能來看，前瞻性指引是為了促成貨幣政策能得到更好的執行而采用的方式。從這一點來看，前瞻性引導確實應該屬于一項貨幣工具。新上任的央行貨幣政策委員會專家委員馬駿和管濤近日在《利率市場化與貨幣政策框架轉型》一書中也認為，前瞻性引導應該屬于貨幣政策工具的一部分。⑤

（三）強制性規制或是任意性規則

法律規則分為強制性規則與任意性規則。在《中國人民銀行法》中，該規則的分類表現為“可以”與“應當”的差別。在定義前瞻性指引的性質之前，我們先來看前瞻性指引產生的背景。前瞻性指引產生的背景是08年金融危機后，為扭轉公眾對經濟的悲觀預期，而被各個央行廣泛采納的。

筆者認為，在沒有實踐證明前瞻性引導在經濟上行周期的促進作用的前提下，將前瞻性引導作為一項任意性規則是較為合理的選擇。中國人民銀行可以選擇進行或不進行前瞻性指引，使得該工具在操作上更具有靈活性。綜上所述，前瞻性引導的法律性質應當定義為中國人民銀行的一項任意性貨幣政策工具之一。

四、我國前瞻性引導的制度構想

（一）加強貨幣政策立法透明度

我國現行的金融調控的法律規范主要是《中國人民銀行法》和《貨幣政策委員會條例》，然而這兩部法律規范中，對透明度只字未提。筆者認為，隨著透明度在貨幣政策中占有越來越重要的地位，可以將透明度原則上升為貨幣政策的制定原則之一，在立法中予以體現。另外，通過具體的、嚴格的程序性的規定，在中央銀行貨幣政策的目標上、決策上、執行上、知識上有著更明確的行為準則的規定，使得信息披露成為中央銀行法的法定義務，在中央銀行不履行義務的的時候，需要承擔相應的法定責任。當然，這與前瞻性引導作為任意性義務并不矛盾。貨幣政策透明化是前瞻性引導有效的前置要求，也只有在貨幣政策透明化的基礎上，前瞻性指引才能發揮出它的價值。

（二）前瞻性指引法條化

在前文中筆者已經對前瞻性引導進行了定性，這里筆者直接就法律條文提出自己的意見。筆者認為，應當增加一條放置在《中國人民銀行法》第四章中：“中國人民銀行可以就貨幣政策的執行路徑、觸發貨幣政策變化的原因進行前瞻性引導”。

（三）培育中央銀行家

一個國家的經濟發展與經濟實力，是由許多因素決定的，中央銀行與中央銀行家對本國貨幣政策的把握，對本國經濟的發展是由直接影響的。⑥通過對中央銀行家的重視與培育，培育高水平、全方位、有膽識的中央銀行家，使得中央銀行的決策能在中央銀行中央銀行家的領導下更有效的向公眾傳導。同時，有分量的中央銀行家，也能增加貨幣政策的可信賴性，使得前瞻性引導能得到更有效的發揮。

[ 注 釋 ]

①貨幣政策98%在說，只有2%在做——再談前瞻性指引-華爾街見聞[EB/OL].https： // wallstreetcn. com/ articles/ 3032180 ？ ivk=1.

②劉蕾，劉丹冰.貨幣政策透明度理論與實踐——金融調控程序法治化路徑之一[J].《金融法學家》第二輯，P115-122.

③人民銀行發布一季度貨幣政策執行報告_網易財經[EB/OL].http： // money. 163. com /18/0512/20/ DHKPP5CL 00258105.html.

④張成思，等.善言為賢：貨幣政策前瞻性指引的中國實踐[J].國際金融研究，2017.12.

⑤馬駿.管濤新書建議：取消M2目標 取消存貸基準利率-華爾街見聞[EB/OL].https： // wallstreetcn. com/ articles/ 3343879.

⑥吳志攀.中央銀行法制[M].出版社：中國金融出版社，P122-130.

[ 參 考 文 獻 ]

[1]管斌.金融法的風險邏輯[M].第1版.北京：法律出版社，2015：001-076.

[2]吳志攀.中央銀行法制[M].第1版.北京：中國金融出版社，2005：122-130.

[3]王衛國，主編.金融法學家[M].第1版.北京：中國政法大學出版社，2011：115-122.

[4]季立剛，主編.金融新發展的法治之維[M].第1版.北京：法律出版社，2017：23-50.

[5]卜振興.貨幣政策透明度的理論基礎與實踐[J].求實，2017（2）：61-73.

[6]林楠，孫磊.創新方法理念不斷提高預期管理的前瞻性和有效性[J].宏觀經濟管理，2017（3）：37-40.