基于生命周期的中小高新技術企業融資問題探析

畢文紅

摘要：我國高新技術企業絕大部分是屬于中小高新技術企業，中小高新技術企業已成為國民經濟的一支重要的力量。我國中小型高新技術企業的創新活動占據絕對比重，據相關統計數據顯示：目前我國中小型高新技術企業的新產品、專利發明等已經占我國所有新產品的80%、所有發明專利的65%以上。中小高新技術企業帶來的創新活動大大促進了我國經濟的發展、為提升我國自主創新能力做出了重要貢獻。中小高新技術企業最典型特征是高投入、高風險、高收益的行業。企業在自主研發和將技術成果轉化為生產力過程中對資金的需求量是巨大的，許多中小高新技術企業因為融資難在此階段遭受失敗，資金是促進中小型高新技術企業發展的初始動力，它對企業的成長和發展起著至關重要的作用，所以研究中小高新技術企業融資問題也是政府和學界普遍關心的問題。本文首先闡述中小高新技術企業在融資過程中出現的問題、分析融資問題的成因，從中小高新技術企業生命周期的各階段的融資風險、融資需求采取對應的融資方式與融資策略，對中小高新技術企業融資難的問題提供了一些建議，旨在為我國中小高新技術企業的融資難問題提供有價值的參考。

關鍵詞：生命周期;中小高新技術企業;融資問題

一、引言

科技創新是引領社會發展的第一動力，并在現代經濟體系中發揮戰略支撐作用。我黨的十九大報告多次提出科技、創新，并計劃到2035年我國躋身于創新型國家前列，這在很大程度上激勵了我國全社會積極實施創新、全面驅動發展的新戰略，進一步擦亮了“中國智造”的閃亮名片。因此，鼓勵我國高新技術企業的發展，因為新舊動能轉換打造新引擎、培育新動力，我國高新技術企業已經成為引領我國產業轉型的中堅力量。但是高新技術企業的發展需要大量的資金做支持，特別是在當前全球經濟一體化發展步伐不斷加快的大環境下，我國高新技術企業越來越受國家的重視。但是與傳統的行業比，高新技術行業所面臨的競爭環境更加激烈、市場更加封閉、高精尖人才更加短缺等諸多問題，而解決這些問題的主要支持依靠資金。目前我國中小高新技術企業對我國的GDP貢獻超過60%，稅收超過50%，提供80%城鎮就業崗位。中小型高新技術企業取得了飛躍式的突破，為推動我國經濟發展、拉動區域經濟進步、實現產業結構升級、參與國際競爭等方面起著突出的作用。因此，研究中小型高新技術企業融資中的問題，并提出有效的解決途徑和策略是成為推動我國經濟發展的重要關鍵點。

二、中小高新技術企業融資問題

（一）企業自身管理水平不高

中小高新技術企業規模小，大多存在經營管理水平低下問題，如財務制度不健全，會計信息真實性差，財務狀況不透明，對外報送的財務報表不真實，缺乏可信度。評估機構不能客觀公允的評價中小高新技術企業前景，迫使投資公司、銀行為維護自身利益，對中小高新技術企業惜借。一些中小高新技術企業信用觀念差，還款意識不強，一旦企業陷入財務危機，企業會以各種借口不還款，逃避債務，這些行為嚴重影響到整個同類企業在銀行心目中形象，破壞銀行與企業間信用關系，加大了中小高新技術企業融資難度。

（二）銀行信貸融資存在較大障礙

各銀行要求信用等級A以上的企業才能提供擔保，真正符合條件的擔保人有限。目前，很多企業風險及法律意識增強，為企業提供擔保十分謹慎，一般都不愿為中小高新技術企業擔保。中小高新技術企業在創業過程中，負債率高，自有資產偏少，質量不佳，難以提供有效的擔保方式。

（三）資本市場約束

目前，我國證券市場對上市的企業有嚴格的限制條件，如經營年限、連續盈利年限、達到一定規模等，這些要求把許多中小高新技術企業拒之門外，對于尚未取得成功但效益前景很好的中小高新技術企業來講，進入股票市場上直接融資很難。中小高新技術企業通過債券融資也很困難，企業發行債券要經過審批，能通過審批的通常是大型國有企業。

（四）政府對中小高新技術企業扶持力度不夠

盡管政府為了支持中小高新技術企業發展，出臺一些支持性融資政策，但是力度有限。一方面是在中小高新技術企業信用擔保體系尚不健全，一方面，針對中小高新技術企業優惠貸款、貼息貸款有限。我國政府建立針對高新技術企業的投資基金，但是80%以上的此項基金都用于大型高新技術企業。

三、中小高新技術企業融資問題成因

（一）中小高新技術企業信用缺乏

2009年9月國務院下發了《關于進一步促進中小企業發展的若干意見》提出多項支持中小高新技術企業的金融政策，如鼓勵建立中小企業貸款風險補償基金，提出鼓勵各大商業銀行向中小高新技術企業貸款。銀監會和央行也制定具體鼓勵和支持措施。但是銀行懼怕風險，仍然惜借，根本原因是中小高新技術企業有形資產少，企業信用不足。

（二）自有資產的評價難度高

盡管中小高新技術企業具有高成長、高科技、高收益的特點，但是銀行以有形資產、固定資產、財務報表等作為融資評價指標，中小企業資產凈值小的特點難以融資。我國對商標權、專利權等無形資產價值的評估法律體系不完善，不能合理確定無形資產價值，從而不能解決中小高新技術企業融資難問題。

（三）信息不對稱

中小高新技術企業與金融機構之間相對信息不對稱，容易導致決策前“逆向選擇”和決策后“道德風險”問題。

（四）信用擔保機制不成熟

信用擔保機構是減少企業和銀行信息不對稱的中介和平臺，是降低銀行信貸風險的屏障。我國擔保機構由政府主導的占少部分，大多屬于民間擔保機構，大多擔保機構不愿向種子期和初創期的中小高新技術企業提供擔保。大部分擔保機構還要求企業提供反擔保，但是中小高新技術企業能提供反擔保資產很少。

（五）證券市場體系存在問題

主板市場門檻高，入市標準嚴格，主板市場主要針對資金力量雄厚的大型企業，中小高新技術企業在主板市場上市的概率極小。二板市場又稱創業板，最大特點是低門檻，中小高新技術企業規模小、經營風險高，能在二板市場上市的中小高新技術企業數量少，能在二板市場上市的大多是大中型企業。二板市場的投資主體大多是投資機構，對中小高新技術企業的要求和限制較高，這也是中小高新技術企業不能在二板市場融資的原因。

四、中小高新技術企業不同生命時期的融資策略

所謂企業生命周期是指企業從誕生、成長、壯大、衰退最終到消亡的過程。中小高新技術企業生命周期可分為：即種子期、初創期、成長期、成熟期、衰退期。企業在不同階段的風險、規模、資金需求等方面有各自的特點，決定了各階段融資方式、融資策略的不同，下面分別就高新技術企業不同階段進行融資分析，實現企業融資成本最小化，企業價值最大化目標。

（一）第一階段：種子期

此階段的特征：企業支出主要是技術研發費、市場調研費，沒有經營收入，這一階段技術風險和經營風險都很高。對銀行來說一是沒有抵押物，二是沒有信貸記錄，銀行不會對其貸款，對穩健投資者來說，由于企業利益回報不確定，從而不會對其投資。由于企業規模過小，管理不善，風險投資者也不愿對其投資。

該階段中小高新技術企業的資金來源方式一般包括：（1）自有資金：主要通過企業股東和合伙人出資。（2）民間借款：主要是向股東和合伙人的親朋好友短期借款等。（3）天使投資：指富有的個人出資協助小型初創企業，進行前期投資。從資金成本考慮，自有資金成本最低，是首選資金。民間借款是根據業主與債權人的關系和個人信譽情況比較容易取得，此階段如果借短期貸款過多，利息負擔越重，可能產生財務危機，這個時期主要以融入股權資本為主，股權資本對企業初期回報要求不高，付息壓力小。

因此，種子期融資策略是：以自有資金為主，民間借款為輔，積極尋找天使投資。

（二）第二階段：初創期

這一階段特征：初創期是將種子期的具有商業價值的項目成果向產業轉變的階段。企業在初創期要投入資金使企業步入正軌，資金需要量較大，主要用于購買生產設備、產品開發及銷售等，但是企業沒有穩定的資金來源。此階段會產生各種經營風險、技術風險、產品風險、市場風險等。初創期同種子期一樣即沒有抵押物與信貸記錄，融資風險高。企業規模較小，能否獲得足夠的資金占領市場具有較大不確定性，投資風險最高，風險投資家開始介入。初創期不應采取負債籌資，一方面籌資成本很高，另一方面，初創期企業無收益，利用負債不能帶來節稅效應。

初創期中小高新技術企業可采取的融資方式：（1）風險投資。風險投資是由職業金融家把資金投入高新技術及產品研發領域，促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得資本收益的一種投資過程。風險投資人投資期限平均5-7年，是中小高新技術企業最理想的融資來源。風險投資人加入企業經營管理，會使企業經營管理盡快規范化，在此階段企業可以尋找合適的風險投資伙伴。（2）融資租賃。此時企業種子期的自有資金或民間借款已用盡，企業可以通過經營租賃和融資租賃方式籌集資金。將企業的固定資產、在建工程等有形資產進行抵押，取得商業銀行的小額貸款。（3）創新基金。創新基金的資金來源是中央財政撥款、政府專項基金等，是經政府部門批準設立的一項專門用于培育、扶持和促進中小高新技術企業的技術創新基金。創新基金分別以資本金投入、無償資助、貸款貼息等方式給予中小高新技術企業的資金支持，目前我國在此方向處于起步階段，粥少僧多，不容易取得。

初創期融資策略：努力尋找風險投資資金，注重融資租賃和經營租賃，爭取國家政策性銀行信貸融資和技術創新基金支持。

（三）第三階段：成長期

此階段特征：成長期是中小高新技術企業經過艱苦創業，實現了科技成果轉化，已經成為一個自主經營、自負盈虧的企業，進入正常成長發展時期。此階段技術風險下降，主要風險是管理風險和資金需求缺口風險。由于企業擴大生產和拓展市場，中小高新技術企業對資金的需求比前兩個階段有大幅提高。對大部分中小高新技術企業來講，獲取一般銀行貸款和主板上市并不現實。

成長期中小高新技術企業可采取的融資方式：（1）新三板上市。新三板屬于場外交易市場，比場內交易市場具有門檻更低、范圍更廣、容量更大特點。新三板市場主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。新三板上市公司定期進行信息披露，在公眾、政府、銀行中的形象和認知度都明顯提升，此外還可以發展股權質押的作用，新三板平均質押率可達60%，輕資產的新三板公司也獲得銀行的認可。（2）風險投資。由于公司經營相對比較穩定，會吸引新的風險投資者進入企業，企業可從較廣泛的投資者中尋找新的權益資本。（3）銀行擔保貸款。隨著企業規模擴大和存續時間，企業已有抵押能力和信貸記錄。貸款數額也隨著企業規模的擴大而增加，成為中小高新技術企業的主要融資渠道。

成長期融資策略：首先考慮權益融資，最后考慮負債融資。

（四）第四階段：成熟期

成熟期的特征：企業已成長為具有穩定現金流和市場份額的公司。進入成熟期，產品市場趨于穩定，具有相當盈利能力，不僅技術和產品成熟，而且企業管理和內部機制也同時成熟，管理風險大大降低。此階段企業尋求國內外證券市場上市成為可能，產權資本比例提高。企業固定資產的增加，生產規模的擴大，相對于以前階段講可選擇的融資來源大大增加，企業的融資風險也很小。

成熟期可采取的融資方式：（1）向金融機構貸款。由于企業規模、資產結構、企業信譽的變化，企業有足夠現金流和資產等證明自己的信用，此時商業銀行等金融機構愿意為中小高新技術企業提供貸款。（2）股票融資。進入成熟階段，企業實力壯大，已倶備上市條件，因此，上市融資成為這一階段主要融資來源。（3）企業并購。并購不僅可獲得企業規模擴張，還可對資產進行重組，充分利用被兼并企業的資產，減少其他融資方式。這種融資方式涉及到企業之間的技術、人員、資產、文化整合問題，是比較復雜的整合過程，具有一定風險。

成熟期的融資策略：在綜合考慮各種融資成本前提下，選擇最優融資結構成為此階段重點考慮的問題。

（五）第五階段：衰退期

衰退期特征：企業盈利能力下降，市場份額減少，面臨著償債問題。此階段經營風險和償債風險都很高。

經濟衰退的企業可以利用資產證券化、并購、重組等融資方式。資產證券化指在資本市場上發行債券方式將具有可預期收入并且流動性不好的證券出售，獲得融資。

衰退期應采取收縮的融資策略。

五、中小型高新技術企業融資問題的建議

針對中小高新技術企業處于不同生命周期的特點，對進入成長期的中小高新技術企業關鍵是提高外源性融資能力。具體來說：

（一）盡快提升企業信用等級，為獲得銀行貸款創造條件

中小型高新技術企業建立信用體系非常重要，為了能夠獲得更高的信用級別，中小型高新技術企業首先從加強自身信用建設著手，重點是提高其管理透明度，例如：及時向相關當事人提供真實、可靠財務信息，并將信息披露與企業的發展、企業的技術創新、企業的核心競爭力的培育問題結合起來，以獲取貸款人和投資人的了解，讓銀行充分了解企業經營信息;企業要提高誠信意識，確保在金融機構沒有不良貸款記錄，樹立良好信用形象，為融資創造條件。

（二）建立中小高新技術企業信用融資擔保機制和無形資產評估機制

根據中小高新技術企業特點，擴大抵押擔保的范圍，可以使用專利、商標權等知識產權作為抵押擔保品，支持企業的應收賬款、倉單等納入抵押品范圍，實施新的商業擔保機構。如果無形資產評估機制形成，中小高新技術企業在一定程度上解決了融資難問題，無形資產的優勢也得到了發揮，提高企業知名度，為企業加速發展提供便利。同時建立風險補償機制，成立多種形式的中小高新技術擔保、抵押基金，降低擔保機構的經營風險。

（三）完善新三板融資功能

針對證券市場存在的問題建議：取消限制個人參與新三板市場的規定。新三板上市前不能向社會公眾募股，導致新三板的流動性差。完善新三板轉板上市制度，在保障投資安全和兼顧上市公司品質原則下簡化上市流程，降低新三板公司上市成本，順暢發揮場外市場功能。

（四）政府應加大財政支持力度

對有發展潛力的中小高新技術企業，鼓勵銀行在貸款政策上予以傾斜，發揮政府資金杠桿效應。搭建融資溝通的交流平臺，改善融資環境，提供制度保障。引導社會資金支持中小高新技術企業的發展，提升中小高新技術企業的融資能力。

六、結束語

中小高新技術企業融資不僅受自身的銷售能力、獲利能力、償債能力、企業信用、資產結構等的制約，還受金融政策等制約。企業生命周期不同階段，因企業面臨的風險不同而所需資金的性質、規模、融資方式是不同的。經營者要根據企業所處生命周期不同階段的內外部融資環境，采取適應此階段的融資戰略，提高資金運用效率，使融資成本最低、風險最低、實現風險與收益的最佳組合。

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