“獨(dú)角獸基金”開放限量申購(gòu) 最佳配置時(shí)點(diǎn)浮出水面

王驊

1月7日至1月11日，2018年規(guī)模最大的6只“網(wǎng)紅基金”迎來第一個(gè)限量開放期。戰(zhàn)略配售基金成立之初便自帶光環(huán)，火速過會(huì)且合計(jì)募集超千億元;半年之后，雖然因?yàn)闆]有如期配置“獨(dú)角獸”企業(yè)遭到質(zhì)疑，但6只基金都通過配置債券獲得2%以上的正收益。

此次限量申購(gòu)共設(shè)立104.92億元的申購(gòu)上限，對(duì)于錯(cuò)過募集期的投資者來說，有鑒于債券小牛市的短期延續(xù)和科創(chuàng)板確定的推出時(shí)點(diǎn)，在資產(chǎn)組合中配置這類產(chǎn)品正當(dāng)其時(shí)。

新股戰(zhàn)略配售的政策機(jī)會(huì)

根據(jù)規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上或者在境內(nèi)發(fā)行存托憑證的可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。匯添富、南方、易方達(dá)和招商的戰(zhàn)略配售產(chǎn)品依此參與了中國(guó)人保的戰(zhàn)略配售;在該股上市后，四只基金的收益均出現(xiàn)了躍升，成立以來收益率也均高于華夏和嘉實(shí)的產(chǎn)品。

雖然戰(zhàn)略配售基金目前收益飄紅，但其中也有因禍得福的原因：小米集團(tuán)因?yàn)榉N種原因主動(dòng)撤回CDR審核，選擇在香港獨(dú)立上市，上市不久便遭遇破發(fā)，隨后股價(jià)一路下跌;如果小米選擇通過CDR上市A股，在2018年的市場(chǎng)環(huán)境中獨(dú)善其身的可能性也不大。自小米之后，至今未有“獨(dú)角獸”公司排隊(duì)CDR審核。

進(jìn)入2019年，CDR和大市值龍頭兩大戰(zhàn)略配售的組成部分可能都會(huì)受政策激勵(lì)：首先，作為中國(guó)資本市場(chǎng)的一大創(chuàng)新，科創(chuàng)板可能會(huì)為戰(zhàn)略配售基金提供新股配售或者“獨(dú)角獸”回歸的特批通道。雖然科創(chuàng)板的配套文件還未正式公布，但是在注冊(cè)制下，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)會(huì)加快上市進(jìn)程，未來科創(chuàng)板有可能作為海外上市知名企業(yè)回歸的平臺(tái)，公募基金為首的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的定價(jià)自主性也會(huì)提升。

其次，行業(yè)龍頭也未停止上市的步伐，其中中鐵總旗下兩家大塊頭京滬高鐵和中鐵特貨也都在積極推進(jìn)上市，而過往龍頭企業(yè)上市后的表現(xiàn)也可以稱得上是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定劑。以最近一起IPO戰(zhàn)略配售工業(yè)富聯(lián)為例，雖然受困定價(jià)過高，上市四個(gè)月后遭遇破發(fā)，但是其全球化的生產(chǎn)策略也弱化了關(guān)稅變化帶來的不利影響，工業(yè)富聯(lián)四季度的股價(jià)表現(xiàn)也較穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，如果相關(guān)政策出臺(tái)鼓勵(lì)相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)通過CDR或者科創(chuàng)板上市，或者積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭加速上市，戰(zhàn)略配售基金就能分享到政策紅利以及“獨(dú)角獸”的投資收益。

債市表現(xiàn)是基金收益的基礎(chǔ)

自6只戰(zhàn)略配售基金成立以來，資產(chǎn)配置非常保守，主要配置了波動(dòng)較小的債券資產(chǎn)。從三季報(bào)看，多數(shù)基金在債券資產(chǎn)上都加了杠桿，6只基金的平均債券倉(cāng)位為102%，其中南方戰(zhàn)略配售債券市值占資產(chǎn)凈值的比例高達(dá)126.91%。而2019年，國(guó)內(nèi)債市下行有底但不確定性增加，可能處于牛市下半場(chǎng)。發(fā)行戰(zhàn)略配售基金的都是大型基金公司，債市只要存在趨勢(shì)，債券依然是戰(zhàn)略配售基金收益的基本盤。

值得注意的是，6只戰(zhàn)略配售基金約定在成立半年之后在滬深交易所上市交易，但時(shí)間期限早已過去。由于戰(zhàn)略配售基金有3年的封閉期不能贖回，因此，成為L(zhǎng)OF是給想提前出局的投資者提供一種流動(dòng)性方案。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，封閉式基金上市交易后可能會(huì)折價(jià)交易，一般權(quán)益類基金折價(jià)幅度可能在5%左右。除了這部分的名義折價(jià)，戰(zhàn)略配售基金可能采用亞市看跌期權(quán)法對(duì)CDR進(jìn)行估值，造成隱含折價(jià)。雖然戰(zhàn)略配售基金風(fēng)格更偏債基，上市后不會(huì)出現(xiàn)定增基金一度深度折價(jià)的情況;但是對(duì)于一款債基而言，折價(jià)意味著債券到期收益率的上升，從這個(gè)角度看，投資者可以等上市折價(jià)后擇機(jī)進(jìn)入，折價(jià) 5%以上就開始具備配置價(jià)值。

綜合來看，目前新股發(fā)行不多，債市短期仍會(huì)持續(xù)2018年以來的牛市，對(duì)戰(zhàn)略配售基金的參與者而言，暫時(shí)并不會(huì)有大風(fēng)險(xiǎn)。在目前情況下，戰(zhàn)略配售基金無疑是躲避二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的優(yōu)選。