金融租賃公司租賃資產證券化研究

金波濤

（湖北金融租賃公司，湖北 武漢 430000）

一、ABS概念

資產支持證券（Asset-Backed Securities,簡稱ABS）是指以基礎資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行的資產支持證券。其本質上是以資產為抵押發行的固定收益類證券。按照監管主體不同，分為銀監會監管的金融機構發行的ABS，證監會監管的非金融企業發行的ABS以及非金融企業在銀行間債券市場發行的ABN。從市場發行情況來看，非金融企業發行的ABS占主導地位。按照單只ABS償付優先順序，一般分為優先A級、優先B級以及次級，其中優先A級一般占80%以上，次級部分一般在10%以內，優先級發行利率較低。

資產證券化發源于20世紀70年代的美國,我國起步較晚，幾經波折，2013年9月，信貸資產證券化正式重啟。

二、當前租賃資產證券化市場概況

我國資產支持證券（ABS）自2005年開閘以來取得了長足發展，尤其是近兩年來呈井噴式發展，截至2018年12月末,存量發行的ABS有1743只，余額26,696.42億元,分別為2016年底的2倍和2.4倍。而以租賃資產、債權和租金（以下統稱“租賃資產”）為基礎資產發行的ABS數量居市場前列。ABS以其較低的融資成本、靈活的發行方案受到發行者青睞，在“資產荒”時代，ABS受到機構投資者的追捧，市場供需兩旺。

（一）發行量迅猛增長，發行數量和金額居市場前三

截至2018年12月，以租賃資產為基礎資產發行的存量ABS達到319只，金額4129.68億元，分別占整個ABS市場的18.3%、10.9%，比2016年底分別增長66%、117%，發行數量僅次于應收賬款ABS,發行金額排在個人住房抵押貸款和應收賬款ABS之后，位居第三。2018年，受宏觀信貸政策和金融強監管影響，銀行間市場發行的租賃資產ABS大幅萎縮，僅河北金租發行了一支18.5億元ABS。

（二）期限靈活，中長期占比資金占比較高

從最近三年（2016年-2018年）的發行數據來看，期限從最短的7天到最長的20年，其中1年期以內占比16.39%，1-3年期占比72.2%，4年期及以上占比為11.41%。這與租賃資產期限主要集中在2-5年密切相關。

（三）利率優惠,金融租賃公司發行的ABS利率最低

租賃資產ABS發行利率情況表（2016年1月至2018年12月31日）期限 市場總體利率銀監會主管ABS利率證監會主管ABS利率交易商協會ABN利率發行額占比1年 5% 4.27% 5.17% 5.21% 16.39%1-2年 5.51% 4.65% 5.56% 5.84% 24.98%

2-3年 5.53% 4.83% 5.63% 5.82% 28.07%3-4年 5.55% 5.38% 5.51% 5.64% 19.15%4年以上 5.76% / 5.93% 5.51% 11.41%市場整體 5.45% 4.64% 5.52% 5.68% 100%根據WIND資訊數據庫整理。

按照發行監管主體分類，銀監會主管ABS、證監會主管ABS以及交易商協會ABN發行量占比分別為12%、72%、16%；ABS發行整體加權平均利率為5.45%（剔除沒有公布發行利率的資產層級，下同），其中，銀監會監管ABS發行利率最低，加權平均利率為4.64%，比交易商協會ABN加權平均利率低104BPS;不同期限及主體發行利率情況見上表。發行利率充分反映了發行主體的信用等級，銀監會監管的金融租賃公司發行的ABS總體發行利率較低。

（四）底層資產總體優良

發行人保留資產所有權。近三年數據顯示，89%的ABS債項評級為AAA；幾乎所有租賃資產ABS發行人采取了內部信用增級并保留了底層資產所有權，25%的采用了外部信用增級。從資產結構來看，A層資產占比比82%，C層資產占比10%。

（五）發行用途靈活

發行資金主要用于償還銀行貸款和到期債務，投放新的租賃資產，部分發行者是為了嘗試新的融資渠道，改善融資結構單一的狀況。

三、金融租賃公司開展租賃資產證券化的重要意義

（一）拓寬融資渠道，優化負債結構，降低久期不匹配風險

金融租賃公司傳統的融資渠道主要是股東增資和商業銀行貸款。股東增資不可能頻繁使用，而商業銀行貸款雖然目前較為便捷，但隨著公司負債規模持續擴大，也并不總是最有效的，單家銀行的授信規模限制和貸款利率的波動，會迫使公司融資壓力不斷增加，而且借短放長的操作模式，將使融資部門的借款頻率隨著規模快速增長而膨脹，流動性管理風險和壓力日益突出。ABS作為近兩年快速發展的資本市場融資工具，已為各金融機構和投資者廣泛接受。尤其是租賃資產穩定的租金來源，高度契合了ABS產品對現金流的要求。租賃資產ABS的火熱市場表現也印證了這一點。而且ABS發行期限、金額、利率結構，較銀行信貸具有更大的靈活性。尤其是租賃ABS發行期限，可以根據投放的租賃資產靈活設計，將極大地降低期限錯配風險。

（二）拓寬盈利空間，創新業務模式，提升盈利能力

從融資角度看，ABS發行利率要低于一般的中長期貸款利率，尤其在流動性寬松時期，具有較好的比較優勢,長期來看，有助于降低公司融資成本。從租賃業務拓展角度，金融租賃公司可將ABS作為發展中間業務或咨詢業務的切入點，拓展公司盈利模式和來源。具體而言，金融租賃公司可以幫助其他融資租賃公司或者經營性租賃公司發行ABS,租賃資產可以轉讓也可以不轉讓，交易結構設計方面，可根據金融租賃公司承擔的風險收取相應的收益，比如對純粹的通道業務，金融租賃公司不承擔任何風險，可以收取管理咨詢費；如果需要金融租賃公司提供擔保或者采取增信措施，則應根據承擔風險程度和金額確定收入。

（三）完善定價體系，優化資產結構，提高風險管理能力

一方面發行ABS可降低金融租賃公司產品定價風險。金融租賃公司在銀行間市場或資本市場發行的ABS價格反映了市場的定價，是公司開展融資租賃業務的定價參考，公司可據此建立更加貼近市場的定價體系，提前鎖定利差和期限錯配風險。另一方面通過發行ABS,將比重過大或者結構不合理的資產出表，可以有效改善租賃資產和客戶結構，提高公司整體風險調節能力。

四、金融租賃公司開展租賃資產證券化的考慮事項

（一）提前對照監管要求做好發行符合性準備

目前金融租賃公司發行ABS主要遵循銀監會和人民銀行發布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》《關于信貸資產支持證券發行管理有關事宜的公告》等規章。除了一般性規定，達到發行條件，金融租賃公司需要在幾方面的配套上予以完善：一是對開辦ABS業務具有合理目標定位和明確的戰略規劃，且與公司總體經營目標和戰略相符；二是具有開辦ABS業務的專業人員、業務處理系統、會計核算系統、管理信息系統以及風險管理和內部控制制度。由此可見，發行ABS并不是一蹴而就的，需要從戰略規劃、業務、人員、系統、內控等多個方面統籌進行。在業務準備中，積極爭取監管部門指導與支持。

（二）高度重視基礎資產質量

證監會基金業協會2015年發布了資產證券化基礎資產負面清單，明確了八類資產不能采用資產證券化形式,包括:以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產（PPP模式除外）、地方融資平臺公司為債務人的基礎資產，以及其他諸如礦產資源開采收益權、土地出讓收益權等產生現金流的能力具有較大不確定性的資產，或者不能直接產生現金流、僅依托處置資產才能產生現金流的基礎資產，如提單、倉單、產權證書等具有物權屬性的權利憑證，或者法律界定及業務形態屬于不同類型且缺乏相關性的資產組合，如基礎資產中包含企業應收賬款、高速公路收費權等兩種或兩種以上不同類型資產。總體來看，負面清單高度重視基礎資產獨立產生現金流這個硬性標準。金融租賃公司可以考慮將這些負面清單有針對性地納入到公司投向指引，指導業務營銷。長遠來看，對于現金流不穩定或者租賃標的物自身產生現金流能力較弱的資產，日常營銷中盡量避免介入，避免給后續發行ABS帶來困難，或增加融資成本。

（三）注重ABS產品結構設計

一是期限結構。金融租賃公司與普通企業相比，融資成本對市場流動性更加敏感，在流動性充裕期間，利率曲線更加平緩，可選擇發行期限較長的產品，在流動性緊張時期，利率曲線會變得更加陡峭，此時應選擇發行期限較短的產品，比如控制在1年以下。二是資產結構。在依法合規的前提下，將資產“肥瘦搭配”，分層定價，對于優質資產和現金保障能力強的資產進入優先級，對于次級資產，采取增信措施，比如引入外部擔保、公司承諾支付、提高自留資產比例并劣后。通過資產分層定價最大限度降低融資成本。