匯率波動對我國進出口貿易的影響
——以中國與主要貿易伙伴的進出口為例

文/楊振華 李鵬飛，中央財經大學經濟學學院

1 文獻綜述

Choudhry(2005) 從名義匯率和實際匯率兩個角度研究了1974－1998年匯率的波動性對美國向加拿大和歐本實際出口量的影響，結果發現，名義匯率的波動對美國對外出口有顯著的影響，且大多數為負面影響。還有一些研究認為，匯率波動對于一國貿易產生的影響是不確定的，既有正面沖擊也有負面沖擊，如Chowdhury( 199 3) 、Christine and Alok(2001)都支持這種觀點。Bailey、Tavlas and Ulan(1987)、Chou( 2000) 認為，匯率波動增加對貿易的影響要視不同國家和產業具體情況而定隨著國際上對中國人民幣匯率改革壓力的增大，以及匯改人民幣匯率波動幅度的加大，關于人民幣匯率對進出口貿易影響的研究也是近幾年的研究熱點，但大多集中在考察匯率水平值對出口和貿易收支的影響方面，而匯率波動性對進、出口貿易影響的研究相對較少。李廣眾(2004)研究表明匯率波動風險對分類貿易量存在正負雙向和沖擊程度上的差異。余珊、韓劍(2005) 通過構建貿易引力模型，發現貿易伙伴的人均收入以及國家間地理距離的遠近與中國出口有很強的關聯性，匯率波動對中國出口影響甚微。谷宇、高鐵梅(2007)研究表明，在短期內人民幣匯率波動性對進出口表現為負向沖擊，進口所受沖擊效應較大，在長期內對進口表現為正向沖擊，而對出口表現為負向沖擊。安輝、黃萬陽(2009) 認為，中國對美出口必然會受到美國經濟衰退的嚴重沖擊，即使暫緩人民幣升值和人民幣匯率形成機制改革步伐也難以抵消這種負面沖擊。筆者發現，現有研究文獻存在一定的局限性，關于匯率波動對中國、主要貿易伙伴國雙邊進出口貿易影響的研究相對較少，且存在不足之處：

1)關于人民幣匯率水平與中、主要貿易伙伴國貿易收支之間關系的研究沒有將人民幣匯率對進口與出口的影響區分開來，如葉建春( 2010) ；

2)現有文獻都沒有考慮匯率波動對中國從主要貿易伙伴國進口的影響，如潘紅宇( 2007) ；

3)現有文獻均沒有考慮2005 年匯率制度改革的影響。本文將在前述文獻的基礎上，參照國外理論與實證研究最新進展，采用月度數據，并利用多元協整模型、誤差修正模型，脈沖響應函數，全面分析中歐之間進出口貿易與人民幣對歐元實際匯率之間的關系，識別影響各自貿易進出口的主要宏觀經濟變量，以及貿易進出口與各主要宏觀經濟變量之間的長短期動態關系，以期對上述研究的局限有所突破。

1.1 理論分析綜述

匯率波動對國際貿易的影響是國際經濟學界存有很大爭議的話題，該問題的研究源于對固定匯率制與浮動匯率制孰優孰劣這一問題的爭論。

關于這一話題，理論上的考察主要是根據不確定條件下廠商的最優化建立模型，即廠商在各種約束下最大化目標效用函數。這一基本框架認為匯率波動抑制了出口。隨著一些假設條件的放寬，如有些學者放松了風險厭惡為常數的假設，得出極度風險厭惡的廠商隨匯率波動的增加出口更多的結論；

1.2 經驗分析綜述

有學者使用匯率的標準差，也有學者使用匯率增長率的標準差來度量波動，還有使用ARIMA模型來測度匯率波動的。近些年來，隨著計量經濟學的不斷發展，學者們開始使用更為先進的技術來測度匯率波動，如諸多學者使用的ARCH/GARCH模型和線性矩法。

實證模型的總體設定不外呈現如下三種形式：進出口需求模型、引力模型和非線性模型。

本文將采用進出口需求方程模型，其含義是進出口需求與普通的需求方程并無本質差別，需求都要受收入和價格的制約，只不過在匯率波動與國際貿易量研究中是將這兩者作為控制變量而重點關注匯率波動。

2 理論模型

本文進口模型和出口模型是參照Hooper et al．(1978)，Goldste in et al．(1985)的研究建立起來的。他們模型的關鍵假設是貿易商品不能完全替代本國商品。該假設條件在實證研究中得到廣泛支持(Doroodian，1999；Sauer and Bohara，2001；Choudhry， 2005；谷宇和高鐵梅，2007)。在實證研究中，常規的做法是假定出口X(假定商品供給的價格彈性無窮大) 是貿易伙伴國收入水平YF，本國出口商品價格PX，貿易伙伴國出口商品價格PXF，匯率S(直接標價法)等變量的函數。

由于商品價格變動并不完全由匯率變動決定，很難區分是名義匯率變動或是其他因素對商品價格產生的影響，因此，為真實刻畫匯率與出口貿易之間的關系，本研究主要考慮實際匯率變動對出口貿易的影響。為此，假設PX = P ( P 表示本國一般物價水平) ，P XF = PF( PF表示貿易伙伴國一般物價水平) ，且有實際匯率REE R = SPF /F，因此，( 1) 式可以改寫為：

進一步，現有文獻表明匯率波動會影響出口需求，本文將將人民幣實際匯率波動VOL 這一因素引入出口模型，以考察匯率波動性與出口之間的關系。則( 2) 式可以進一步表示為：

由于外國收入的增加會引起對本國產品需求的增加，所以?X /?Yf＞0；實際匯率的上升代表本國貨幣貶值，意味著本國出口產品競爭力的上升，出口增加，因此 ? X/? REER ＞0；而文獻綜述表明匯率波動對出口貿易的影響不確定，因此 ?X /? Ve≠0。因此，方程( 3) 表明本國出口隨外國收入增加而增加，隨實際有效匯率的上升而增加，而匯率波動性對出口影響則不確定。

由此得到出口函數為：本文采用進出口模型：

X和M分別代表出口額和出口貿易額，Yf和Yd分別代表他國和本國收入狀況，REER代表實際有效匯率指數，Ve代表匯率的波動。

3 數據說明

本文主要地考察匯率波動對中國與主要貿易伙伴的進出口影響，包括美國、中國香港、德國、韓國、日本，中國香港五個主要貿易伙伴，其中，這五個國家和地區與我國的貿易量占我國總貿易量的46.21%。在數據選取方面，本文選取了2008年1月-2015年12月的月度數據。其中匯率采用IMF中IFS數據庫的實際有效匯率指數，國外收入采用五個國家和地區的工業生產指數之和來代替，由于國內收入月度數據無法直接獲得，因而本文采用月度的零售銷售加權平均年度實際GDP數據，數據來自國家統計局。中國與五個國家和地區的雙邊貿易數據來自UN comtrade數據庫。數據均取對數。

3.1 數據說明與模型設定——匯率波動的測度

本文采用如下的garch（p，q）模型對人民幣實際有效匯率的波動率進行估計，具體模型如下：

這里，ut為擾動項，為前i期擾動項的預測方差，表示用均值方程擾動項平方的滯后來度量從前期得到的波動性信息。利用條件方差對匯率波動進行測算的好處是考慮到實際匯率擾動項的波動可能隨時間變化而變化，而不是同方差，這樣可以考察匯率波動方式及其持續性對進、出口可能造成的影響。

4 實證分析

為了避免非穩定時間序列造成的偽回歸，本文采用Engle-Gran ger(1987)提出的兩步法，首先對相關數據進行ADF單位根檢驗，然后衡量匯率變動與進出口貿易間是否存在長期協整關系，最后進一步在協整關系的基礎上運用誤差修正模型分析變量間的短期沖擊。

4.1 單位根檢驗

從以上的方程可以看到，長期內，進口受國內收入水平和匯率水平的影響較大。實證結果與預期一致，進口與國內收入呈正比例關系，與實際有效匯率呈負相關關系?？梢钥吹剑瑢嶋H有效匯率在長期中對進口的影響要大于收入變動的影響，國內收入和實際有效匯率分別變動1%，進口額分別增加0.784%和減少1.387%。相比較而言，匯率波動對于進口的影響系數較小，雖然系數在統計數據上看顯著，但其系數較之另外兩個變量，對于進口的影響要小得多，表現為匯率波動性擴大1%時，進口增加0.055%。因此，從長期來看，匯率波動確實對進口產生影響，變現為正的影響，匯率波動增大會促進進口。以上探討的是人民幣匯率水平及其波動彈性，與中國對主要貿易伙伴國之間均衡關系，但進口是波動的，短期內會偏離均衡狀態。對此，我們構建誤差修正模型( VECM) 以考察變量之間的短期波動關系。在誤差修正模型中，我們根據極大似然率檢驗法模型進行簡化處理，在不影響模型統計顯著前提下刪除冗余階數，得到如下的誤差修正模型：

誤差修正方程表明，誤差修正項系數為正且在統計上不顯著，這表明。在短期中，中國對主要貿易伙伴國的進口受自身滯后期的影響不明顯。中國實際收入對進口有顯著影響，且均為正向沖擊，實際有效匯率對進口同樣有顯著影響。同長期沖擊效應不一致，匯率波動性在短期內對進口的影響不明確。。

4.3 出口方程

從以上的出口方程可以看出，出口與國外收入呈正比例關系，表現為國外收入變動1%時，出口貿易額增加2.22%，匯率提高會抑制出口，這與預期也是一致的，當匯率波動增大1%時，出口將減少0.077%。匯率變動增大會抑制出口，但其抑制作用比較有限。相對于國外收入和匯率水平，匯率波動對于出口的影響要小得多。與出口方程不同的還有，在進口方程中，匯率水平對于進口的影響要大于國內收入對進口的影響。而在出口方程中，國外收入對我國出口的影響要遠遠大于實際有效匯率對出口的影響。這可能跟我國的進出口產品結構有關系，我國出口產品主要包括器械和電子產品、能源、燃料、礦產和化學用品等產品，其中，能源、燃料和礦產對價格比較敏感，因此對于匯率波動比較敏感，當匯率波動比較大，貿易商品價格變化幅度較大，因而面臨的風險更大。所以當匯率變動增大時，以能源，礦產為代表的出口商品面臨更大的風險，因而表現為匯率波動增大會抑制進口。

與分析人民幣實際匯率對貿易伙伴國的短期影響類似，鑒于中國對主要貿易伙伴國出口方程各變量之間存在協整關系，我們構建出口誤差修正模型以探求它們之間的短期動態關系。差修正模型估計結果如下：

誤差修正方程

從以上誤差修正模型中我們可以看到，在短期中，匯率波動對于出口的影響不顯著，收入和匯率的變動對出口的影響較大。并且，短期中，收入的變動對出口的影響仍然要大于匯率水平變動對出口的影響。

4.4 VAR模型以及脈沖響應函數

由于脈沖響應函數要依賴與穩定的VAR模型，因此，在進行脈沖響應之前要檢驗VAR模型的穩定。以下進行的是VAR模型穩定性檢驗，從下圖可以看出，各點均落在單位圓內，所以，VAR模型是穩定的模型。

由于VAR模型已經通過穩定性檢驗，脈沖響應函數就是有意義的。以下分別是進出口方程的脈沖響應函數：

從出口的脈沖響應函數可以看出，當國外收入受到沖擊時，出口在一期之后是略有增加，在第二期之后開始衰減。當匯率受到沖擊時，出口在第一期就受到了負的沖擊，變現為出口下降，但出口下降的幅度很小，可以看出，匯率在短時間內的變動對出口的影響不大。匯率波動性受到沖擊之后，可以看出，出口受到的沖擊較大，出口在第一期即開始衰減，在衰減至第六期時，出口有所回升。但總體值還是要低于初始值。可見匯率波動性的增大在短時期內會增大出口。

關于進口的脈沖響應函數，我們可以看到，國內收入對于進口的沖擊是先減后增，與國外收入對出口的沖擊方向正好相反。外國收入的沖擊會在短時間內提高出口，然后在幾期之后，其影響逐漸減弱。國內收入對于進口現實抑制，在幾期之后，對進口便有了促進的作用。匯率水平的沖擊對進口沖擊較大，在第一期之后，匯率沖擊導致進口一直處于下降的階段，并且下降幅度較大。匯率的波動性的沖擊導致進口下降，并且這種下降趨勢一直持續到第五期，第五期之后這種下降趨勢就趨于平緩了。

5 實證結果

進口方程中，擬合優度0.52，調整后的擬合優度0.50，方程整體線性狀況較好。國內收入狀況和實際有效匯率的水平變動都通過了1%水平的顯著性檢驗，表明進口貿易額與國內收入狀況和實際有效匯率水平存在長期協整關系。匯率的波動性也通過5%的顯著性檢驗。在變量的符號方面，國內收入狀況與進口貿易存在正相關關系，而與實際有效匯率水平負相關。上述結論表明，國內收入是進口貿易的主要決定因素，而方程的結果進一步顯示中國GDP 增長1%將促使進口貿易增長0.7839%。然而實際有效匯率的升值卻對進口增長起到負面作用，人民幣實際有效匯率升值1%，進口就相應的減少1.3873%。出現這種情況，可能是由于人民幣實際有效匯率與名義匯率的變動具有較大的差異性。

人民幣名義匯率水平變化并不大，而實際有效匯率的水平卻變化劇烈，且在很長的一段時期內人民幣實際有效匯率是不斷貶值的。此外，實際有效匯率可能并不能完全地反映進口商品的價格情況。近年來，國內鐵礦石和石油的進口價格上升幅度較大，使得實際有效匯率升值不能增加進口。在誤差修正模型中，人民幣實際有效匯率水平和國內收入水平都通過5%的顯著性檢驗，這表明在短期內，人民幣實際有效匯率升值1%，中國的進口就會下降0.726%，其作用原理與長期協整模型基本一致。協整分析和誤差修正模型的結論顯示，中國的進口在長期內與GDP 正相關，在長期和短期內與人民幣實際有效匯率水平負相關，與匯率波動長期存在負相關關系，短期內沒有發現相關關系。

出口方程中，擬合優度為0.80，調整后的擬合優度為0.79，這表明方程整體線性狀況良好。在具體變量方面，國外收入和人民幣實際有效匯率以及人民幣實際有效匯率波動性都通過了1%顯著水平檢驗。表明中國出口額與國外收入和人民幣實際有效匯率水平及其波動性存在長期協整關系，對價格水平的變化不敏感。在變量符號方面，國外收入和與中國出口額正相關，與原假設相符，但匯率水平與出口額與假設不符，回歸結果顯示實際有效匯率與出口呈負相關關系，匯率波動水平與出口額也呈負相關關系。協整分析得結果顯示，國外收入每增加1%，就會帶動中國出口貿易增長2.2210%；而人民幣實際有效匯率波動性擴大1%，就會降低中國出口貿易增長0.077%。

進口和出口表現出的對于匯率波動完全不同的反應，原因可能在于我國進出口貿易商品結構有所不同。進口產品中原料型、能源型、礦產類產品居多，而這類商品往往對價格和匯率比較敏感，因此匯率波動增大會抑制這些商品的進口。然而出口商品中，器械類，電子類產品居多，這類產品價值較大，匯率波動所導致的價格變化相對較小，因此，此類商品對匯率不是很敏感，因此，匯率波動不會抑制此類商品的出口。

6 結論

經過協整檢驗發現,匯率波動與進口存在長期的正相關關系,與出口存在長期的負相關關系,但匯率波動對出口的影響大于對進口的影響.經過VAR模型和脈沖響應函數發現,當匯率受到一個沖擊時,出口在初期緩慢降低,第五期過后有所回升,但仍然比期初值要低匯率受到沖擊時,進口在期初開始緩慢降低,逐漸降低至新的較低的水平；在進出口的影響因素中,國外收入對出口的影響和國內手收入對進口的影響是進出口的主要影響因素,匯率波動對進出口的影響小于收入的影響。匯率波動對出口影響較小，對進口影響較大。