我國旅游類上市公司經營績效比較研究

王淼

（北京大學經濟學院，北京 100000）

一、引言

自2009年國發第41號文件將旅游產業定位上升為“國民經濟的戰略性支柱產業和人民群眾更加滿意的現代服務業”以來，我國的旅游產業借助政策東風，同時迎合著國內火爆的內需如火如荼地發展起來。越來越多的旅游企業通過A股上市行為彰顯企業實力，同時為企業融資開辟了更加多元化的渠道。但是旅游類上市公司涉及景區類、酒店類、餐飲類和其他綜合類旅游企業等分類，各類型旅游企業業績所表現出的特征也各有不同，因此需要分別予以分析。同時這些不同類型的企業分類綜合起來組成了旅游產業上市公司大類，旅游大類企業的經營績效有何變化特征，也需要將這些企業聚合起來分析其整體經營績效特征。本文則以2016、2017、2018三年間A股旅游類上市企業面板數據為基礎，使用方差分析的方法分別分析三年中旅游類上市公司，及其中不同類型旅游企業的經營績效變化特點，并予以對比分析，找到不同類型旅游企業績效發展特點并為其未來發展提出可行的意見和建議。

二、文獻回顧

我國學術界對于旅游類上市公司業績的分析研究始于1997年[1]。隨后溫碧燕使用凈資產收益率等一系列財務指標對不同類型旅游類上市公司盈利能力、成長性等指標進行了對比分析，開創旅游上市企業分類比較分析的先河[2]。戴學鋒的研究選取了資產收益率和主營業務利潤率兩種指標，分別對比酒店類、景區類和綜合類三類旅游上市企業的經營績效進行了系統的比較[3]。2007年，劉立秋等學者在參考國內外已有研究的基礎上，根據我國旅游上市公司特點，構建了旅游上市公司經營績效的評價指標體系，該體系包括反應旅游企業盈利能力、償債能力、經營能力和成長潛力的四類共10項指標[4]。然而自2010年以后，對不同類型旅游上市公司經營績效的比較分析則逐漸失去了以往的熱度。隨著近年來旅游上市公司業績發展蒸蒸日上，對其經營績效的比較分析也逐漸回暖，越來越多的學者呼吁與時俱進的對其進行比較研究[5]。

在研究方法的選擇上，已有研究主要運用計量經濟學方法進行運算，得到影響績效的各類經濟指標與企業績效的相關關系。其中代表性研究有：向朝進、謝明使用多元線性回歸分析，通過線性擬合出的方程模型分析股份集中度、股東身份狀況等12個企業經營代表性指標對上市公司凈資產收益率和托賓Q值之間的相關關系[6]。還有研究運用聚類分析或因子分析，根據不同經濟指標的表現力，將旅游企業的盈利能力劃分為不同的等級。如張慧和周春梅使用因子分析和聚類分析相結合的方法，從收益性、安全性、流動性、成長性4個方面對旅游上市公司的經營績效進行綜合評價與比較[7]。然而，方差分析法（ANOVA）這一對數值變化和對比分析的最直觀方法卻沒有得到學界的足夠重視和使用。

三、變量選取與研究方法

本文選取以往研究中最具普適性的凈資產收益率（ROE）作為衡量上市公司經營績效的指標，其計算方法為：凈資產收益率=（凈利潤/年末股東權益）×100%。根據學界以往行業分類經驗，將旅游類上市企業分為景區類企業、酒店類企業以及旅游綜合類企業。其中景區類企業包括自然景區企業和人造景區企業；酒店類企業包括餐飲類企業和住宿類企業；旅游綜合類企業包括旅游綜合企業和其他休閑服務公司，排除ST開頭異常企業樣本以及旅游業非主營業務的企業后，共得到23家旅游上市公司樣本。具體樣本選取見表1。為研究旅游上市公司近年來經營績效的發展狀況，本研究選用上述各類企業2016、2017、2018三年間面板數據進行方差分析，以探究其變化趨勢，并進一步深入對整體行業和各細分行業進行對比分析。研究中所涉及旅游企業上市公司數據均源自于萬德（Wind）資訊數據庫。

表1 旅游上市公司名錄及行業細分

由于研究所選用數據是將23家旅游類上市企業根據所屬不同行業細分為三大類型，并對2016-2018三年間經營數據進行重復比較分析，因此本研究采用裂區析因設計（Split-Plot Factorial Design）對所得面板數據進行方差分析，以尋找不同類別、不同年份間，各種旅游上市公司經營績效之間的差別，并分析其發展特征。具體數據描述性統計如表2所示。

表2 旅游上市公司經營績效統計性描述

四、統計結果與數據分析

首先進行方差分析前的假設檢驗。統計結果顯示，用來進行方差分析的各分組數據的Shapiro-Wilk結果均不顯著（P＞.05），滿足正態分布假設要求。隨后研究者按照旅游類企業不同的行業劃分，將所有樣本企業劃分為三類，并使用裂區析因設計，分別對比旅游類上市企業績效三年間變化特征，以及不同行業細分的上市企業績效三年內變化特征。根據方差分析結果，Mauchly球形檢驗不顯著，因此可以進行下一步的受試者組間效應和組內效應分析。

表3 受試者組內效應分析結果

表4 受試者組間效應分析結果

由表3和表4結果可見，旅游類上市公司經營績效在2016-2018三年間體現出顯著不同（Year變量p＜.05），但是旅游上市公司經營績效并不受時間和類別因素的交叉影響（Year * Catalog變量p＞.05）并且不同類型旅游上市公司之間的績效也不存在顯著的差別（Catalog變量p＞.05）。因此需要進一步的事后多重比較（Post hoc）分析。具體分析結果如表5和表6所示。表5結果顯示，2017年的旅游類企業上市公司經營績效顯著高于2016年（p＜.05），2016年績效與2018年績效、2017年與2018年績效相比均沒有顯著體現。

表5 事后多重比較分析結果

進一步的，通過分別比較2016、2017、2018三年間三類不同種類旅游企業經營績效的組建差別，以及相同類別上市公司在不同年份之間的經營績效差別，均沒有發現具有統計學意義上的顯著差別。

方差分析的結果說明，從整體旅游類上市公司經營績效的角度出發，2017年的整體績效顯著高于2016年的經營績效。與2018年的績效相比，雖然2017年績效均值略高于2018年績效均值，但并沒有顯著統計學差異。從景區類、酒店類和綜合類旅游上市公司的分類視角來看，2016-2018年間各類旅游上市企業的經營業績之間并沒有顯著差別。從三年間每年的經營績效分別來看，各類旅游上市企業經營績效在2016年間沒有顯著的行業區別，2017、2018年間也是如此。與此同時，不同類型的旅游上市公司在不同年份的經營績效也沒有顯著的統計學差異。

五、研究結論

根據第四部分的統計結果，我們可以得到結論：2016-2018年間旅游上市公司經營績效出現了先升后降的發展趨勢，其經營績效在2017年達到峰值。旅游上市公司績效在不同類型旅游企業之間分布較為均衡，旅游行業上市公司發展呈現齊頭并進趨勢，并沒有顯著的強勢行業或弱勢行業，整體呈現健康發展的勢頭。在未來的發展中，旅游上市公司應當把握住現有政策機遇，乘勝出擊，繼續將健康發展的勢頭保持下去，促進旅游與服務產業繼續實現國民經濟支柱性產業之目標，同時發展成為讓人民群眾更加滿意的現代服務業。