我國股權眾籌糾紛法律解決機制探討

路長明

（上海瀛東律師事務所，上海 201700）

股權眾籌由2009年興起，2011年正式進入中國，是一種主要基于互聯網絡渠道進行融資的融資模式，也可以稱為私募股權互聯網化，現階段股權眾籌在我國處于剛剛起步的階段，我國的相關法律保障的研究還不夠成熟，尤其是股權眾籌中引起的糾紛問題，如何通過法律解決機制來化解糾紛成為當前人們重點關注的話題。

一、股權眾籌模式的概述

從廣義的角度來看，股權眾籌模式是指融資企業發起的利益性融資，在發展中逐漸興起中介機構，將投資者與融資企業有效地聯系起來。從狹義的角度來看，股權眾籌是指一些初創企業基于網絡平臺發起的眾籌，初創企業在網絡平臺上發布企業發起的融資項目、融資需求以及股份信息等，投資者在眾籌平臺上對該股份信息進行認證與購買，以達到支持初創公司項目的目的，投資者也會獲取初創公司一定的股權作為回報。股權眾籌可分為無擔保的股權眾籌與有擔保的股權眾籌兩種，其中，無擔保的股權眾籌在國內較為常見，初創企業與投資者之前沒有第三方提供的相關權益擔保，也預示著該方面存在一定的問題。有擔保的股權眾籌是指在存在第三方在固定期限內對眾籌雙方進行擔保，但該類模式在國內尚未被多數平臺采用。

二、股權眾籌模式國內外的發展

美國在2008年爆發金融危機后，為了刺激經濟發展、增加就業，2013年生效了JOBS法案，其中的眾籌法案對融資者、投資者、眾籌平臺等做出了明確的規范，以此避免股權眾籌中風險與糾紛。英國針對眾籌模式的開展于2013年10月24日出臺了《關于融資平臺和其他相似活動的規范行為征求意見辦法》，對眾籌模式的開展做出了明確的規范與監管。2014年，英國的金融行為監管局又出臺了《關于網絡眾籌和通過其他方式推介不易表現證券的監督管理辦法》，對融資者、投資者、眾籌平臺等方面存在的風險進行了說明，要求投資人知曉眾籌風險，并對投資人、眾籌平臺等方面做出明確的監督管理與限制[1]。

我國股權眾籌模式發展中，眾籌成功的案例與眾籌失敗的案例相對較多，如滴滴打車軟件于2012年在天使匯眾籌平臺發起融資，在短時間內成功融資1500萬人民幣，該部分融資不僅幫助剛剛起步的滴滴打車公司度過了最艱難的創業時期，還為滴滴打車之后的融資發展提供了堅實的基礎。另外，WiFi萬能鑰匙、清華大學學生研發的3D打印機等，都是在初創小型企業后在眾籌平臺獲得了融資，鞏固了該類企業的發展。

股權眾籌是當前針對初創企業來說非常重要的融資模式，雖然我國在股權眾籌的規范與監管還不夠明確有效，在處理股權眾籌的風險與糾紛上還需要進一步的探索，需要針對股權眾籌中可能出現的糾紛，提出針對性較強的法律解決機制，以保障股權眾籌中融資者、投資者、眾籌平臺的合法利益。

三、我國股權眾籌中涉及的風險與糾紛

股權眾籌中涉及到的風險較多，股權眾籌風險帶來的是融資者、投資者等利益上的不均衡，導致糾紛的出現，由此，股權眾籌糾紛包括投資者與融資者之間的糾紛、投資者與股權眾籌平臺之間的糾紛等，以下幾種融資風險，都有可能導致股權眾籌糾紛的發生。

（一）信用風險

信用風險知識股權眾籌的發起人存在欺詐、違約等風險，融資者可能存在在眾籌平臺上圈錢的目的，在獲得大量金額的融資后跑路，抑或是在后期公司生產經營的資金周轉不周，使得投資者遭遇資金損失。另外，當眾籌平臺與股權融資發起人擁有一致的利益時，眾籌平臺會幫助融資企業隱瞞投資人公司運營的實際情況，存在欺詐行為。現階段，天使匯、大家投等眾籌平臺都采用“領投＋跟投”的形式，當領投人與眾籌平臺擁有利害關系，進行相應的投資時，很容易導致跟投人在不了情況的基礎上進行投資，最終陷入騙局[2]。

（二）知識產權風險

融資者在眾籌平臺發起眾籌時，眾籌平臺要求融資者上傳、公布自身的商業計劃書、項目創新等信息，在該過程中融資企業很容易將自身創設的專利、知識產權、著作權等公布于眾，而該類信息在公布后很容易受到他人的模仿，在還未進行專利申請或獲得融資之前，便出現了商業機密被盜取的現象，使得發起融資企業面臨一定的知識產權風險，當市場上存在盜取的知識產權企業時，對融資者與投資者的利益都造成了損害，很容易引起糾紛。

（三）公司管理風險

公司在管理方面存在問題時，可能引起的風險與危害是極大的，在股東參與決策問題上，許多公司的股東拒絕直接的表決權與投票權，當公司管理在無法妥善處理融資者與投資者之間的關系，在公司決議與管理層面很容易發生分歧，最終為公司的整體融資發展帶來不利影響，公司管理不到位，投資者與被投資者之間的關系很難得到有效的解決。

（四）資金安全風險

在眾籌平臺上進行股權眾籌的投資，如若眾籌平臺能夠對投資的資金進行控制，將形成“資金池”，而眾籌平臺很容易違反法律規則對該類資金進行利用，無法在規定的期限內將資金退還給投資者，引發投資者與眾籌平臺之間的糾紛。由于眾籌平臺主要基于網絡進行股權眾籌的管理，資金在該網絡平臺上存在較大的安全風險，如若眾籌平臺不能很好地維護網站平臺，受到黑客入侵時，很容易造成資金丟失，糾紛也會進一步升級。

（五）中介平臺風險

眾籌平臺是促成股權眾籌的中介平臺，但眾籌平臺的運行本身存在一定的風險，眾籌平臺既是規則的制定者也是規則的遵守者，即眾籌平臺為融資者與投資者制定了明確的參與規范，并嚴格按照相關規范對投資者與融資者進行管理，在規則的制定中，很容易出現許多霸王條款、責任推卸等行為，造成平臺與使用者關系的不平等，引發糾紛。

（六）流動性風險

股權眾籌是一項投資回報周期長、流動性差等融資方式，且現階段的股權眾籌投資的推出方式主要有回購、轉讓等，回購是指發起融資的企業運用資金收回投資者的股權，投資者獲取資金后推出企業不再持有企業的股權。轉讓是指投資者將自身的股權轉讓給他人后推出公司。在投資者退出機制不夠完善，股權長期不能變現等很容易導致投資人的利益受損，引發糾紛[3]。

四、股權眾籌糾紛的法律解決機制

（一）信用風險的解決機制

針對發起融資的融資者信用風險問題，還需眾籌平臺從源頭上解決該類問題，建立明確的眾籌批判平臺審批機制，由眾籌平臺對融資企業進行詳細資料的核對與審查，首先要求融資企業的企業認證、企業管理、企業運作等符合國家標準，且得到國家的認證。明確規范當融資者需要提交的審批文件，并由眾籌平臺對各項文件進行有效的核實與審核。其次，要求眾籌平臺及時履行認證與審批文件的相關責任與義務，當眾籌平臺審查不夠嚴謹，造成融資者存在欺詐問題時，眾籌平臺具有承當投資者損失的責任。最后，融資者與投資者雙方都需要進行嚴謹的身份認證，要求雙方實名制，確保投資者與融資者一樣具備合格的投資條件，在身份認證層面為雙方的真實性提供保障。

眾籌平臺還需根據平臺上投資者的投資意向與趨勢建立合理的風險提示機制，在每位投資者進行投資之前，都要彈出風險提示窗口，要求投資者進行充分的權衡與思考后，與融資者簽訂股權購買協議，此時，要求投資者閱讀過風險提示信息后，才能進行下一步的投資流程，盡可能通過眾籌平臺的界面設計提示投資者理性投資。美國JBOS中明確提出眾籌平臺有義務對投資者進行教育，解答投資者的問題等，眾籌平臺在為投資者提供眾多投資機會的同時，還需為投資者提供相應的理性投資分析，加強對投資者的教育，預防投資者過分信任融資者，最終造成信用糾紛。

（二）知識產權風險規避機制

融資者發起的項目必定基于一些新型的創意項目，其創意包括新穎的產業思路、技術原理等，該類項目創意是融資企業智慧的凝結成果，當該類項目創意發布在眾籌平臺時，很容易被其他人復制或盜用，由此，知識產權風險是一項特殊性較強的風險。針對知識產權風險問題，我國《專利法》提出了新型技術新穎性的寬限期為6個月，即在6個月期限范圍內，由融資者在該時間段內申請專利保護。眾籌平臺還需建立明確的商業秘密保護機制，嚴禁投資者侵犯融資者的商業機密，避免投資者通過盜取、利誘等手段脅迫融資者給出商業機密，以此保護融資者的知識產權的合法權益。當融資者、投資者、眾籌平臺針對知識產權風險存在糾紛時，可嚴格按照眾籌平臺針對該類風險提出的保護機制做出有效的規避與管理，參考知識產權、國家專利保護法進行相關糾紛的處理，使得糾紛得到有效的解決。

（三）公司管理效率保障機制

為了保障公司的高效管理，針對股權眾籌中的投資者與融資者就公司管理存在的糾紛問題，必須提出有效的公里管理效率保障機制，在存在糾紛的過程中，也能通過遵守保障機制中相關原則的方式保障公司的管理質量與管理效率不會受到影響，如此，即使公司發生糾紛，也能保障公司各項工作的正常運行。一方面，可采用協商解決的方式，即融資者與投資者就當前的事宜進行談判，針對公司上層決策存在的分歧進行有效的協商，雙方針對該項問題提出有效的解決方式，進行商議，以此消除二者之間存在的糾紛問題。另一方面，采用第三方進行調節的形式，對投資者與融資者之間的矛盾進行調節，可邀請調解員對雙方的決策問題進行有效的協商與解決，該方法也稱為特邀委員會解決機制，就目前的股權眾籌與公司管理情況而言，調解員針對糾紛解決的機制實施還需要進一步驗證其有效性，且具體的糾紛解決方案還需根據公司運營的實際情況來確定[4]。

（四）資金安全保障機制

股權眾籌各項糾紛的緣起在于一方的利益受損或得不到有效的保障，資金安全問題很容易引發融資者、眾籌平臺、投資者三者之間的糾紛，有必要針對資金安全問題建立第三方托管機制。在資金管理方面建立明確的管理機制，可有效避免投資者的損失，例如，現階段眾籌平臺推出的多次支付方式，投資者投入的資金會分次發給融資者，在股權眾籌成功后將支付一半的資金給融資者，當融資者提出的項目成功后，隨后將另一半資金付給融資者，以此降低投資者的資金損失。每個眾籌平臺的資金管理模式不同，如若投資者投入的資金掌握在眾籌平臺手中，一方面會出現挪用、侵占的現象，造成資金周轉不周，另一方面也會受到網絡黑客的威脅。一些眾籌平臺采用第三方托管機構的形式，開展眾籌平臺與資金分離制，由第三方托管機構對投資資金進行管理，設立專款專用制度，要求該部分資金的流向是從投資者向融資者的賬戶流動，而不受眾籌平臺的控制。

由于股權眾籌的特點在于“眾”，即大眾，使得股權眾籌本身具有草根特性，許多融資者需求的融資額相對較少，但在眾籌平臺上很有可能出現投資額是融資額的很多倍，為融資企業的發展帶來巨大的風險，很容易造成資金糾紛，有必要對融資額與投資額的數額進行限制，但具體的限制金額數量還未具備明確的參考制度，很難保障限額的有效性。

（五）中介平臺法律規范機制

眾籌平臺是融資人與投資人活躍的平臺，該平臺上不僅涉及資金流動，還擁有許多渠道與信息，眾籌平臺作為中間平臺，對各類信息的保護具有絕對的法定責任，我國必須針對眾籌平臺提出明確的責任規范機制，確保眾籌平臺的規范、有效運行。具體的法律規范包括以下幾個層面：

其一，眾籌平臺的建立與注冊必須向中國證監會與證券業協會遞交申請表，經批準后成為中國證監會與證券業協會的會員，在開展與運行眾籌平臺過程中，積極接受協會的檢查與監督管理。

其二，眾籌平臺為了保障融資者與投資者的合法權益，需要聘請相關專家對注冊平臺的融資者與投資者進行審查，如融資項目有金融專家、經濟學家等對項目的可行性進行分析、融資者的個人身份認證，避免融資者通過洗錢的方式套取資金，為平臺用戶的信息安全提供保障。

其三，在保護融資者商業秘密與知識產權的基礎上及時對融資項目的進展信息進行更新，以確保投資者擁有更多的融資參考信息，方便投資者做出理性的投資選擇。

其四，眾籌平臺與投資者的居間合同，必須在雙方協同下完成，合同的相關信息應得到雙方的認證與一致同意，才能在眾籌平臺上實施[5]。

（六）流動性控制機制

現階段，股權眾籌中投資者的退出機制還不夠完善，為了加強對投資者推出的安全保障，有必要建立二級市場，實現股權的流通，即在二級市場平臺，投資者可將獲得的融資企業股權轉讓給其他投資者，另外，為了讓流動性機制更加成熟，可將第二市場分為中小板市場、初創企業、中小企業、區域性股權交易、股權眾籌交易等領域，為各個層次的企業融資提供可行的市場平臺，為股權眾籌中的投資者提供可退出投資的平臺，降低投資者在決定推出時期與融資者、眾籌平臺之間發生糾紛的概率。

總而言之，我國股權眾籌中存在信用風險、知識產權風險、公司管理風險、資金安全風險、中介平臺風險、流動性風險等可能引發投資者與融資者、投資者與眾籌平臺之間的糾紛，通過信用風險的解決機制、知識產權風險規避機制、公司管理效率保障機制、資金安全保障機制、中介平臺法律規范機制、流動性控制機制等法律解決機制的規范，可加強對股權融資的保障，為股權融資糾紛提供可參考的法律機制。