我國商業(yè)地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響的實(shí)證研究

余婷芳

摘 要：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效一直是管理類學(xué)科理論研究的聚焦，兩者之間的關(guān)系擁有極大的研究價(jià)值和實(shí)踐意義。從MM理論1985年創(chuàng)立以來，大量學(xué)者爭相剖析資本結(jié)構(gòu)，解開其內(nèi)涵的謎底。而商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)在我國發(fā)展極快，已成為我國現(xiàn)階段的支柱產(chǎn)業(yè)之一。近年來，國家對(duì)商業(yè)地產(chǎn)出臺(tái)了一系列的政策。可是，商業(yè)地產(chǎn)的融資方式比較單一而且依賴于銀行房貸等，所以以如何預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)績效的提高角度來看，資本結(jié)構(gòu)的整合優(yōu)化十分必要。

關(guān)鍵詞：企業(yè)績效；資本結(jié)構(gòu)；托賓Q值

近十年以來，我國商業(yè)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展極快，已在我國國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用。其相比其他的行業(yè)發(fā)展，具有依賴銀行、財(cái)務(wù)杠桿高、回報(bào)率高等特征，其行業(yè)高速增長的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了居民收入增長的幅度，這就間接性地沖擊了社會(huì)的和諧發(fā)展。為了推動(dòng)市場經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，國家早在2003年就開始出臺(tái)了一系列的調(diào)控政策，已調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)特別是商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，8月份國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》，簡稱18號(hào)文件，將商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)定位拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一，明確提出要保持商業(yè)地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，要求充分認(rèn)識(shí)商業(yè)地產(chǎn)，市場持續(xù)健康發(fā)展的重要意義。2011年1月26日新“國八條”的公布，提高第二次購入房的首付比例及貸款利率，2011年，首套房商業(yè)貸款的首付30%，第三套及以上住房不發(fā)放商業(yè)貸款。用以抑制房價(jià)快速增長。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)該年樓市的表述為：加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度。國家這一系列舉措不單單對(duì)房的供給關(guān)系有影響，更加使商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的融資受到?jīng)_擊。伴隨著國家調(diào)控力度越來越強(qiáng)，銀行對(duì)該行業(yè)的貸款更加謹(jǐn)慎，這就致使其融資更加困難。鑒于此，大量學(xué)者將焦點(diǎn)放于調(diào)控后商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在的問題。本文以資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的基本理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用實(shí)證分析，將我國商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系理順，并提出促使商業(yè)地產(chǎn)市場更加健康發(fā)展的建議。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

肖作平（2005）通過對(duì)1995年至2002年期間8年全部非金融上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，以建立方程組的形式，并運(yùn)用三階最小二乘法去拓展估計(jì)方程原本的研究。研究結(jié)果表示：第一，與國外學(xué)者不一樣的是，財(cái)務(wù)杠桿與公司績效呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)顯著；第二，資產(chǎn)收益率與負(fù)債呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。張兆國等（2007）通過2000年-2004年的數(shù)據(jù)分析，分國有控股與民營為切入點(diǎn)，研究表明由于資本結(jié)構(gòu)的差異性致使民營上市公司的績效優(yōu)于國有控股企業(yè)。張紫超（2018），通過運(yùn)用2013年至2017年的數(shù)據(jù)研究表明：我國高新企業(yè)的企業(yè)績效與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。

在我國，人口眾多，而隨著城鎮(zhèn)化的不斷發(fā)展，房產(chǎn)的剛需也越來越大，所以房產(chǎn)業(yè)的回報(bào)率高；另一方面，現(xiàn)階段對(duì)于大多數(shù)居民來說，可選擇的投資渠道不多，房產(chǎn)是其投資的一個(gè)主流。可是，房產(chǎn)是資金越多，流轉(zhuǎn)得越快，拿到的地就越多，就能開發(fā)更多的項(xiàng)目。簡言之，企業(yè)能向銀行借到錢，適當(dāng)提高資本負(fù)債率，是可以提高其財(cái)務(wù)績效。但是，近些年來國家不斷地加強(qiáng)市場調(diào)控，若一味地提高資產(chǎn)負(fù)債率，則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越大，進(jìn)而關(guān)系到其績效。

據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

假設(shè)2：股權(quán)集中度與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

假設(shè)3：流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)績效正相關(guān)

二、研究設(shè)計(jì)

該文取自房產(chǎn)上市公司2015年-2017年的數(shù)據(jù)。各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自于CSMAR。按照以下原則來篩選的數(shù)據(jù)：（1）由于房產(chǎn)多年在經(jīng)營上的穩(wěn)定，本文選取了其三年間連續(xù)獲利的企業(yè)；（2）將ST、PT類財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常的公司剔除且剔除掉那些數(shù)據(jù)不全的公司樣本。本文使用工具是：SPSS17.0、EXCEL。

1.變量定義

2.模型設(shè)計(jì)

該文以托賓Q值指標(biāo)來反映績效狀況，將其對(duì)資本結(jié)構(gòu)等變量的影響做回歸分析。共截取出364個(gè)截面數(shù)據(jù)，建立如下的回歸等式。

三、實(shí)證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)

如上表1中所示，對(duì)2015年-2017年的364個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，得出：我國房產(chǎn)行業(yè)近三年的企業(yè)績效較高，而托賓Q值也大于1，均值約為1.1637。

2.Person相關(guān)性分析

表2給出了樣本數(shù)據(jù)各個(gè)變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)。從上表的分析結(jié)果可以看出，在總體樣本中，各變量之間都表現(xiàn)出了相關(guān)性。其中資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)?%顯著性水平下呈顯著負(fù)相關(guān)性，股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)?%顯著性水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)?%顯著性水平下正相關(guān)，這就驗(yàn)證了3個(gè)假設(shè)。

三、回歸分析

從表3可以看出，樣本組調(diào)整R方的值為0.299，說明模型的擬合優(yōu)度較好，并且通過了顯著性水平為1%的F檢驗(yàn)，這說明回歸方程具有一定的解釋力。從上表的分析結(jié)果可以看出，在整個(gè)樣本中，自變量和控制變量與因變量間均體現(xiàn)出較好的相關(guān)系。

四、結(jié)論

從上述闡述可見，將托賓Q值作為因變量作為企業(yè)績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)，得出債務(wù)的不斷增加會(huì)使企業(yè)會(huì)計(jì)績效更差，而短期的負(fù)債因其流動(dòng)性強(qiáng)，其增加會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)績效的增加。然而，隨著國家出臺(tái)的各項(xiàng)調(diào)控措施，步步加大對(duì)商業(yè)地產(chǎn)市場的打壓，致使企業(yè)的負(fù)債融資比較難，大家對(duì)其融資都比較負(fù)面反映。因此，為促使該行業(yè)的有序健康發(fā)展。第一，要有多元化融資方式。間接來看，銀行融資的地位是無法取代的，限貸使企業(yè)面臨極大的挑戰(zhàn)，這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，企業(yè)可以重新洗牌，優(yōu)勝劣汰，使該行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。擴(kuò)充融資方式，將風(fēng)險(xiǎn)分散最小化。第二，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的優(yōu)化，加強(qiáng)內(nèi)部管控，使代理成本進(jìn)一步減少，要將股權(quán)集中合理化，以提高財(cái)務(wù)績效。

參考文獻(xiàn)：

[1]肖作平.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究[J].管理科學(xué)，2005（6）：16-22.

[2]張兆國，何威風(fēng)，梁志剛.資本結(jié)構(gòu)與公司績效——來自中國國有控股上市公司和民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].企業(yè)管理，2007（12）：141-151.

[3]張紫超.我國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系研究[J].經(jīng)營與管理，2018（7）：48-51.