我國商業地產上市公司資本結構對企業績效影響的實證研究

余婷芳

摘 要：資本結構與企業績效一直是管理類學科理論研究的聚焦，兩者之間的關系擁有極大的研究價值和實踐意義。從MM理論1985年創立以來，大量學者爭相剖析資本結構，解開其內涵的謎底。而商業地產行業在我國發展極快，已成為我國現階段的支柱產業之一。近年來，國家對商業地產出臺了一系列的政策。可是，商業地產的融資方式比較單一而且依賴于銀行房貸等，所以以如何預防金融風險和企業績效的提高角度來看，資本結構的整合優化十分必要。

關鍵詞：企業績效；資本結構；托賓Q值

近十年以來，我國商業地產業發展極快，已在我國國民經濟結構中發揮著重要作用。其相比其他的行業發展，具有依賴銀行、財務杠桿高、回報率高等特征，其行業高速增長的收益，遠遠超過了居民收入增長的幅度，這就間接性地沖擊了社會的和諧發展。為了推動市場經濟健康發展，國家早在2003年就開始出臺了一系列的調控政策，已調節市場經濟特別是商業地產行業的發展，8月份國務院發布《關于促進房地產市場持續健康發展的通知》，簡稱18號文件，將商業地產行業定位拉動國民經濟發展的支柱產業之一，明確提出要保持商業地產業的持續健康發展，要求充分認識商業地產，市場持續健康發展的重要意義。2011年1月26日新“國八條”的公布，提高第二次購入房的首付比例及貸款利率，2011年，首套房商業貸款的首付30%，第三套及以上住房不發放商業貸款。用以抑制房價快速增長。2018年中央經濟工作會議，對該年樓市的表述為：加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度。國家這一系列舉措不單單對房的供給關系有影響，更加使商業地產行業的融資受到沖擊。伴隨著國家調控力度越來越強，銀行對該行業的貸款更加謹慎，這就致使其融資更加困難。鑒于此，大量學者將焦點放于調控后商業地產企業資本結構與企業績效之間存在的問題。本文以資本結構與企業績效的基本理論為基礎，運用實證分析，將我國商業地產行業的資本結構與績效的關系理順，并提出促使商業地產市場更加健康發展的建議。

一、文獻綜述與研究假設

肖作平（2005）通過對1995年至2002年期間8年全部非金融上市企業的數據進行實證研究，以建立方程組的形式，并運用三階最小二乘法去拓展估計方程原本的研究。研究結果表示：第一，與國外學者不一樣的是，財務杠桿與公司績效呈現的負相關顯著；第二，資產收益率與負債呈現顯著負相關。張兆國等（2007）通過2000年-2004年的數據分析，分國有控股與民營為切入點，研究表明由于資本結構的差異性致使民營上市公司的績效優于國有控股企業。張紫超（2018），通過運用2013年至2017年的數據研究表明：我國高新企業的企業績效與資本結構呈現負相關性。

在我國，人口眾多，而隨著城鎮化的不斷發展，房產的剛需也越來越大，所以房產業的回報率高；另一方面，現階段對于大多數居民來說，可選擇的投資渠道不多，房產是其投資的一個主流。可是，房產是資金越多，流轉得越快，拿到的地就越多，就能開發更多的項目。簡言之，企業能向銀行借到錢，適當提高資本負債率，是可以提高其財務績效。但是，近些年來國家不斷地加強市場調控，若一味地提高資產負債率，則企業的風險會越大，進而關系到其績效。

據此，提出假設：

假設1：資產負債率與企業績效負相關

假設2：股權集中度與企業績效負相關

假設3：流動負債比率與企業績效正相關

二、研究設計

該文取自房產上市公司2015年-2017年的數據。各項指標數據來自于CSMAR。按照以下原則來篩選的數據：（1）由于房產多年在經營上的穩定，本文選取了其三年間連續獲利的企業；（2）將ST、PT類財務數據出現異常的公司剔除且剔除掉那些數據不全的公司樣本。本文使用工具是：SPSS17.0、EXCEL。

1.變量定義

2.模型設計

該文以托賓Q值指標來反映績效狀況，將其對資本結構等變量的影響做回歸分析。共截取出364個截面數據，建立如下的回歸等式。

三、實證結果

1.描述性統計

如上表1中所示，對2015年-2017年的364個數據進行了描述性統計分析，得出：我國房產行業近三年的企業績效較高，而托賓Q值也大于1，均值約為1.1637。

2.Person相關性分析

表2給出了樣本數據各個變量間的Pearson相關系數。從上表的分析結果可以看出，在總體樣本中，各變量之間都表現出了相關性。其中資產負債率與企業經營業績在5%顯著性水平下呈顯著負相關性，股權集中度與企業經營業績在5%顯著性水平下呈負相關關系，流動負債比率與企業經營業績在5%顯著性水平下正相關，這就驗證了3個假設。

三、回歸分析

從表3可以看出，樣本組調整R方的值為0.299，說明模型的擬合優度較好，并且通過了顯著性水平為1%的F檢驗，這說明回歸方程具有一定的解釋力。從上表的分析結果可以看出，在整個樣本中，自變量和控制變量與因變量間均體現出較好的相關系。

四、結論

從上述闡述可見，將托賓Q值作為因變量作為企業績效的衡量標準，得出債務的不斷增加會使企業會計績效更差，而短期的負債因其流動性強，其增加會導致會計績效的增加。然而，隨著國家出臺的各項調控措施，步步加大對商業地產市場的打壓，致使企業的負債融資比較難，大家對其融資都比較負面反映。因此，為促使該行業的有序健康發展。第一，要有多元化融資方式。間接來看，銀行融資的地位是無法取代的，限貸使企業面臨極大的挑戰，這既是機遇又是挑戰，企業可以重新洗牌，優勝劣汰，使該行業穩步發展。擴充融資方式，將風險分散最小化。第二，使公司的股權結構得到進一步的優化，加強內部管控，使代理成本進一步減少，要將股權集中合理化，以提高財務績效。

參考文獻：

[1]肖作平.上市公司資本結構與公司績效互動關系實證研究[J].管理科學，2005（6）：16-22.

[2]張兆國，何威風，梁志剛.資本結構與公司績效——來自中國國有控股上市公司和民營上市公司的經驗數據[J].企業管理，2007（12）：141-151.

[3]張紫超.我國高新技術企業資本結構與企業績效的關系研究[J].經營與管理，2018（7）：48-51.