營運資金管理水平的影響因素研究
——來自優秀房地產公司的數據

□ 胡慧玲，王 君

(南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210000)

1 引言

近兩年經濟面臨下行的局勢，房地產作為拉動全國經濟發展的龍頭產業顯得尤為重要，房地產早已取代了傳統行業成為國民支柱型產業。而營運資金管理水平又關系到公司的償債能力以及盈利能力直接影響公司的發展前景。就當下整個國際大環境來說，新一輪的經濟危機初見端倪，許多中小型房地產公司在此經濟環境中瀕臨倒閉，而這些公司的倒閉大多都是由于資金周轉不開負債過多引起，其營運資金管理水平還有待提高。

從近年學界對營運資金的研究文獻來看，多數學者都是從整個房地產行業入手研究其營運資金管理水平，較少從更細微的角度研究。由于不同的公司之間本身就存在差距，這就可能導致研究整個行業的數據不夠有針對性。因此本文以房地產行業的12家優秀公司為例，對其營運資金管理水平影響因素進行分析并得出結論，希望能為其他房地產公司提出可供參考建議。

2 文獻綜述

我國對營運資金的研究起步比較晚，毛付根(1995)提出應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來，從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。王竹泉、逄詠梅、孫建強(2007)指出營運資金管理是企業財務管理的重要內容，對營運資金管理的研究理應在財務理論研究中占據顯著位置。王竹泉(2007)對年度中國上市公司營運資金管理績效狀況進行了調查分析，認為營運資金管理績效水平在行業之間存在較大的差異。王竹泉、王貞潔等人(2012)對2010 年交通運輸、倉儲業營運資金管理績效進行了分析，發現各子行業間營運資金的管理績效變動趨勢不一致。由此可見不同行業的營運資金管理存在差異。

自2008年經濟危機后，房地產成為全民關注的火熱行業，不少學者也開始結合房地產行業來研究營運資金的管理。韓慶蘭、顏敏(2008)以資金密集型的房地產上市公司作為研究對象，系統地分析了其營運資本結構對公司價值的影響深遠。吳婷(2011)從房地產企業及其營運資金的特點著手，分析了我國房地產企業營運資金管理負債過度、流動資金占用過高、營運資金周轉期長的現狀，并從實際出發探討提升房地產企業營運資金管理績效的措施。王曉琪(2011)認為房地產行業是投資大、回報期長的資源密集型行業，如何提高營運資金管理水平將直接影響企業的業績。田彩英(2012)就房地產業上市公司營運資金政策的進行實證分析，指出房地產行業與其他行業不一樣，其流動負債率過高，流動資產占總資產的比重較大。史茜(2013)基于營運資金管理的視角研究了房地產公司償債能力影響因素，得出房地產上市公司需要通過加強營運資本管理以減緩償債壓力，增加公司的償債能力。

從近年學界對營運資金管理的研究文獻來看，多數學者主要關注的是整個房地行業的營運管理研究，而鮮少有學者從更加細微的視角去研究。同一行業的不同公司之間的差異本來就很大，這就會對研究造成一些干擾，因此，為了盡可能地排除由這種不必要的干擾所帶來的誤差，本文將通過基于對A股上市房地產公司中的優秀公司篩選、研究，分析其具體的營運資金管理水平，并運用回歸分析法進一步闡述，從中探討優秀企業營運資金管理的經驗所在，并試圖從中總結營運資金管理的影響因素，也為其他房地產公司的發展提供可行性參考。

3 研究設計

3.1 樣本選取

表1 樣本公司基本信息

根據鳳凰網財經發布的2018年房地產公司排行榜，以公司綜合實力強弱、成長潛力大小、經營穩健與否、社會責任感強弱為標準，評選產生了中國房地產綜合實力百強公司。又考慮到 A 股與 B 股財務報表的編制基礎有所不同，因而全部B 股上市公司不予考慮；另外某些指標存在缺失或異常的公司也不在研究范圍內，最終選取業績相對更突出、經營更加穩定更具代表性的12家上市房地產公司作為研究樣本，且為確保數據的時效性，引用這12家公司2012年至2017年年報的相關財務指標數據進行分析,共計72個樣本，樣本數據來源于國泰安csmar數據庫。

3.2 理論依據和研究假設

根據上文介紹，營運資金有狹義和廣義之分，其中狹義營運資金指的是指公司流動資產與流動負債的差額。由于營運資金比率能夠反映企業營運資金占長期來源的比例，衡量資金結構是否平衡，以及償債能力大小，是衡量營運資金管理水平的重要指標(胡愛萍、秦國華,2010)。所以本文主要從其狹義定義出發，采用(流動資產-流動負債)/資產總計即營運資金比率來代表營運資金管理水平。李文(2010)則認為流動資產比率、流動負債比率可用于營運資金評價指標；李爭光、李萍施、魯莎(2011)研究企業營運資金管理績效分析時提出流動比率、與現金比率是衡量企業營運資金管理安全性強弱的指標，而流動資產周轉率是反映營運資金收益水平的指標。遂同時采用流動資產比、流動負債比、流動比率、現金比率、流動資產周轉率這幾個與營運資金比率緊密相關的財務指標作為自變量來分析其和營運資金管理水平之間的相互影響關系。本文提出如下研究假設：

H1：我國優秀房地產上市公司的流動資產比越高，營運資金管理水平越高，兩者呈正相關；

H2：我國優秀房地產上市公司的流動負債比越高，營運資金管理水平越低，兩者呈負相關；

H3：我國優秀房地產上市公司的流動比率越高，營運資金管理水平越高，兩者呈正相關；

H4：我國優秀房地產上市公司的現金比率越高，營運資金管理水平越高，兩者呈正相關；

H5：我國優秀房地產業上市公司的流動資產周轉率越高，營運資金管理水平越低，兩者呈負相關；

3.3 構建模型

為了對營運資金管理水平和相關財務指標的關系進行實證研究，構建營運資金管理水平的多元線性回歸模型：

Y=α0 +α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+ε

其中α0截距項，α1至α5是回歸系數，ε是隨機誤差項，X1至X5是變量，表2是變量描述表。

表2 變量描述表

4 實證分析與結果

4.1 描述性統計分析

本文運用SPSS Statistics 22進行數據分析，表3為描述性統計分析結果，由表3可知，2012年至2017年我國這12家優秀上市房地產公司的流動資產比率最大值與最小值分別為0.997與0.503，標準差為0.11，差距并不算大，說明房地產公司的流動資產比率差異不明顯。且流動資產在總資產所占比例的平均值為0.871，也就是說優秀房地產公司的流動資產在總資產中居于主導地位，流動資產都是半數以上，數值接近0.9。同樣從表中可知，優秀房地產公司的平均流動負債比率為0.684，超過了半數，說明流動負債在總負債中所占比重過大遠超警戒水平，這樣的高比例流動負債，也暗示這些優秀房地產公司經營存在著較大的風險性。且平均流動比率為1.76，這也表明了公司每1.76元流動資產中都有1元是來自流動負債的籌資。

表3 描述性統計

4.2 營運資金管理水平與財務指標相關回歸分析

表4為回歸分析的模型摘要結果，如表所示，調整后的R方為0.955，說明此模型解釋能力很強。營運資金管理水平的影響因素有95.5%來自模型中的變量。

表4 模型摘要

a.預測變量：(常量)，現金比率’，流動資產周轉率，流動負債比率，流動資產比率，流動比率

表5顯示整個模型的F值為304.621，而F值是回歸分析中反映回歸效果的重要指標，它以回歸均方和殘差均方和的比值表示，一般情況下F值越大代表回歸效果越好。并且代表顯著性的值也小于0.05，這表明此回歸方程的擬合度也較好。

表5 ANOVAa

表6為實證結果，結果驗證了研究假設的設想：“我國房地產上市公司的流動資產比越高，營運資金管理水平越高，兩者呈正相關；我國優秀房地產上市公司的流動負債比越高，營運資金管理水平越低，兩者呈負相關；我國優秀房地產上市公司的流動比率越高，營運資金管理水平越高，兩者呈正相關；我國優秀房地產上市公司的現金比率越高，營運資金管理水平越高，兩者呈正相關；我國優秀房地產業上市公司的流動資產周轉率越高，營運資金管理水平越低，兩者呈負相關。”回歸方程為：Y=-0.065+0.681X1-0.501X2+0.072X3+0.191X4-0.065X5+0.076

表6 系數a

a.因變量：營運資金比率

根據回歸分析結果，本文所選取的相關財務指標對房地產行業上市公司營運資金管理水平影響的多元回歸模型是非常顯著的，回歸方程的擬合效果較好，同時其解釋能力也較強。因此，依據實證分析結果，建立多元回歸方程是很有理論和實踐意義的。

5 建議與不足

本文基于優秀房地產公司的數據展開研究流動資產比、流動負債比、流動比率、現金比率、流動資產周轉率對營運資金比率的影響關系，結果顯示，除了流動負債比率和流動資產周轉率和營運資金周轉率呈負相關，其余變量均呈正相關關系，也驗證了假設合理，并且流動資產占比越高、流動負債占比越低則營運資金管理水平越高。

5.1 建議

房地產一直以來都是負債率很高的行業之一，最近幾年甚至一直位居高負債率的榜首，流動負債比高達百分之九十的房地產公司不在少數，稍有不慎便會有資金鏈斷裂的風險，面臨倒閉破產的局面。而本文所選取的這些優秀公司的流動負債比率是遠遠低于同行業平均水平，表現出了相當程度的穩健性。因此，其他房地產公司也應努力控制其流動負債占比，以降低企業經營風險。同時，加強對現金的管理以保證降低現金的持有量，并且盡可能減少使用閑置資金；建立相應的信用管理體系，嚴格監督管理應收賬款，密切關注欠款方的財務動向，到期并向其索要所欠賬款，減少壞賬的發生，保證持有一定量的流動資產以備生產使用。

5.2 不足之處

本文的樣本數量小，由于部分優秀房企為B股上市，所以未做考慮；并且為保證數據的時效性，所以本文只選取2012-2017年的數據；衡量指標也不是面面俱到本文選取了流動資產比、流動負債比、流動比率、現金比率、流動資產周轉率這五個主要影響因素，但是對于公司營運資金分析還有公司各種生產渠道、內外部經營環境、企業文化等影響因素，這些因素對營運資金管理水平的影響，在本研究中尚未全面考慮，今后將進一步對該問題做研究與探討。