瑞幸咖啡 如何譜寫資本故事？

劉曠

難掩虧損

毋庸置疑的是，雖然發展快速，但瑞幸咖啡依然繞不開巨大的虧損。招股書顯示，2019年第一季度，瑞幸咖啡總凈營收為4.785億元人民幣，凈虧損5.518億元人民幣。2018全年總凈營收為8.407億元人民幣，凈虧損16.19億元人民幣，其中市場營銷費用為7.49億元人民幣。截至2017年12月31日的凈虧損為人民幣5 637.1萬元人民幣。成立至今共計凈虧損22.268億元人民幣。

值得關注的是，此前瑞幸咖啡完成B輪融資時，曾有相關財務數據被公布出來。數據顯示，2018年前9個月，瑞幸咖啡累計銷售收入3.75億元人民幣，凈虧損8.57億元人民幣。瑞幸咖啡曾對此作出回應，稱其全年虧損會遠大于這個數字，但通過補貼迅速占領市場是公司的既定戰略，虧損符合預期。

成本居高不下

一個簡單直白的邏輯是，成立以來，瑞幸咖啡一直在靠持續不斷的融資來支撐企業的發展和對用戶的補貼。瑞幸咖啡在招股書中也提到了其將會面臨的挑戰、風險和不確定性的影響，比如要保持歷史增長率和管理快速增長的能力，獲得足夠資金來拓展業務和應對商業機會，以經濟高效的方式獲得新客戶或留住現有客戶的能力，管理供應鏈以滿足未來運營需求的能力等。這是由于瑞幸咖啡的瘋狂擴張導致其成本居高不下，通過其運營支出費用的大幅提高便可看出一二。

招股書顯示，瑞幸咖啡2019年第一季度的總運營支出為人民幣10.056億元人民幣，遠高于去年同期的1.381億元人民幣，同比增長628.17%，出現巨大虧損也不難理解。

細分來看，其中材料費用為2.758億元人民幣，高于去年同期的940萬元人民幣；門店租賃和其它運營支出為2.824億元人民幣，高于去年同期的2 020萬元人民幣；折損支出為8 400萬元人民幣，高于去年同期的400萬元人民幣；銷售和營銷支出為1.681億元人民幣，高于去年同期的5 440萬元人民幣；總務和行政支出為1.730億元人民幣，高于去年同期的3 900萬元人民幣；門店開業和其他支出為2 240萬元人民幣，高于去年同期的1 110萬元人民幣。

支出部分占比最高的是材料費用和門店租賃，這在于瑞幸咖啡瘋狂的開店速度，招股書顯示，截至今年3月31日，瑞幸咖啡門店數量已達2 370家，其中快取店2 193家，快取店占比為91.3%。

資本造夢？

2018年1月1日，瑞幸咖啡于北京、上海兩地試運營；5月8日正式營業，在全國13個城市完成525家門店的布局，試營業期間銷售咖啡500萬杯；8月，門店數量超過1100家；9月，銷售杯量達到2 600萬杯；12月底，門店數量達到2 173家，覆蓋北上廣深等全國22座城市，消費客戶達到1 254萬，《瑞幸咖啡》APP端的月均DAU數值達到26.99萬。

招股書顯示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡門店總量為2 370家，2019年第一季度交易客戶的累計數量為1 687萬人，現釀飲料（咖啡）月平均銷售數量為1 307.7萬份。瑞幸咖啡的發展速度與神州優車不無關系。瑞幸咖啡誕生之初便與神州優車緊緊地捆綁在一起。招股書顯示，瑞幸咖啡董事長陸正耀持股30.53%為最大股東，創始人錢治亞占股19.68%，黎輝代表大鉦資本、劉二海代表愉悅資本分別持有11.9%和6.75%的股份。

此外，瑞幸咖啡的啟動資金包括來自陸正耀的借款，瑞幸咖啡過往融資中的兩輪投資方也都與神州優車有著千絲萬縷的聯系。

在瑞幸咖啡的A輪融資中，投資方為大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）和君聯資本；B輪融資中，投資方為愉悅資本、大鉦資本、新加坡政府投資公司（GIC）和中金公司等為參投公司，隨后愉悅資本創始及執行合伙人劉二海進入公司董事會。對比來看，可以發現后續一輪融資主要是老股東跟進。另外，在瑞幸咖啡的最新一次B+輪融資中，BlackRock是星巴克主要投資人，是星巴克早期排名前三的股東，星巴克股東的介入也使得這次融資備受關注。憑借資本加持和深諳市場傳播規律的營銷團隊，瑞幸咖啡在過去一年多進駐到各大商圈和寫字樓，并在全國各大城市織出了密集網絡。然而強勁攻勢背后，虧損也浮出水面。

對于瑞幸咖啡和其投資者而言，這似乎像是一場賭局，若能成功得到后續資本“接盤”，瑞幸咖啡可以持續做大，投資者也將獲得豐厚收益。不過，在完成上市后，瑞幸咖啡的模式能否獲得主流投資者的認可以及在資本市場能否收獲良好表現，還需要時間來驗證。