個人投資者股票投資風險管理思考

許慶建

[提要] 復利是投資的關鍵，投資損失是負復利效應的外部顯現，其本質是個人投資者對認知風險、人性風險、市場風險、公司風險、極端風險等股票投資風險缺乏理性認知和有效管理。股票投資是一個建立在風險管理基礎上，追求穩健持續長期復利增值的過程，而保證這一過程實現的有效投資策略是50∶50再平衡策略。

關鍵詞：股票投資;風險管理;復利;再平衡策略

本文為2016年度河南省高等學校青年骨干教師培養計劃資助項目：“低風險證券投資策略研究”（編號：2016GGJS-247）階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年1月10日

一、研究緣起：投資現實困惑

縱觀我國股票市場近20年的發展，個人投資者“七虧二平一盈”的現象已經成為一種常態，甚至成為了一種規律，這表明僅有10%的個人投資者通過參與證券市場，分享了經濟高增長的紅利，實現財富增長。對于這種投資現實，筆者深感困惑：為什么90%的個人投資者，無法通過證券投資，分享了經濟高增長的紅利，甚至虧損累累？

二、探究原因：剖析投資損失

投資損失的直接表現是投資組合市值小于本金投入，其本質內涵是投資內含收益率i<0，致使S=P（1+i）^n小于P，其中P為初始本金，n為投資年限，S為投資組合市值。

（一）復利：投資的關鍵。從S=P（1+i）^n可以看出，初始本金、收益率和時間是影響投資增值的三大要素，投資組合市值是投入本金復利效應的綜合體現。所謂復利是指本金在約定的期限內獲得利息后，將利息加入本金再計利息，逐期滾算計息，即人們常說的利滾利，當i>0時，發揮正復利效應，獲得投資收益;但當i<0時，發揮負復利效應，產生投資損失。下面，筆者通過舉例，對此做進一步的闡釋。

股票市場上有A、B兩位投資者，A投資者秉持“風險管理第一，收益實現第二”的投資理念，強化風險管理，降低投資收益心理預期，將穩健持續地實現15%年投資收益率作為投資目標。而B投資者秉持“收益實現第一，風險管理第二”的投資理念，弱化風險管理，投資收益心理預期較高，愿意承擔較高風險，將實現25%年投資收益率作為投資目標。A、B投資者都連續投資10年，收益情況如下：A投資者：10年持續穩定實現15%年投資收益率;B投資者：前9年持續實現25%年投資收益率，但最后一年，由于風險集中爆發，虧損了50%。A、B兩位投資者，誰最后的投資收益高呢？兩者投資收益對比見表1。（表1）

表1 A、B 投資者投資收益率對比一覽表

由表1可知，前9年A、B投資者均實現投資目標，A投資者取得251.79%的投資收益率，B投資者投資收益率為645.06%，為A投資者的2.56倍，說明了正復利效應對投資增值的巨大威力;最后一年由于B投資者的投資風險集中爆發，造成50%虧損，雖然僅僅只有1年，但是投資收益率由645.06%迅速降低至251.79%，由遙遙領先轉為落敗于A，比A投資者304.56%的投資收益率低52.77%，說明了負復利效應對投資增值的巨大殺傷力。個人投資者通過該案例要認識到：股票投資是在風險管理基礎之上，追求穩健持續長期復利增值的過程。

（二）損失：風險管理欠缺的結果。投資損失是負復利效應的外部顯現，其本質原因是個人投資者在股票投資中過程中缺乏風險管理。筆者通過分析個人投資者初次買入、追加投資、持有虧損三個股票投資過程，探究投資損失產生的原因。

1、初次買入過程分析。個人投資者初次買入股票過程具有三大特征：一是買入時點是在“人人盈利”的牛市中后期;二是買入價格高于股票內在價值，因為股票價格在牛市中后期已經漲幅巨大;三是買入心理特征是自信心較弱，投入本金較少。假設個人投資者初次投入本金數額為X，買入價格為P/股，則該股票的買入股數為X/P。

2、追加投資過程分析。個人投資者追加投資過程也具有三大特征：一是持有股票在牛市中快速上漲，假設上漲了20%，股票投資市值增長至120%X;二是投資者的心理特征是自信心由弱變強，股票價格快速上漲20%刺激其加大投入，完全無視股票背后蘊含的風險，假設第二次增加的投資本金數額為2X，買入價格是1.2P/股，買入股數為2X/1.2P;三是形成正反饋效應，股票價格每上漲20%，投資者追加的投資本金數額為上一次增加額的2倍。假設個人投資者共投資六次，具體過程見表2。（表2）

表2 個人投資者投資過程一覽表

3、持有虧損過程分析。股票投資風險隨著市場價格的不斷上升而持續累積，第六次買入后就出現暴跌，假設下跌幅度-30%。個人投資者暴跌前后賬戶信息對比見表3。（表3）

表3 個人投資者暴跌前后賬戶信息對比一覽表

通過對個人投資者股票投資過程的分析，結合表1、表2中的對比數據可以得出：個人投資者由于股票投資風險管理意識欠缺，在貪婪、過度自信等人性弱點驅使下，實施了倒金字塔型的本金投入，推高股票持倉成本，使持倉成本遠高于內在價值。當高企的股票價格向內在價值回歸時，股票價格出現暴跌，導致投資損失。因此，個人投資者理性地認知股票投資風險，對于避免投資損失、實現投資收益至關重要。

三、理性思考：認知投資風險

個人投資者應該理性認知下面五類股票投資風險，并將認知融合到投資策略制定中，對風險進行有效管理。

（一）認知風險。認知風險是指投資者對股票投資缺乏基本認知，導致產生投資損失的可能性。認知是行動的基礎，投資者只有認知到位，才能策略到位、制度到位、管理到位。個人投資者要理性地認知到：風險管理是股票投資的核心，風險—收益分析是股票投資決策過程的關鍵。

（二）人性風險。人性風險是指貪婪、恐懼等人性弱點，導致產生投資損失的可能性。個人投資者持有股票的價格不斷上漲，會放大人性的貪婪，驅使投資者越漲越買，使持倉成本不斷上升;而持有股票的價格不斷下跌;會放大人性的恐懼，驅使投資者越跌越賣，將賬面損失變成永久性損失。貪婪和恐懼兩大人性弱點造成的“高買低賣”，是個人投資者產生投資損失的重要原因。個人投資者一定要認識到“正確的股票投資是逆人性的”，將投資大師巴菲特“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”的投資名言永記心中。

（三）市場風險。市場風險是指股票市場系統性下跌，導致產生投資損失的可能性。股票市場是經濟的晴雨表，當經濟繁榮發展趨勢向好時，股票市場會出現整體上漲;但當經濟衰退發展趨勢向壞時，股票市場會出現整體下跌。2008年我國個人投資者損失慘重，一個很重要的原因就是次貸危機爆發，引起股市系統性下跌。

（四）公司風險。公司風險是指公司經營、財務發生不利變化，導致產生投資損失的可能性。股票背后是公司，公司經營、財務等發生不利變化，會引起股票價格下跌，使投資者遭受損失，比如我國上市公司——長生生物因為發生“假疫苗事件”，造成股票暴跌甚至退市，給投資者造成重大損失。

（五）極端風險。極端風險是指出現概率小、影響大的極端事件，導致產生投資損失的可能性，這種極端事件被稱為“黑天鵝事件”。由于發生概率非常小，影響巨大，投資者無任何風險防范，對投資有巨大殺傷力。投資者對投資風險的理性認知，可以為其制定投資策略提供科學依據，進而指導股票投資實踐。

四、指導實踐：構建投資策略

綜上所述，投資是一個在風險管理基礎上，追求穩健持續長期復利增值過程，風險管理是其核心。個人投資者要做好風險管理，需要秉持“風險管理第一、收益實現第二”的投資理念，構建50∶50再平衡股票投資策略。該投資策略有宏觀、微觀兩個層次。

（一）宏觀層次。宏觀層次是指個人投資者在資產配置理論指導下，將投資組合內股票資產與現金資產的比例固定在50∶50。當股票上漲，投資組合內的股票資產與現金資產的比例大于50∶50時，比如達到70∶30，投資者要執行再平衡操作，強制賣出股票資產，使兩者之比恢復至50∶50;反之，因股票下跌，兩者之比低于50∶50時，比如達到40∶60，投資者也要執行再平衡操作，強制買入股票，使兩者之比恢復至50∶50。

該策略的宏觀制度設計，建立了強制性的“低買高賣”制度，能有效地管理“貪婪和恐懼”兩大人性風險;投資組合中現金占比保持50%，使個人投資者把握著投資的主動性和靈活性，可以有效地應對市場風險和極端風險;為投資組合實現穩健持續長期復利增值打下基礎。

（二）微觀層次。微觀層次是指個人投資者以價值—價格、風險—收益、防御—進攻雙向投資思維為指導，對股票投資標的進行合理估值，在股票價格低于內在價值時買入，構建一個由5～10只股票構成的股票資產組合，并根據變化對投資組合進行動態優化調整。該策略的微觀制度設計，可以有效地管理股票投資公司風險。

50～50的再平衡股票投資策略以風險管理為核心，為股票投資在安全基礎上，實現穩健持續增長奠定了制度基礎，能使股票投資積少成多，行穩致遠，實現長期復利增值。

主要參考文獻：

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[2]拉斯·特維德著.金融心理學[M].周為群譯.北京：中信出版社，2013.

[3]艾麗斯·施羅德著.滾雪球：巴菲特和他的財富人生[M].覃揚眉等譯.北京：中信出版社，2018.