內(nèi)部控制質(zhì)量、信息透明度與非效率投資

李靜

【摘要】? 文章選取2009—2017年制造業(yè)全部A股上市公司為樣本來研究我國內(nèi)部控制質(zhì)量對非效率投資的影響程度，同時對信息透明度在此關系中發(fā)揮的中介作用進行進一步分析。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資顯著負相關，即提高內(nèi)部控制質(zhì)量可以顯著降低非效率投資程度，提高投資效率;同時內(nèi)部控制質(zhì)量對非效率投資的影響機理中一部分是通過信息透明度實現(xiàn)的，即內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以顯著增強信息透明度，進而使非效率投資程度明顯降低。經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后，該結論依然成立。

【關鍵詞】? 內(nèi)部控制質(zhì)量;信息透明度;非效率投資

【中圖分類號】? F275 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）09-0063-04

一、引言

改革開放四十年來，我國經(jīng)濟得到飛速發(fā)展，投資在拉動經(jīng)濟增長中更是做出了巨大的貢獻，高效率的投資對于資源的優(yōu)化配置和公司的價值創(chuàng)造具有強大的促進作用。然而現(xiàn)實中非效率投資行為頻出，導致資源的不合理利用、市場配置效率弱化和投資機會的缺失與濫用，偏離公司的經(jīng)營目標，影響公司的可持續(xù)發(fā)展。如何抑制非效率投資行為，提高投資效率已經(jīng)成為不可忽視的研究話題，而我國內(nèi)部控制體系的不斷完善與發(fā)展，則為改善投資效率提供了契機。良好的內(nèi)部控制建設能有效地監(jiān)督公司科學地進行投資決策，減少投資失誤與幕后操縱程度。近年來媒體大量曝出的資金違規(guī)和盈余操縱問題都揭示出我國上市公司的信息透明度不高，這種信息不對稱嚴重阻礙了公司選擇合理的投資項目。基于此，本文認為內(nèi)部控制質(zhì)量可以抑制非效率投資行為，而這種影響關系一部分可能是通過調(diào)整信息透明度來實現(xiàn)的。

二、文獻綜述與假設提出

（一）內(nèi)部控制與非效率投資

隨著所有權和經(jīng)營權出現(xiàn)的兩類委托代理問題，是導致非效率投資現(xiàn)象發(fā)生的重要誘因。一方面，股東與管理層的代理沖突使管理層由于機會主義動機而傾向于按照個人意愿做出投資決策，進而增加非效率投資的風險;另一方面，大股東與中小股東的代理沖突使大股東有權力與管理層合謀進行非效率投資來侵占中小股東利益。另外根據(jù)不完全契約理論，公司簽訂的契約存在一定程度上的漏洞，這更為操縱投資行為埋下了隱患。而內(nèi)部控制作為公司的預警控制系統(tǒng)，對緩解非效率投資行為具有很大的推動作用。有效的內(nèi)部控制可以使管理層權力得到監(jiān)督與制衡，部門員工進行合理的權責分配;能夠改善信息與溝通的程度，盡量避免因信息不對稱引起的投資失誤;良好的內(nèi)部控制建設使公司治理環(huán)境得到優(yōu)化，對投資操縱行為進行糾正，進而提高投資效率。李萬福等（2011）通過探討內(nèi)部控制在公司投資中是扮演促進還是抑制角色，研究得出高質(zhì)量內(nèi)部控制的公司可以顯著改善非效率投資行為。方紅星和金玉娜（2013）研究得出內(nèi)部控制可以顯著減少操作性非效率投資行為。李佳林等（2015）研究發(fā)現(xiàn)有效的內(nèi)部控制建設能夠減少投資不足與投資過度程度。王治等（2015）研究得出較高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以減少投資不足與投資過度現(xiàn)象。朱湘萍和李敖（2016）研究得出高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以顯著抑制非效率投資。羅斌元（2017）研究得出高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠緩解投資者情緒對投資效率產(chǎn)生的不利影響。李偉和李艷鶴（2017）研究表明有效的內(nèi)部控制可以減少非效率投資行為。

根據(jù)以上理論及文獻分析，本文認為高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以顯著減少非效率投資，進而提高投資效率。因此，提出假設1。

H1：內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資顯著負相關，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠顯著減少非效率投資行為。

進一步地，根據(jù)方紅星和金玉娜（2013）提出的內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以減少盈余管理程度。孫光國和楊金鳳（2013）研究得出高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以使會計信息透明度得以提高。本文認為內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以使得公司信息更加透明化，因此提出假設2。

H2：內(nèi)部控制質(zhì)量與信息透明度顯著正相關，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠明顯提高信息透明度。

（二）信息透明度與非效率投資

信息渠道受阻引致的信息不對稱問題是導致委托代理矛盾頻出的重要影響因素，優(yōu)化信息供給使其與信息需求充分匹配，提高信息透明度，是促進市場資源配置的重要推動力。公司信息透明度的提高，一方面可以大大降低投資者的不確定性，更能得到風險厭惡型投資者的青睞;另一方面又使管理層的幕后操縱成本提高，緩解其私利首位的程度，抑制逆向選擇與道德風險行為，減少非理性的投資項目選擇。袁知柱等（2012）等實證研究發(fā)現(xiàn)會計信息透明度與非效率投資顯著負相關，較高質(zhì)量的會計信息可以降低非效率投資行為。黃政和吳國萍（2014）通過研究信息透明度與資本配置效率的關系，得出信息透明度的提高可以促進資本有效配置。程仲鳴和劉合華（2015）研究得出信息透明度對公司的投資不足起到了有效的緩解，并且股權融資在這一關系中發(fā)揮了中介作用。Luan Chin-Jung（2016） 等發(fā)現(xiàn)信息透明度的提高可以吸引外資來改善企業(yè)績效。

本文認為內(nèi)部控制質(zhì)量的不斷提高可以使信息透明度得以顯著改善，進而降低非效率投資。因此，提出假設3。

H3：信息透明度存在顯著的中介效應，內(nèi)部控制質(zhì)量對非效率投資的影響一部分是通過信息透明度的提高實現(xiàn)的。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009—2017年的制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為樣本進行研究，因為制造業(yè)上市公司數(shù)量占據(jù)全行業(yè)約62%的比例，是推動經(jīng)濟發(fā)展的中流砥柱。同時，為保證數(shù)據(jù)的可靠性，本文對樣本數(shù)據(jù)進一步處理，首先，剔除ST和*ST公司;其次刪除數(shù)據(jù)缺失值;最后，對數(shù)據(jù)進行Winsorize1%處理以消除異常值的影響。另外，本文對年份進行控制，防止年份變量帶來的影響。

本文內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)來自于迪博數(shù)據(jù)庫，通過國泰安、銳思和中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫得到信息透明度和的相關數(shù)據(jù)，投資效率和其他控制變量的數(shù)據(jù)也均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設計

根據(jù)上文提出的研究假設，并結合中介效應的方法，本文設計以下三種模型：

公式中IIi，t表示公司i的非效率投資，ICQi，t表示內(nèi)部控制質(zhì)量，Atrani，t表示信息透明度，這三個變量的具體衡量方法在變量定義中詳細闡述;模型中其他變量Sizei，t表示公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量;Tobinqi，t表示托賓Q值，用市值與資產(chǎn)總計來衡量;Growthi，t表示主營收入增長率，用（本年主營業(yè)務收入-本年年初主營業(yè)務收入）/本年年初主營業(yè)務收入來衡量;Agei，t表示上市年齡，用（t年年末-樣本公司上市日期）/365計算得到。

（三）變量定義

1.非效率投資。本文借鑒Richardson（2006）模型來衡量非效率投資。首先，建立模型為：

然后根據(jù)該模型計算出殘差e，本文對殘差取絕對值來綜合反映非效率投資程度，為IIi，t=|e|，考慮到該值太小，為便于研究，本文將其乘以100進行標準化。模型中的變量Invi，t表示投資支出，用（購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）/總資產(chǎn)來衡量;Profiti，t表示利潤總額增長率，用（利潤總額本年本期金額-利潤總額上年同期金額）/利潤總額上年同期金額來衡量;Levi，t-1表示資產(chǎn)負債率，用負債總額/資產(chǎn)總額衡量;Cashi，t-1表示現(xiàn)金持有量，用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/當年總資產(chǎn)衡量;Sizei，t-1表示公司規(guī)模，用資產(chǎn)總額的對數(shù)衡量;Roai，t-1表示資產(chǎn)收益率，用凈利潤/[（資產(chǎn)合計期末余額+資產(chǎn)合計期初余額）/2]衡量;Epsi，t-1表示每股收益，用凈利潤/總股數(shù)衡量;Agei，t-1表示上市年齡，用（t年年末-樣本公司上市日期）/365衡量。

2.信息透明度。本文借鑒Bhattacharya（2003）使用的收益激進度與收益平滑度這兩個指標來對信息透明度進行衡量。游家興和李斌（2007）、吳良海等（2016）、李金甜等（2018）均是采用這種方法反映信息透明度。本文以EAi，t表示收益激進度，用公式表達為：

其中ACCi，t表示應計項目;TAi，t表示期初總資產(chǎn);DEPi，t表示折舊和攤銷費用;△CAi，t、△CLi，t、△CASHi，t、△STDi，t、△TPi，t分別表示流動資產(chǎn)增加額、流動負債增加額、貨幣資金增加額、一年內(nèi)到期的長期負債增加額和應交所得稅增加額。以ESi，t表示收益平滑度，用公式表達為：|Corr（[ΔACCi，tTAi，t，ΔCFOi，tTAi，t]）|，其中，△CFOi，t表示經(jīng)營現(xiàn)金流增加額;Corr表示[ΔACCi，tTAi，t]與[ΔCFOi，tTAi，t]在（t-2，t）期間的相關系數(shù);最后，對EAi，t和ESi，t的十分位數(shù)求算術平均來表示信息不透明度。Atrani，t=[Decile（EAi，t）+ Decile（ESi，t）]/2。為便于后續(xù)解釋，本文在計算時將EA和ES均乘以負一，即Atrani，t值的大小與信息不透明度的高低相一致。

3.內(nèi)部控制質(zhì)量。本文采用迪博數(shù)據(jù)庫的內(nèi)部控制指數(shù)衡量公司內(nèi)部控制質(zhì)量的高低，該指數(shù)包含60項指標，在內(nèi)部控制五要素的基礎上加之以內(nèi)部控制缺陷進行調(diào)整，可信度較高，被廣泛應用在內(nèi)部控制質(zhì)量的研究中。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

非效率投資II的均值和中值分別為3.543和2.798，說明我國制造業(yè)普遍存在非效率投資現(xiàn)象，其最大值為17.382，最小值為0.060，標準差為3.160，說明不同公司間的非效率投資程度差異較大。內(nèi)部控制質(zhì)量ICQ均值和中值分別為642.779和670.910，說明我國制造業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量水平較低，其最大值為905.150，最小值為0.000，標準差為146.928，說明不同公司間的內(nèi)部控制質(zhì)量差異很大。信息透明度Atran均值5.580，最大值9.500，最小值1.500，說明公司整體信息透明度較低，且公司間差異較大。控制變量方面，公司規(guī)模整體較高但差別不是很大，托賓Q和利潤增長整體較低且差異很大，公司年齡整體較長但差異較大。

（二）Pearson相關性分析

從相關系數(shù)表可以看出，所有變量間的相關系數(shù)絕大多數(shù)沒有超過0.3，所以不存在明顯的多重共線性問題。

（三）回歸分析

A列報告了模型1的回歸結果，結果顯示內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資的回歸系數(shù)為-0.0015，為1%水平的顯著，說明內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以顯著降低非效率投資水平，改善投資效果，這與假設1一致。B列報告了模型2的回歸結果，即將信息透明度作為因變量，考察內(nèi)部控制質(zhì)量對信息透明度的作用，結果顯示內(nèi)部控制質(zhì)量與信息透明度的回歸系數(shù)為0.0016，在1%水平上顯著，即內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，可以顯著增強信息透明度，這與假設2一致。C列報告了模型3的回歸結果，即在模型1的基礎上加入了信息透明度變量，結果顯示，信息透明度與非效率投資的回歸系數(shù)為-0.0354，在10%水平上顯著，即信息透明度的提高可以降低非效率投資程度，提高投資效率。

運用中介效應的分析，可以發(fā)現(xiàn)α1、β1、γ1均顯著，因此信息透明度在內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資的關系中存在部分中介作用。另外進行Sobel檢驗公式Z=[β1γ2γ22s2β1+β21s2γ2]得出Z值為-2.199，即Z值顯著，中介效應占總效應的比值為β1×γ1/α1=4.83%。這與假設3一致。

五、穩(wěn)健性檢驗

為使上述結論更加可靠，本文采取改變衡量投資支出的方法來進行穩(wěn)健性檢驗，借鑒李糧（2018）計算投資支出的方法，即用投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值來衡量公司資本投資水平，然后應用Richardson投資期望模型進行實證檢驗，回歸結果如表4所示，可以看出，內(nèi)部控制質(zhì)量ICQ與非效率投資II顯著負相關，內(nèi)部控制質(zhì)量與信息透明度顯著正相關，信息透明度與非效率投資顯著負相關，與上文的結論均一致。另外，根據(jù)Sobel檢驗得出Z值為-1.809，中介作用占到2.82%，均通過中介效應檢驗。

六、研究結論

投資效率的高低不僅影響著我國經(jīng)濟的增長速度與質(zhì)量，也關系到企業(yè)價值的創(chuàng)造與可持續(xù)發(fā)展。日益受到重視的內(nèi)部控制建設在監(jiān)督與改善投資效率方面擔任不可或缺的角色，使得公司在做出投資決策時更加謹小慎微。本文探討了內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資之間的關系，并從信息透明度角度分析內(nèi)部控制對非效率投資的影響路徑。研究結果得出內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資顯著負相關，即較高的內(nèi)部控制質(zhì)量可以顯著減少非效率投資行為，提高投資效率;進一步地，信息透明度在內(nèi)部控制對非效率投資的影響中發(fā)揮著顯著的中介作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量的提升，使得信息透明度顯著提高，進而降低發(fā)生非效率投資行為的程度。經(jīng)過后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗后，該結論依然成立。本文拓展了關于非效率投資影響因素方面的研究，從內(nèi)部控制質(zhì)量方面分析非效率投資，為提高投資效率提供了更多思路，同時以信息透明度為中介變量，給內(nèi)部控制質(zhì)量與投資領域的文獻創(chuàng)造了新的研究路徑，也為促進我國投資效率的優(yōu)化找到了新的出路，具有重要的理論價值與現(xiàn)實意義。

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