濰坊產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金參與中小企業(yè)融資的模式研究

一、研究背景

政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金來源于政府財政收入，凝結了社會的財富成本，資金盤子雖然普遍偏小，但其社會作用卻十分大，因此，它所投入的方向應該十分謹慎以避免對財政資金存在“浪費”現(xiàn)象，況且它的作用更應該聚焦于“ 杠桿性作用”，通過其天生含著的“金鑰匙”-強大的增信功能來發(fā)揮功效至極致。產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金作為一種寶貴的資源，為何要投向中小企業(yè)領域呢？筆者認為，首先要考慮到以下背景：一是中小企業(yè)在宏觀經(jīng)濟中的作用舉足輕重；二是資本市場針對中小企業(yè)存在“市場失靈”現(xiàn)象；三是加快政府職能轉變的背景；四是創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的背景。

濰坊產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金在符合行業(yè)監(jiān)管的前提下，以契約制基金為載體，創(chuàng)新基金運作模式，為中小企業(yè)有效提供綜合金融服務。因此，從濰坊的初步實踐來看，將產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投向中小企業(yè)發(fā)展領域不僅十分必要，而且具有十分重要的意義。

二、濰坊市政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金設立的背景介紹

為深化財政金融體制改革，提升財政資金的運作效果，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，推動本地經(jīng)濟社會發(fā)展，山東省濰坊市財政局從專項資金改革入手，主動向自已的權力開刀，將原來用行政手段分配的財政專項資金改為市場化運作，市委市政府高瞻遠矚，勇?lián)L險，以此為突破口，在全國率先進行了政府引導基金三位一體的頂層設計：一是出資20 億元成立濰坊市金融控股集團（下稱“金控集團”）。承擔地方國有金融股權的管理平臺、政府引導基金的運營平臺、各類金融業(yè)態(tài)的培育平臺、政策性資金的管理平臺四大職能；二是設立濰坊市現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。在盤活財政資金存量的藍色產(chǎn)業(yè)基金基礎上，再從2014 年開始，每年集中4個億，持續(xù)5年，總計形成40億元規(guī)模的政府現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金；三是確定現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金支持方向。運用現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金支持“1669”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系：第一，大力發(fā)展品牌農(nóng)業(yè)；第二，加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；第三，加快發(fā)展傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)；第四，做大做強現(xiàn)代服務業(yè)。而這些現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系絕大多數(shù)都是中小企業(yè)。

三、濰坊市政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金促進中小企業(yè)融資的運作模式

濰坊市金控集團創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務模式，通過發(fā)起設立夾層基金、風險緩釋基金、債務優(yōu)化重組基金三類契約型基金，滿足企業(yè)不同經(jīng)營狀況和財務狀況下各類企業(yè)的資金需求，為中小企業(yè)量身打造的“系列”金融產(chǎn)品，很好的解決了“融資難、融資貴”的問題。

（1）夾層基金運作模式

以夾層基金為引導，結合股權及債權投資方式，降低企業(yè)融資成本。

第一，債轉股模式。對于有股權投資需求但未達到股權投資標準的企業(yè)，金控集團通過與銀行組建契約制夾層基金參與，先以債權的形式投放后，并設置相應的轉股條款。債權到期時，若符合轉股條件，金控集團提供的份額將直接轉股，繼續(xù)為企業(yè)提供上市運作、并購等投行服務。

第二，股轉債模式。對于有債權融資需求但因資產(chǎn)負債率過高或經(jīng)營制度不健全無法獲得貸款的企業(yè)，金控集團以股轉債的夾層基金參與，在優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債表的同時，幫助企業(yè)完善公司治理結構，降低企業(yè)的融資成本。

第三，股權+債權模式。對同一企業(yè)，既有股權投資又有債權投資，在降低企業(yè)資產(chǎn)負債率的基礎上為債權投資創(chuàng)造條件。

（2）風險緩釋基金運作模式

風險緩釋基金是為符合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策且發(fā)展前景良好但存在短期融資需求的中小企業(yè)提供流動性支持的一類契約制基金。 該產(chǎn)品主要分為三方協(xié)議模式與經(jīng)營權質押模式兩種類型。

第一，三方協(xié)議模式。該模式是由金控集團與銀行共同篩選有融資需求和符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，金控集團，銀行，企業(yè)簽署三方協(xié)議，企業(yè)對貸款提供擔保，銀行承諾向企業(yè)按時發(fā)放貸款，風險緩釋基金向企業(yè)提供資金化解貸款到期后的短期融資需求，整個過程資金封閉運行。

第二，經(jīng)營權質押模式。在三方協(xié)議模式運行良好的背景下，集團創(chuàng)新了經(jīng)營權質押模式風險緩釋基金，通過對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況銀行賬戶及財務印鑒的全方位監(jiān)控，掌控企業(yè)的“經(jīng)營權”，以經(jīng)營權質押代替擔保和資產(chǎn)抵押，通過風險緩釋基金解決企業(yè)短期融資需求。

（3）債務優(yōu)化重組基金運作模式

以債務優(yōu)化重組基金模式，騰出更多的資金用于市政建設。金控集團參與設立的全國第一支專項用于優(yōu)化重組債務的契約型基金——債務優(yōu)化重組基金，以基金為載體，實現(xiàn)債務人和市場“握手”，對于深化投融資體制改革，支持城市建設、促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展、保障和改善民生，具有開拓性意義。

四、濰坊產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金促進中小企業(yè)融資的運作模式分析

（1）創(chuàng)新性分析

以夾層基金為引導保等產(chǎn)品，通過成立各類基金與各金融業(yè)態(tài)成立股權債權聯(lián)盟，以“金控+銀行+投行”、“夾層基金+股權基金+債權基金”、“金融+實業(yè)+技術”等綜合金融運作模式為實體經(jīng)濟提供多元化、一站式金融服務，實現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管下的混業(yè)綜合運作，形成了覆蓋企業(yè)全生命周期、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈條的綜合金融服務體系。創(chuàng)新運作夾層基金模式，在保證國有資產(chǎn)安全的前提下，利用債轉股、股轉債模式，降低企業(yè)準入門檻和融資成本，同時發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的增信作用，引導社會資本投入，緩解企業(yè)資金壓力。一是首創(chuàng)了政府引導性夾層基金；二是衍生出了投貸聯(lián)動機制；三是深化了綜合金融運作。

風險緩釋基金創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在一下三個方面：一是建立了我市防范金融風險的長效管理機制。風險緩釋基金是銀行、企業(yè)、金控集團三方通過契約制形式成立的專項用于緩解企業(yè)短期資金周轉難題的集合式基金。基金采用科學運作方式，在實際運作過程中更加關注企業(yè)成長性和發(fā)展性，并通過綜合金融手段支持企業(yè)全面發(fā)展。二是以三方協(xié)議或控制企業(yè)經(jīng)營權融資，有效解決了企業(yè)擔保抵押資源不足問題。風險緩釋基金以三方協(xié)議為法律保障，金控集團、銀行、企業(yè)就單筆業(yè)務簽署三方協(xié)議，確認一條資金運作的封閉運行路徑，確保資金投放后可以實現(xiàn)安全、快速的收回。同時，基金創(chuàng)新采用經(jīng)營權質押代替擔保和資產(chǎn)抵押，緩解因信用缺失導致的融資難題。三是維護了征信體系建設。既有利于抑制銀行不良資產(chǎn)上升，提升貸款規(guī)模空間，又可避免中小企業(yè)因信用等級下降而面臨融資通道斷裂的困境。

債務優(yōu)化重組基金運作中創(chuàng)新采用了契約型基金架構，運作效率大幅提升、降低通道費，避免重復納稅，降低企業(yè)融資成本。該基金與傳統(tǒng)的有限合伙制，公司制基金相比，創(chuàng)新點和優(yōu)勢在于：一是創(chuàng)新采用了契約型基金架構，運作效率大幅提升。由于契約型基金是由投資人通過簽署由基金管理人擬定的基金合同形式而設立，不具備獨立的法律主體資格，因此，無需辦理工商，稅務等行政手續(xù)，基金運作效率大大提升；二是進出機制和資本變動更加靈活。基金管理人可根據(jù)基金合同約定和投資需要，靈活調整基金規(guī)模，無需召集股東會表決同意，基金份額的增減和對外轉讓程序大大簡化。

（2）風險性分析

夾層基金在項目管理中采用雙GP的模式，由金控集團與銀行共同篩選項目，更好的從源頭把控項目質量。在投資過程中嚴格按照雙方內部流程在投前做好盡職調查，投中落實風控措施，投后做好風險監(jiān)測。

風險緩釋基金是金融控股集團與銀行成立的專項用于緩釋企業(yè)短期資金周轉難題的集合式基金。基金由集團與銀行共同篩選企業(yè)，并由銀行與集團共同篩選企業(yè)，并由銀行提供風險保障。三方協(xié)議模式解決了企業(yè)與銀行之間相互不信任的局面，設計出一條封閉運行的資金回款路徑，由基金投放給企業(yè)專項用于歸還銀行貸款，在企業(yè)歸還貸款后銀行及時發(fā)放續(xù)貸資金，放款銀行與金控集團共同監(jiān)督企業(yè)將該筆續(xù)貸資金歸還風險緩釋基金。

債務優(yōu)化重組基金在項目篩選過程中嚴格按照管理人及銀行的投資標準，由管理人監(jiān)督資金投放及回款路徑，確保資金專項用于企業(yè)存量債務置換。

（3）經(jīng)濟社會效益分析

濰坊金控集團以夾層基金為引導，綜合運用股權、債權等產(chǎn)品，通過成立各類基金與各金融業(yè)態(tài)成立股權債權聯(lián)盟，為實體經(jīng)濟提供多元化、一站式金融服務，實現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管下的混業(yè)綜合運作，形成了覆蓋企業(yè)全生命周期、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈條的綜合金融服務體系，緩解企業(yè)發(fā)展過程中的融資困難，為企業(yè)發(fā)展提供良好的資金來源渠道。

風險緩釋基金的運作不僅保障了中小企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營；還避免了由于單個企業(yè)的資金斷鏈引發(fā)的“多米諾”效應，維護了區(qū)域金融的穩(wěn)定性；同時，對中小企業(yè)機制化、規(guī)模化的扶持，使得中小企業(yè)的征信評級由量變產(chǎn)生質變，有效提升了當?shù)匦庞皿w系的建設。其經(jīng)濟社會效益重點體現(xiàn)在：一是有效維護區(qū)域金融穩(wěn)定；二是實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)與價值創(chuàng)造；三是風險緩釋基金創(chuàng)造以經(jīng)營權為質押緩解企業(yè)融資難題；四是風險緩釋基金支持實體經(jīng)濟轉型升級；

通過成立債務優(yōu)化重組基金，以基金為載體，實現(xiàn)債務人與市場“握手”，對于深化投融資體制改革，支持城市建設、促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，保障和改善民生，具有開拓性意義。重點體現(xiàn)在：一是降低債務人融資成本，減輕還貸壓力。二是增強債務人資金“造血”功能。基金期限長、利率低，特別是置換存量債務后，部分土地抵押物得以解凍和釋放，騰挪出的資源和資金，一方面可以加大對重點公益性項目建設的投入，推動特大城市建設；另一方面可以充分發(fā)揮存量資產(chǎn)的杠桿效應，撬動更多社會資源，增強發(fā)展后勁，提高核心競爭力；三是有效降低金融機構債務風險，基金的設立有助于銀行業(yè)資產(chǎn)質量的穩(wěn)定；四是為創(chuàng)新財政資金投入形式成功探路，基金充分借助金融工具和市場化理念，使財政資金的支出方式和使用效率發(fā)生深刻變化；五是為充分發(fā)揮債務工具積極效應示范引領。由于具有較高的信用支撐，存量債務優(yōu)化重組基金置換成本低，具有十分明顯的比較優(yōu)勢。存量債務優(yōu)化重組基金讓債務“包袱”變發(fā)展財富的“轉換器”，使債務工具的積極效應得以發(fā)揮到極致。

五、結語

政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金可以通過“市場綜合運作、降低投融資條件、完善保障機制、實現(xiàn)優(yōu)勢互補”等優(yōu)勢有效解決中小企業(yè)融資問題。首先，銀行業(yè)是企業(yè)融資的基礎來源，融資條件相對低，政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的介入?yún)⑴c，可通過劣后保護、擔保、協(xié)助處置不良資產(chǎn)等進一步降低貸款條件。其次，投行業(yè)是高成長性、高科技企業(yè)的綜合服務商，是幫助企業(yè)引進先進生產(chǎn)力要素，助推企業(yè)上市、并購的主要力量，政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金可以有效的將“做好高成長性、高科技企業(yè)上市、并購的引導”等目標與投行進行緊密銜接，實現(xiàn)政府與投行“雙贏”。此外，政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金利用合資、合伙、契約等方式實現(xiàn)銀行與投行的聯(lián)結，利用夾層運作等方式實現(xiàn)股權、債權的聯(lián)結，能有效實現(xiàn)銀行、投行的優(yōu)勢互補，讓達不到投行服務條件的中小企業(yè)提前享受投行服務。總之，政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是實現(xiàn)上述目標的有效橋梁，是政府促進中小企業(yè)融資的有效著力點。

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作者簡介：趙佳林（1990-），男，漢族，山西長治人，碩士研究生，北京工商大學，研究方向：區(qū)域金融