宏觀經濟因素影響期貨市場波動風險的聯立方程模型研究

摘 要：期貨市場是宏觀經濟的“溫度計”，期貨市場與宏觀經濟如何相互影響一直是學術界研究的熱點問題。本文基于系統研究方法，通過建立宏觀經濟變量與期貨市場波動風險的聯立方程模型，并利用1987年9月到2016年12月的月度數據，研究了我國期貨市場建立以來，宏觀經濟因素對我國期貨市場價格指數波動的沖擊以及影響。

關鍵詞：宏觀經濟因素；期貨市場波動；聯立方程模型

一、引言及文獻綜述

隨著市場經濟的不斷發展，期貨市場已經成為我國市場經濟中的重要組成部分。十多年來，中國經濟一直保持較高的增長率，尤其是最近幾年，我國宏觀經濟呈良好發展勢頭，同時中國期貨交易也進入了高速發展的新時期。作為金融市場重要組成部分的期貨市場具有價格發現功能，即期貨價格對未來現貨價格的走勢具有先行性和預測性，特別是近年來，國際大宗商品的期貨價格對宏觀經濟的影響越來越大。期貨價格作為未來現貨價格的預期價格，與宏觀經濟因素存在密切的聯系。一方面，期貨價格的走勢會受到宏觀經濟指標好壞的影響，另一方面，期貨價格又將成為預測經濟發展趨勢的一個領先指標。對于像中國這樣期貨市場尚未充分發展的發展中國家來說，分析期貨市場與宏觀經濟發展的內在關系，評價期貨市場對經濟發展的作用，揭示期貨價格與宏觀經濟因素的相互變動規律，是客觀認識期貨市場在其宏觀經濟中的地位以及進一步發展期貨市場的前提，因此具有重要的理論意義與現實意義。

在國外，上世紀九十年代開始，西方學者開始從期貨價格與宏觀經濟變量相關性的角度上研究商品期貨的價格發現功能，并已成為一個新的判斷視角。國外主要有：Halpern 和 Warsager （1998）的研究主要集中于商品期貨指數與通貨膨脹之間的相關性，以論證商品期貨指數用于宏觀經濟景氣預測的貢獻Sadorsky（2000）研究了能源期貨價格與匯率的聯系，指出原油、燃料油和無鉛汽油的期貨價和匯率的交易加權指數呈現完全一致的變化，這意味著四者之間有長期的均衡關系。James A .Bianco（2002）、Gregory M. Blaha （ 2002）、John Weibel（2003） 等則分別在Halpern 和 Warsager 等人的研究成果基礎上進一步就商品期貨價格指數與利率之間的相關性進行了大量的實證分析，提出了以商品期貨指數作為參照指標進行貨幣調控的觀點。

在國內，關于期貨市場對國民經濟發展作用的探討大都集中于理論層面。主要有曹和平（2005）提出期貨行業是一個能夠直接為 GDP 帶來增長的實物性產業。周勇（2006）運用經濟學的基本分析框架，從微觀和宏觀兩個角度系統分析期貨市場對經濟發展的促進作用，從理論上系統研究了期貨市場與宏觀經濟之間的關系。但是期貨市場對宏觀經濟發展作用的實證分析方面的研究比較缺乏。張樹忠（2006）通過編制我國農產品期貨價格指數，通過檢驗其與 CPI 的實證關系，論證了我國農產品期貨價格指數對 CPI 的先行指示作用。說明我國期貨市場經過不斷的規范與發展后，其價格發現功能不斷完善，對宏觀經濟的先行作用開始顯現。

總體來看，國內外學者對商品期貨價格波動與宏觀經濟因素的研究主要集中在單一期貨品種價格波動與單一宏觀經濟因素的關系，或者期貨價格指數波動與單一宏觀經濟因素的關系，而針對期貨價格波動與宏觀經濟系統因素的相互關系，尤其是針對期貨價格波動同整個宏觀經濟因素內部聯動性研究較少。基于此，本文嘗試采用系統方法，運用聯立方程模型，以揭示期貨價格波動同整個宏觀經濟系統變動的關系。

二、數據的來源與實證分析結果

（1）樣本數據的選取及處理

本研究選擇的樣本區間為1987年9月到2016年9月，共349組數據，其中期價的波動選擇文華財經的月度收益率波動為衡量指標，其它宏觀經濟數據來源于國家統計局與中國宏觀經濟數據庫。本文所有數據處理均使用eview8.0軟件。為消除異方差影響，各序列取自然對數。

（2）平穩性檢驗

以時間序列數據為依據的實證研究工作都必須假定有關的時間序列是平穩的，否則會導致謬誤回歸問題，以此所作的預測是無效的。因此，在對時間序列進行實證研究前，均要對其進行平穩性（單位根）檢驗，我們采用eviews8.0中ADF單位根檢驗方法對聯立方程組模型中的各個變量進行平穩性檢驗，檢驗結果除了消費、匯率和利率之外，宏觀經濟變量大多存在單位根過程，經過一階差分后平穩。

（3）結果分析及評論

從結果可知，實際經濟總量、貨幣供給與物價水平對期貨市場的波動有顯著性影響。第一，實際經濟活動總量通過影響基礎商品需求影響期貨市場。持續、穩定、高速的GDP增長表明國民經濟良吐發展，伴隨經濟的總體增長，基礎商品需求量上升，而資源又是稀缺的，因此，人們有理由預期其價格將會穩定增長。第二，實際經濟活動總量通過影響國民收人影響期貨市場。國民收人的增加必將促使消費和投資需求增加，從而使商品的需求增加，期貨價格上揚。第三，貨幣供應量增加，人們手中持有更多的貨幣，貨幣的邊際收益下降，從而使期貨的預期收益相對上升，促使人們購買期貨，引起期貨價格上升。第四，通貨膨脹使各種商品價格具有更大的不確定性，在短期，由于貨幣貶值會引起商品市場價格上揚，而在長期，較嚴重的通貨膨脹又對經濟發展產生抑制作用促使商品市場價格下跌。

參考文獻

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作者簡介：黃曉娟（1991.12.3），女，漢族，重慶開州人，理學碩士，畢業院校：英國萊斯特大學，專業：管理、金融與會計，研究方向：管理、金融與會計，單位：重慶三峽學院對外合作與交流處。