資產證券化介入特色小鎮的風險與路徑研究

摘 要：特色小鎮是在現階段國家推進新型城鎮化的總體戰略部署下產生的，其立意在于真正實現以人為導向，以地域特色為依托的城鎮化。為了促進特色小鎮項目健康有序的發展，研究表明資產證券化投融資方式更加適合特色小鎮融合資本，實現城鎮化與產業化的融合。

關鍵詞：特色小鎮；資產證券化；金融資本

一、引言

隨著中國經濟增長由傳統的粗放型轉變為集約型發展方式，城鎮化由原來單一的中心城市聚集轉為再城鎮化，整個房地產行業也由原來物理空間的開發變化為提供內容、服務方向和產業的投資開發運營。而對于過去中國的城鎮化重視基礎設施建設和房地產開發，結果本應重視的“地域特色”在造城運動中逐漸消失。而當前提出的“以人為本，保護環境”的城鎮化內涵發展模式。各省也在嘗試探尋合理介入特色小鎮整體開發運營的渠道，盤活貧困地區“特色”資產資源。本文通過將資產證券化介入特色小鎮的整體運營路徑中，可能會出現哪些可能的問題，從而展開路徑的探索。

二、資產證券化介入特色小鎮的原因分析

（1）改變以政府墊資為主的融資模式

經濟的金融化，金融的資本化，金融的市場化，給我國經濟持續高速增長帶來了新動力。特色小鎮整體運營，要消除以往城鎮化推進過程中，以“政府出資”為主的融資模式，通過運行金融渠道，吸引社會資本，實現項目的自收自支。政府發揮其“監管”作用，協調運營中存在的市場過度逐利等消極影響，實現區域特色城鎮化的整體推進。實現特色小鎮“以人為本，保護環境”城鎮化內涵發展。

（2）特色小鎮融資特性決定

PPP模式是當前該領域比較成熟的模式，用政府信用為擔保，以出現一定的項目收益率提供保證，鼓勵社會資本參與項目，一定程度上打破過去在開發建設環節關于政府大量舉債的問題。但是，目前推進的PPP，除了一些個別收益較好的項目，大部分的基礎設施建設項目，難以吸引合適的資本介入，不僅因為公益性項目的收益率比較低，很難達到社會資本的收益底線，也因為項目建設周期偏長，一般PPP項目大約20年，大于社會資本的承受極限。出現了一些市場化變通模式，比如前期社會資本介入，項目建設完成后，以資產股權的形式進行抵押，用政府的信用做背書，用銀行貸款置換出社會資本等。

（3）資產證券化的特點確定

資產證券化是20世紀70年代以來在金融領域出現的創

新工具，指缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上以發行證券的方式出售，獲得融資，其本質是以資產的未來收益作為保證，可以實現最大限度的提高資產的流動性。另外，在基礎設施建設領域，投融資方式多樣，不同方式的優缺點不同，資產證券化與其他融資方式相比的優點，根據下表進行分析。

通過表1比較發現，與正常普通證券融資和商業貸款等融資工具比較，特色小鎮建設選擇資產證券化確實是一種成本較低、方式更靈活、效率更高、更有潛力的資本市場的融資方式。

三、資產證券化介入特色小鎮建設的思路

從特色小鎮整體運營的模式分析，以資產證券化為核心展開資本運營，首先，對特色小鎮自身的特點以及包含的資產屬性實行專業區分，哪些資產會產生現金流收益，考慮不同屬性資產之間的收益平衡問題；其次，資產重新建設后，以專業的金融運作，對整個公開市場募集流動性。最后，需政府、企業、銀行三方協調的經營性PPP項目，其建成后的運營收益是資產證券化重要的基礎資產。而資產證券化的核心作用：一是短期金融資本可憑借其有效退出；二是社會公眾借助其資金募集過程，購買區域好的特色小鎮，進行低風險投資；三是資本和運營的隔離，落實專業化運營。由于初期介入的金融資本出于安全考慮，會挑選好的運營商，而運營商出于項目的安全性，必然對資本監督，兩者制衡下，政府和小鎮原住民的權益都得到了最大化保障。

四、資產證券化介入特色小鎮建設的風險

（1）資產權屬問題不明確

雖然中國開展證券化業務已有8年，考慮到我國現行法律框架，但還沒有建立起一套與其資產權屬問題相關的、較完善的法律法規和條例。由于特色小鎮建設，從項目的規劃設計、建設、運營管理和維護等，涉及到大量的基礎資產權屬不清晰，在資產證券化過程中存在法律困境。“資產證券化業務管理規定”雖然指出了原始權益人要依照法律法規，移交基礎資產，但缺乏真實標準，司法也沒有判例參照。

（2）落地效果不及預期

在特色小鎮的建設過程中，地方政府和企業都較關注前期的投資，當建成后，則區別對待，如果在運營后較預期的好，有足夠的客流量，就繼續運營。反之，落地效果差，特色不特，相關投資方不再投入。加上一些地方急于打造任務、形象工程，忽視了配套的齊全，加上房地產化，背離建設的初衷。導致以資產證券化為抵押的實體產品，出現企業、銀行、政府三方的資金大量虧空，有出無回，導致呆帳壞帳的效果，必然出現巨大投資浪費，甚至出現空鎮空城景象。

（3）資產證券化產品吸引力不足

一般特色小鎮項目運營大部分10年以上，時間長，經營風險大。而資產證券化產品的存續期一般是5年，最多也不超過10年。單個資產證券化產品顯然無法掩蓋PPP項目的期限。金融機構承擔有限的風險能力，小城鎮、小微企業、農戶信用體系發展比較滯后，存在信息不對稱等問題。加上特色小鎮中的大多數項目公益性質較強。出現了與之相對的資產證券化產品收益率不高，對投資者吸引力不足。

五、資產證券化介入特色小鎮的建議

（1）統籌金融資源

提升金融服務的便利，采用中長期同業合作、固定資產和短期貸款等方式，對一些建設周期長、現金流穩定的項目，視情拓寬貸款期限，采用分期等相對靈活的還款手段，支持建設各個階段的資源需求。加強對特色小鎮的基礎設施、公共服務、環境保護和企業生產經營等多領域的資本支持。比如探尋開發商標權質押融資、景區經營權質押和門票收費權質押等多種融資方式，為特色小鎮的發展提供多元化的資金支持。

（2）扶持產業集聚

根據客戶需求，對客戶群體進行細分，擴充產業領域，充分根據銀行業具有的商戶分布層次、發展評估等資料，向地方政府、有關部門爭取一定的政策、環境、資源支持。健全有關農村宅基地使用權和有償退出機制等，推動特色小鎮重點領域的產業集聚，使農戶不斷增加財富。對于個人客戶，銀行建立在傳統零售金融服務上，創立便民服務點，推出名特產配銷、民宿預訂、商旅動車和飛機票預訂等特色便民服務。

（3）優化金融生態

根據特色小鎮建設的規劃，拓展向下金融服務網絡，優化銀行卡使用環境，以建立刷卡暢通示范街、鎮，電子支付、網上支付、手機支付使用示范村、應用示范群體等方法，推動其在特色小鎮產業鏈各環節普遍應用。加強與特色小鎮相關的政府工農業、財政和招商等部門的溝通。申請定期參加聯席會議，及時了解、反饋、解決小鎮在推進中遇到金融方面的具體問題，最終做到優化金融生態。

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作者簡介：林敏，安徽宿州人，南京師范大學公共管理學院碩士研究生。