淺析萬科可持續增長率

康琬琪

[摘 要]本文以萬科為例，運用財務指標來綜合分析可持續增長率，利用可持續增長的一般公式計算分析各因素對于可持續增長率的影響，究其原因，結合現狀，最后做出總結性的說明。

[關鍵詞]可持續増長;財務比率;萬科

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

1 背景及意義

1.1 選題背景

萬科作為房地產行業的領頭羊，利潤率以較高的速度增長，且具有一定的穩定性。本文在萬科的可持續增長率的基礎上，分析數據變化的趨勢以及特點，推進萬科的供給側結構性改革，促使其持續健康穩步發展。

1.2 研究意義

本文利用可持續增長率的基本模型，以2015至2017三年的財務報表數據作為基礎，計算各個指標，比較實際增長率與可持續增長率，研究萬科可持續增長率三年的變化幅度，增強了財務分析的效果，以突破原有模式，去杠桿，有效地規避負債過高所導致的財務風險。

1.3 文獻綜述

對于房地產行業可持續增長率的研究中，喬智華（2018）提出企業應該充分利用現有資源和資本，實現最高增速。張紅，高帥（2015）總結了可持續增長基本理論，并且建議采取相匹配的措施。在可持續增長率的影響分析中，羅旌原（2016）認為各因素變化都會產生一定的影響。閆翠蘋（2016）總結出采取提高資產周轉率、權益乘數的措施見效大，實施起來較容易的結論。

2 萬科可持續增長率分析

2.1 指標分析

本文選取了2015年至2017年共三年的財務報表主要數據對萬科可持續增長能力進行分析。首先計算出與可持續增長率有關的主要財務比率（表2-1），從財務報表呈現出的金額來分析這三年的基本財務狀況以及變動趨勢，以上述數據作為基礎再進行可持續增長率的詳細分析。

由以上表可知，近三年凈資產收益率與利潤率的變動趨勢相似，2015年至2016年呈現出逐步下降的趨勢，但是在2017年同步上升了2至3個百分點。

萬科的利潤率逐年下降，至2017年，利潤率提升了2.84%，達到11.55%，這表明萬科盈利能力有所回升，改變了逐年下降的趨勢，還是存在一定的盈利空間。萬科產品盈利能力穩定，不易出現較大的波動。

萬科的資產周轉率在2015年達到最高水平，總體分布在20%-30%，2017年達到最低值。資產周轉率低，說明萬科營運效率較低。歸根結底是因為存貨積壓所導致的，一味地增加存貨的數量，卻忽略了銷售的重要性，存貨無法變現，投入的資金不能及時收回，是會存在一定的資金周轉風險的。我國近年來推行供給側改革，已經摒棄了前些年大批生產，流水作業，轉而代之的是質量方面的要求，萬科應該響應政策的號召，改變自身發展戰略，逐步提升周轉率。

權益乘數2015年開始逐年穩步增長，呈現出上升態勢，甚至從2016年開始，突破往年的4左右，向5、6發展。說明這幾年來萬科的負債越來越多，企業的財務杠桿效應加大，隨之而來的就是財務風險的增大。中國這幾年來推行去杠桿政策，通過拉低杠桿來降低企業的經營風險。

綜上所述，萬科由于負債的增加，導致企業資本成本下降，但是提升財務杠桿會使企業財務風險增大，企業自身的價值受損。

簡言之，萬科應提升企業的盈利能力，提高資產的周轉效率。凈資產收益率的提高得益于利潤率和權益乘數的提高，歸根究底就是負債水平的大幅度提升，萬科利用舉債，獲得資金的使用機會，提升了2017年的收益水平。萬科不應只局限于借債這一籌資方式，而是應該多渠道、多方式地利用資金，進行財務風險危機預警，優化企業的資本結構，從而提高企業獲利能力。

2.2 實際增長率與可持續增長率比較分析

58%，相應的可持續增長率卻沒有達到實際增長率的30%。2017年可持續增長率大大高于實際增長率，得益于前兩年的資本積累。總體來說，萬科的可持續增長率并不是與實際增長率同比增長，沒有完全匹配，但是可持續增長率在2017年有了顯著的提高。

2.3 建議

通過上述對可持續增長率的分析，可以得出，從權益乘數和資產周轉率兩方面來提升萬科的可持續增長率。

首先，萬科傾向于通過舉債來籌集資金，2016年開始負債比重加大，隨之而來的就是財務風險的增大，權益乘數在2017年飆升至6.24，萬科應該響應政策號召，加大去杠桿的力度，通過去杠桿降低企業經營風險。前幾年來萬科投資量巨大，資產總額達到11653億，負債總額達到9786億，比重高達83.98%，迄今為止最需要解決的問題就是償還負債，把現有資產變現，提高資金流入，從而提升企業償還負債的能力。

其次，在2017年可持續增長率突破9%的大關之時，資產周轉率卻跌倒谷低，大大不如往年水平，如果在2017年，萬科的資產周轉率保持往年同期水平，可持續增長率的飆升會更加迅速。主要是提高存貨的管理效率，從而有效提升存貨的周轉率。

最后，股利支付率與利潤留存率之間的平衡。從股利信號理論的角度來看，上市公司通過連續的發放股利，是向市場傳遞公司運營良好的信號。萬科通過發放利好消息，并通過發放持續的高額度股利來證明公司的良好前景，從而吸引更多的投資者關注并對其進行投資。

綜上所述，萬科的可持續增長率受利潤率和資產周轉率影響較大，負債始終占比較大，雖然如此高的負債維持了萬科這些年來的經營運轉，帶來了不錯的收益，從某種意義上來說支持了銷售在一定程度上的增長。

目前最需要解決的問題就是償還負債，把現有資產變現，提高資金流入，從而提升企業償還負債的能力。雖然，在籌資方式中，負債具有利息抵稅的效應，但并不是代表企業可以無止境地借入巨額款項，建議萬科利用股權進行籌資，從而平衡股權和債券的結構。

在股利分配方面，由于公司管理者與投資者之間存在信息不對稱，無法滿足股東的基本利益需要，同時向資本市場潛在投資者發出了一個不良信號，導致企業籌資受到影響，得不償失。所以公司應該平衡兩者的關系，盡力滿足各方利益需要。

萬科可以通過優化產業結構，減少不必要的資金需求，把資金用在獲利能力更高的項目中，提高資金的使用效率。非核心的項目或者是盈利能力較弱的項目可以適當地取消，把資源更好地投入到利潤豐厚的項目中。

[參考文獻]

[1] 喬智華.從財務視角談房地產企業可持續增長率[J].中國集體經濟，2018（16）.

[2] 張紅，高帥.基于“可持續增長”理論的房地產上市公司增長模式研究[J].經濟與管理，2015（02）.

[3] 羅旌原.企業可持續增長能力影響因素研究[J].現代經濟信息，2016（09）.