萬億機構活水與場外配資共振

李健

2萬億銀行、保險資金有望入場

在2018年短短的幾個月內，銀行、保險、信托等機構資金經歷了一個輪回。在4月27日，《資管新規》正式落地，在短短1個月內，銀行、信托等委外資金快速從資本市場退出，彼時銀行定制的委外公募基金接連清盤。但隨著后續細則的落地，政策表現出了松動的跡象。9月28日，銀保監會下發“理財新規”，允許銀行資金通過公募基金投資股市，銀保監會負責人表示，“下一步將允許銀行設立的理財子公司發行的公募理財產品直接投資股市。”

中泰證券宏觀策略分析師王仕進向《紅周刊》記者表示，“理財新規”要求銀行資金實行定置化、穿透化管理，之前銀行底層資產買了什么是不公開的，但是未來要公開化。

經初步估算，銀行資金或有1萬億左右可進入股票市場。“目前10年期國債收益率為3點個點左右。隨著理財子公司設立完成，理財產品很快將和投資者見面，其預期收益率的設定或會跟隨保險產品的收益率——4個點左右。不過目前，10年期國債收益率為3個點左右，保險企業如果想獲得高于4個點的收益，僅僅配置固守市場是不夠的，還要投資一部分資金在權益類市場中。雖然比例可能不高，初期估計在5%-10%之間，但按照銀行超過10萬億的資產規模，5%對應的增量資金也有1萬億元。”王仕進說。

事實上，銀行理財子公司已經有5家獲批。2月17日，工商銀行理財子公司正式獲得批文，而此前還有中國銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行的理財子公司獲批。

除銀行外，保險資金入市也已經獲得政策鼓勵。2019年1月28日，中國銀保監會新聞發言人肖遠企表示，為了更好發揮保險公司機構投資者作用，維護上市公司和資本市場穩定健康發展，銀保監會鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優質上市公司股票和債券，拓寬專項產品投資范圍，加大專項產品落地力度。

“自從劉士余主席說資本大鱷是‘妖精‘害人精后，保險資金就受到市場特別的關注，這也引起了保險公司投資股市資金量的銳減，對險資來說，不投股市，還可以投債券市場，但投資股市卻可能面臨政治風險。”王仕進指出，在2017年底，保險資金投資權益市場的占比僅為10%，是自2010年重新放開險資入市后的最低值。

王仕進分析，由于債券持續走牛，10年期國債收益率逐級下降，而保險資金的特性是持有到期，同時2018年保費增速較快，保險機構手中持有大量資金。數據顯示，截至2018年12月31日，保險機構持有權益類資產的比重為12%，政策上線是30%。目前市場起漲，若保險資金按照比中位數稍高的比例，即17%-18%進行配置，則來自保險機構的資金增量也將在1億元以上。

自2018年三季度以來，保險資金增持房地產企業，如萬科、綠地、華僑城。另外還重點配置了5G相關企業，如中興通訊。徐馳在與保險資管部門進行調研、路演的過程中也了解到，保險資金已經開始加倉了。同時他指出，保險資金和公募資金的節奏基本一致。目前公募基金權益類持倉比例超過60%的基金比例為55.09%，而在2018年二季度時，該比例不足45%。

相對的，2014年也曾出現過一波保險資金入市帶動的行情。4月15日，中國人壽作為首單保險資金入市試點，以200億資金規模展開競標。彼時市場預計這將為A股帶來千億級資金增量。2014年與2018年相同的是，政策都強調大力發展資本市場，積極推進直接融資。不同的是，2014年保險資金可以按照自己的意愿選擇投資標的，當時保險資金配置了較多的藍籌、白馬企業。“而2018年以來，政策引導保險資金入市，是希望它們支持國家想要重點扶持的行業，以及股權質押比例較高的企業。” 徐馳判斷。

2015年底，險資舉牌是明顯的行情爆發點。如果今年險資集中舉牌的話，會推動一輪險資行情。

2018年相比2014年是更為開放的一年，最明顯的不同就是外資機構在A股占比持續提升。截止3月5日，QFII和RQFII通過深股通持有族激光占其總股本的28.38%，觸及買入“上線”，而被深港通暫停了該股票的買盤，賣盤則會被接受。

在大族激光被“買爆”之后，總境外持股比例緊隨其后的美的集團也受到市場關注，截至3月5日，美的集團總境外持股比例達27.29%，距離28%的紅線相差不足1%。

伴隨著高層對A股國際化的重視，證監會和交易所不斷完善A股制度，以滿足MSCI的要求。例如解決停牌時間較長等問題。由此，在2018年期間，外資流入A股的規模，在交額以及凈買入額上，成為陸股通歷年中規模最高的一年。陸股通全年凈流入2942.18億元，創滬港通開通以來的最大值。另有業內人士預計，今年或將有逾1萬億元外資將“抄底”A股。

配資市場持續活躍

在萬億級機構資金等待入市之際，2015年風起云涌的配資市場也在今年被激活。

證監會1月31日宣布，滬深交易所正在抓緊修訂《融資融券交易實施細則》，擬取消“平倉線”不得低于130%的統一限制，交由證券公司根據客戶資信、擔保品質量和公司風險承受能力，與客戶自主約定最低維持擔保比例;同時，擴大擔保物范圍，進一步提高客戶補充擔保的靈活性。此外，為滿足投資者對標的證券的多樣化需求，滬深交易所正在研究擴大標的證券范圍。

Wind數據顯示，截至2019年1月30日，融資融券余額為7334億元，較2018年初的萬億元水平下降了26%。聯訊證券副總裁曹衛東向《紅周刊》記者指出，取消“平倉線”不得低于130%的統一限制，有利于穩住存量資金，穩定市場信心。一旦市場企穩反彈，交易活躍度會隨之提升。無錫方萬投資公司董事長陳紹霞也認為，目前市場在3000點之下，杠桿率和估值水平都相對較低，風險不高，券商可以自主適當降低平倉線標準，以吸引存量資金。

事實上，自放開平倉線要求后，融資融券資金也伴隨著市場的上漲，出現了持續上升。數據顯示，1月份融資余額為7219.5億元，而截至3月7日，融資余額達到8587.38億元。

不僅場內配資，證監會還對場外配資做出了理性放開。2月22日，證監會發布了《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引（征求意見稿）》，也就是代表MOM產品指引出來了，子證券賬戶又重出江湖。而在年前，證監會已經發布了《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》公開征求意見稿。曹衛東提道：“這說明券商的股票交易接口要重新放開外部對接了，這兩份文件一起發布，讓市場想起了2015年的牛市行情。”

Wind數據顯示，2015年5月牛市巔峰，接入系統場外配資可考數量在1.3萬億左右，涵蓋民間配資在內則達到2萬億;場外通過HOMS系統接入證券公司的客戶資產規模約為9000億元，其中配資約為6000億。

北京一家配資公司的業務人員透露，最近來做配資業務的客戶比去年增加了不少，1月份收到的保證金總額較去年的月平均水平增長約40%。證監會的表態也從側面做了印證：“已注意到近期有關場外配資的報道增多，對此密切關注。”

“場外配資在成熟市場是被允許的，1：10的杠桿比例也不應當被看作是洪水猛獸，期貨市場甚至有1：100～1：1000的杠桿，仍然運轉良好。投資者自己看錯了，承擔相應風險即可，關鍵是提高制度的市場化水平。”徐馳對《紅周刊》記者建議。