QFII額度倍增，真正的利好是什么？

張俊鳴

外資“錢進(jìn)A股”的渠道在本周再度拓寬。時(shí)隔五年半，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資A股總額度再度大幅增加，從原先的1500億美元倍增至3000億美元。1500億美元的增量折合人民幣超過1萬億元，為A股引入活水的意圖不言而喻。當(dāng)然，這1500億美元只是“額度”，未來是否會全部進(jìn)入A股市場還取決于兩方面因素，一是外資買入A股的意愿，二是相關(guān)部門針對外資機(jī)構(gòu)申請進(jìn)行審批的額度。通俗地說，QFII額度倍增相當(dāng)于把公路拓寬了，但車來不來還要看車主的意愿，以及收費(fèi)站放行的速度。而根據(jù)國家外匯管理局的數(shù)據(jù)，截至2018年末，QFII累計(jì)獲批額度為1010.56億美元，低于原先的額度1500億美元;也就是說，原先的額度只用了三分之二左右，還有將近三分之一有待使用，新增的1500億美元短期之內(nèi)還不會用上。因此，額度倍增是長線利好，但短期之內(nèi)卻未必能夠直接給市場帶來太多的增量資金。

雖然從資金面的角度看，QFII額度倍增是“遠(yuǎn)水”，一時(shí)之間還解不了A股的“近渴”，但真正的利好卻不僅于資金面那么簡單。在筆者看來，此次QFII額度大擴(kuò)容，對市場釋放三個(gè)更重要的利好信號：

一、發(fā)出管理層呵護(hù)A股的政策信號。上周末證監(jiān)會副主席方星海在一場演講中提到，將“盡更大努力繼續(xù)大量地引進(jìn)國際中長期資金”，并預(yù)計(jì)外資流入A股的金額將進(jìn)一步增加，今年“6000億是可以預(yù)期的”。話音剛落，QFII額度的擴(kuò)容就接踵而至，而且增加的金額創(chuàng)下歷次之最，證明管理層正在千方百計(jì)為低迷的A股引入新增活水，這一政策信號遠(yuǎn)比單純的資金入市利好力度要強(qiáng)。以往A股走出低迷都有政策的身影，通過利好的逐步累積、發(fā)酵，由量變形成質(zhì)變。而QFII額度的增加，無疑是利好政策量變中的一環(huán)，進(jìn)一步確立未來質(zhì)變的前景。

二、彰顯中國資本市場擴(kuò)大對外開放的前景。QFII僅僅是A股擴(kuò)大對外開放的一環(huán)，其他包括RQFII、滬港通、深港通以及研議中的滬倫通等，共同構(gòu)成了A股對外開放的渠道，在QFII額度增加之后，未來其他現(xiàn)有的渠道也有望進(jìn)一步拓寬，增加新的渠道也不無可能，有望為A股提供一批長期、穩(wěn)定的新增資金。

三、進(jìn)一步確認(rèn)底部信號。從2003年7月A股首次引進(jìn)QFII以來，在2005年8月、2007年12月、2013年7月先后多次增加額度，加上本周的這次總共是5次，其中只有2007年12月是在歷史高位推出，其余4次均在股指充分調(diào)整之后推出，不無釋放政策利好的意圖在。以往在股指深度調(diào)整之后進(jìn)行的QFII額度擴(kuò)容，都已經(jīng)進(jìn)入或接近底部區(qū)域，其中2005年8月和2013年7月兩次更是接近調(diào)整最低點(diǎn)。此次的擴(kuò)容同樣是在大盤充分調(diào)整推出，目前市場的估值和A股歷史對比、和全球股市對比都處于低位，更有利于借助QFII等長線新增資金入市，對A股產(chǎn)生“托底”效應(yīng)（見附圖）。

相比許多游資和散戶熱衷于追漲殺跌，外資機(jī)構(gòu)“逆向投資、分批買入”的特性更值得我們重視。2018年A股的低迷走勢中，伴隨的是外資持續(xù)加大力度買進(jìn)，甚至有安徽合力被匯豐控股舉牌的案例出現(xiàn)。市場上經(jīng)常有人驚呼“大底被外資抄走”，但實(shí)際上這個(gè)市場對所有人都是公平的，并不是因?yàn)橥赓Y有更多的特權(quán)，而是國內(nèi)投資者“追漲殺跌”和外資機(jī)構(gòu)“逆向操作”兩大投資理念的對決。底部能持續(xù)多久難以精確判斷，但只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景穩(wěn)定、估值足夠便宜，就是買入和堅(jiān)守的最好理由。這對當(dāng)下相對低迷的A股市場而言，“風(fēng)物長宜放眼量、咬定青山不放松”正是外資操作手法給國內(nèi)投資者最好的啟示。

另一方面，外資機(jī)構(gòu)以價(jià)值投資為主的風(fēng)格，也在A股中大有斬獲。從通達(dá)信軟件編制的“QFII重倉指數(shù)”和滬深300指數(shù)對比來看，從2006年到2018年的13年間，QFII重倉指數(shù)只在2007年和2015年的年漲幅落后滬深300指數(shù)，其余11年均跑贏滬深300指數(shù)。而13年下來的累計(jì)漲幅，QFII重倉指數(shù)高達(dá)6.6倍，是滬深300指數(shù)同期漲幅的3倍左右（見附表）。顯然，外資機(jī)構(gòu)不僅在抄底時(shí)機(jī)的選擇上有一手，在選股方面也有重要的參考意義，更證明長線投資、價(jià)值投資在A股并非無效，反而可能取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的正收益。隨著A股對外進(jìn)一步開放，未來長線投資、價(jià)值投資將逐步在A股市場成為主流。相比于在題材股、績差股上追漲殺跌，在藍(lán)籌股、白馬股低估的時(shí)候大膽布局、長線持有，這樣的價(jià)值投資方法無疑能讓投資者“睡得更踏實(shí)”，也有利于股市成為資源有效配置的場所，讓金融資本真正流入具有競爭力的企業(yè)，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通過外資的引入，讓價(jià)值投資理念更加深入人心，對A股長期運(yùn)行來說，更是“潤物細(xì)無聲”式的重大利好。

QFII重倉股也值得我們篩選和關(guān)注，但外資機(jī)構(gòu)的持倉并非一成不變，投資者也很難完全復(fù)制，比較穩(wěn)妥的方式是在其重倉股中“縮小包圍圈”，選擇一些業(yè)績良好、估值合理、股價(jià)平穩(wěn)的公司作為重點(diǎn)關(guān)注對象，輔之以技術(shù)面的買點(diǎn)。