解讀上市公司“理財變奏曲”

齊永超

巴菲特說過：“如果資金再投入可以產生可觀的效益則把資金用于企業擴張，否則應該把資金通過分紅的方式返還股東拿去做更有價值的投資！”

與巴老理念相背，近年來A股上市公司用閑置資金理財卻成了大氣候。1254家，1.67萬億元！2018年，上市公司理財規模再攀新高峰！2019年初至今僅半個月時間，已有公司307家發布理財公告。在經濟下行，多數企業缺錢之際，卻有這么多公司豪擲“閑錢”理財，確實令人費解！但事實果真如此？

理財規模呈裂變式增長?

上市公司買理財有韌性

上市公司“理財”始自2011年，南山鋁業于當年2月18日購買了預期收益率為2.6%-4.1%的興業銀行興業金雪球-優選2號理財，耗資1.7億元，期限為469天。洋河股份則在當年購買了包括13只銀行理財產品，期限在94天-154天之間，金額共計23.6億元。此后在數量與額度上均呈現裂變式的增長，2018年，購買理財的上市公司家數上升到了1254家，占比接近三成，總規模上升到了1.67萬億元（見圖）。

在理財裂變增長的近幾年，有幾個現象值得重點思考！

1.上市公司買理財有韌性。自2011年至2018年無論參與理財的上市公司家數與額度均呈現了一定線性相關的上升，而大盤指數則在這八年之中出現了3波大調整與2波大的上升，可謂“一波三折”。由此可見，無論處于熊市、牛市或震蕩市，上市公司買理財的韌性是很足的，但2017年與2018年這兩年上市公司的理財金額快速上升到了萬億以上，尤其2018年達到了1.67萬億的頂峰，2018全年大盤指數持續下跌了25%！這或許也說明了經濟環境壓力之下，上市公司有加速轉戰理財的意味。

2.上市公司分散理財，不會出現大規模兌付危機。上市公司購買的大多理財產品多為銀行貨幣型產品，期限較短，額度較分散，具有較好的流動性與穩定性。2018年購買理財品種最多的杰克股份在年內共購買了608只理財產品，其中，銀行理財產品551只，結構型存款48只。2019年伊始，又購買了16只理財產品，其中有13只為銀行理財產品，其余3只為結構型存款。產品期限上，多在數天至數月不等，有的產品則無固定期限，僅有幾只產品能到1年。另外，再以購買金額最多的天茂集團為例，2018年天茂集團共購買了583億的理財產品，均為興業銀行的結構型存款，期限在8-34天不等，具有較強的靈活性。

3.上市公司鐘情理財具有普遍性。近年以來，有不少公司連續多年購買理財產品，比較典型的有恒生電子、杰克股份、仙壇股份、紫金礦業、二六三、銀泰資源、金龍汽車、吉比特等，這些上市公司在2013年至2018年期間存在至少2年連續購買理財的現象，其中，恒生電子有2012年至2018年連續7年購買理財的超長記錄。與此相對，也有少數公司之前連續多年購買理財，2018年卻因現金流吃緊不得不暫停。如森馬服飾、深賽格、登海種業、杉杉股份、建研集團等。

“經濟壓力”下上市公司再投資受阻

上市公司購買理財的現象已成為主流，但這并非資本市場所“應有”現象。當前經濟大環境不景氣，公司的現金資本難以進行再投資，無奈之下只能隨大流，獲取相對穩定的理財收益。資本都是逐利的，誰也不會為一個5%穩定收益的理財放棄一個有30%預期收益的好項目。但現實是，經濟壓力之下，實體經濟舉步維艱，找到值得投資的好項目難。

2018年，社會融資規模存量增長9.8%，增速比上年低3.6%，2018年，狹義貨幣（M1）增速出現明顯回落，同比增長1.5%，比上年同期低10.3%。2018年在去杠桿和貿易戰陰影下，整體消費不足、投資信心下滑，經濟壓力是明顯的。映射到資本市場上，定增破發股成群結隊出現、并購市場不濟，很多上市公司主業難以維系，而具有相對“穩定收益”的理財市場成為了上市公司“謀利”的重要途徑之一。這就給人一種市場越不好越愛買理財的錯覺！而在這背后也深刻反映了上市公司手握閑錢卻無好項目可投、無產品線可擴的嚴重問題！

相較于前幾年，2018年上市公司手中“貨幣資金”確實多了。截至2018年三季度，A股市場整體貨幣資金量是9.63萬億元，而2017年與2016年的三季度數據為8.84萬億與7.86萬億。從理財的上市公司來看，2018年理財金額居于前100位的上市公司中，以2017年末的貨幣資金在30億元以上的有37家。排名第一的廣匯汽車貨幣資金為324億元。其在2018全年共買了118只總金額達136億元的理財產品。與此同時，公司業績增速明顯放緩，致使股價在2018年下跌了48%。在主營業務萎靡之下，公司只能用手中“閑錢”大量購買理財，以圖增厚盈利。

貨幣資金最少的為銀泰資源，2017年末其貨幣資金僅為3700萬元。而2018全年銀泰資源竟以自有資金購買了448只合計92億的理財，令人大呼其為理財界高手。對于如此“杠桿式”理財，深交所曾在2018年初拋出過問詢函，而公司給出的回復是“不差錢”，除了貨幣資金還有相當一部分理財余額等資金來源足夠給予其理財本錢支撐。另外，購買理財數目最多的杰克股份，也是個“不差錢”的主。杰克股份主營業務為工業縫制機械的研發，ROE自2013年至2018年持續走低。自2017上市伊始就開啟了“理財”之路，至2018年一并摘得了購買理財家數之王的頭銜，購買理財的總金額達71億元。其2018年三季度流動負債為12.74億元，流動資產為24.7億元，貨幣資金為1.46億元。

不僅有錢理財還有錢分紅的公司

在2018年的1254家買理財的上市公司中，截至2018年三季度，僅有14家自上市以來未分過紅。其余上市公司中，上市分紅率在20%以上的達656家，在90%以上的有4家，分別為ST圣萊、安達維爾、三雄極光、世嘉科技，平均上市分紅率為23.8%，高于A股全部上市公司23.2%的平均水平。

那么，這些熱衷理財上市公司之中，本身保持較高分紅、在手資金充裕，有一些兼具估值較為合理且業績較好的個股存在一定的投資機會。據統計，在1254家理財上市公司中，有842家2018年三季報凈利呈現增長，占比達67%，此外，在477家發布2018年業績預告的標的之中，有376家有望實現全年增長。其中有些公司估值不高，利潤大幅預增而且例年在分紅上面較為慷慨。（見附表）

上市公司買理財，表面上看似“不務正業”，但也有其本身的合理性與存在意義。此外，上市公司理財也可以看做一個風向標，當上市公司將“閑置資金”接連投入項目、產線等實業上從而可以獲得較好的資本收益，從而不再追捧“買理財牟利”之時，或許就是經濟要好轉了，資本市場將迎來轉折的機會。