公募定增王分化：九泰規模大縮水財通北信瑞豐逆市生長

張桔

受到2018年股市整體低迷的影響，A股二級市場定增的合計募資規模也縮水明顯，全年合計募資額僅為7658億元，成為自2015年以來首次跌破萬億元的年份。

行情不濟是定增市場遇冷的表面因素，而背后的深層次原因則是從2017年開始，監管層有意識地動用政策來平衡不同再融資工具的發行規模。受此影響，素來以定增為發力點的公募基金公司在2018年也遭遇洗牌：統計表明，相比2017年底的資產規模，九泰基金最新的公募規?？s水近半，年度規模排名也從79位跌至97位;但冰火兩重天，財通基金和北信瑞豐基金的規模卻有逆市提升。統計數據顯示，2018年全年，參與定增詢價的公募基金公司共有48家，其中財通、北信瑞豐、九泰恰是詢價次數最多的三家基金公司。

定增項目對定增基金的業績自然舉足輕重。以九泰銳智定增為例，有基金分析師粗略估算，三季報時重倉股中有6只是其參與的定增項目，定增項目對這只基金的業績貢獻約占36%。

2018年定增基金沉入水底

Wind顯示，即使將A、C兩類分開統計計算，全年定增產品凈值增長率為正的也僅僅有10只而已，其中表現最好的是匯添富弘安A，但該產品全年的凈值增長率僅約為5.22%，而來自于定增王三強門下的產品無一入選;對比從凈值增長率排行榜的末端來看，全年凈值增長率低于10%的產品有23只之多，其中國投瑞銀瑞福全年凈值增長率約為-35.12%，年度分類排名墊底。在納入到排名統計的產品之中，來自于九泰和財通基金旗下的產品實際上最多。從2018年這類產品的首尾差距來看，全年首尾相差了大約40%。

與業績不濟相對應的是，實際上2018年定增基金的規模整體也縮水了很多，其中迷你產品比比皆是。在Wind中按照投資標的區分的定向增發主題類基金中，按照將兩類份額分開統計計算，目前納入到排名統計中的產品也僅僅有55只，然而2018年年末規模不到1個億的產品達18只，占比約33%;整體不到2億規模的產品約為27只，占比近半。此外，2018年下半年，唯一與投資者見面的公募定增新品新華安享多裕定開，在2019年1月11日所公布的最新規模也僅為2.04億。

表面看，業績因素導致定增基金的規模整體縮水，甚至波及到了基金公司非公部分的定增專戶上，實際上深層次原因還是政策束縛。有業內人士向記者表示，根據2017年2月時頒布的再融資新規中一系列硬性指標，將定增基金的獲利空間進一步壓縮。

例如，長量基金分析師王驊對《紅周刊》分析，新規規定的定增鎖定一年后最多只能賣50%的定增倉位，如果考慮到參與定增的預留期限，18個月的封閉期顯然有些倉促，整體的投資期限就要延長。而如果限售股占比過高，基金資產變現能力較弱，投資者無法進行贖回操作，尤其是大額贖回操作。

除此以外，據記者了解，至少還有兩點因素導致定增基金在2018年受挫：首先，定增股票大面積破發;其次，需求端萎靡的同時上市公司的供給端做定增的熱情也大減，2018年全年累計發行項目243個、同比下滑53%，合計募資同比降幅25%;進一步如果剔除農行和三六零兩個超大規模的定增，則2018年定增募資總額僅有6130億元，約占2017年的59%。

九泰基金定增軍團減員也難“增效”

在整體萎靡的背景下，那些曾經依靠定增產品而在公募圈中發家的公司而言，2018年則品嘗到了苦澀，如九泰基金。

來自于Wind數據，2017年公司的整體規模約為144億，而2018年末公司的整體規模則降至59.8億，一年時間縮水超過50%。與規模一樣退步明顯的還有公司的利潤，目前公募基金的年報尚未公布，但即便從基金的半年報來看，利潤大幅倒退的趨勢已然形成：九泰基金上半年利潤合計約為-4.72億元，而去年同期僅為-0.77億元，旗下基金超七成出現虧損。

對于九泰基金，天相投顧基金分析師賈志用一組數字來分析：“從2017年末到2018年末，九泰基金規模下降幅度達到58.5%，九泰基金旗下目前還有三只定增基金，加上旗下轉型的定增基金，這些基金在2018年全年規模共下降了13.3億，占九泰基金規模下降的15.8%?！?/p>

2018年，九泰基金旗下的定增基金紛紛轉型，不再堅持此前的定增主題路線。據記者不完全統計，2018年公司先后轉型的定增產品包括了九泰銳華定增、九泰銳誠定增、九泰銳豐定增等等。

但王驊分析，“即使轉型問題也并未全部化解，定增股票多數是小市值股票，之前估值普遍被炒得很高，九泰旗下的基金實際也是以小市值成長股為主，隨監管力度加強，不少的小市值股票估值回到合理區間;同時市場下行環境下，成長股的表現也并不理想，三季度基金所重倉的億利潔能、華友鈷業等個股均遭遇大幅回調?！贝送猓瑥亩ㄔ龌饡r代的主要依靠折價率來獲得利潤到主動權益時代的依靠擇股和倉位配置來獲利，這對此前側重定增基金的公募來說也是不小挑戰。記者注意到，2018年轉型的九泰銳華和九泰銳誠迄今并未更換過基金經理。

目前，九泰基金旗下尚有三只存續的定增基金，它們分別是九泰銳智、九泰銳益和九泰泰富。無一例外的是，三只產品都在遵循著由盛到衰的下滑軌跡。其中規模最大的是九泰銳益，之前其規模曾經達到了22.7億元，但最新的規模僅為18.2億元;而九泰銳智的規模則從4.3億元跌至3.2億元;此外九泰泰富的規模則從3.4億元跌至2.8億元。以2018年全年的業績來看，三只產品全年的凈值增長率基本在-20%一線，其中銳智為-23.10%，銳益為-18.26%，泰富則為-16.42%。

規模增長的背后，財通、北信瑞豐隱憂顯現

除去九泰基金之外，在內地公募圈中的一眾中小型基金公司中，實際上側重于定增基金的主要還有財通基金和北信瑞豐基金兩家。

但與九泰基金規模驟降不同的是，與2017年末的規模數據相比，財通和北信瑞豐在2018年實際實現了規模增長。其中財通基金的規模增長了約20億，而北信瑞豐基金的規模則增長了約40億。財通基金僅從上一年末的76位小幅降至78位，而北信瑞豐基金則是從第95位升至第89位。

財通基金旗下仍然存續的定增產品包括了多策略精選、多策略升級、多策略福享、多策略福鑫、福盛定增等幾只?！柏斖ɑ?018年規模增長了約4.90%，從不同類型基金規模看，混合型基金規模實際大幅下降，而貨幣型基金規模則大幅上升，后者的上升掩蓋了混基規模的下降。”賈志向記者如是分析。他同時指出，財通基金旗下混基近一年收益全部為負，基金經理投資能力亟待提高是公司面臨的迫切問題。

而王驊也向《紅周刊》記者分析，無論是被動贖回還是策略的主動調整，財通基金實際上已經開始放緩定增產品，同時發散產品線和市場熱點的布局。但是從旗下基金經理的經驗來看，公司僅有8位基金經理，而且經歷普遍較短，林洪鈞、金梓才、張亦博三人的經驗在3年左右，大部分基金經理經驗小于3年，這樣的管理經驗相比同業并無優勢，在如今動蕩的A股行情下似乎缺乏說服力。

對比看北信瑞豐基金，實際上其發展思路是有別于其他兩者的。有不愿具名的知情人士透露，北信瑞豐上半年參與定增項目較多，但是在公募權益類產品中卻很少看到他們的身影，同時北信瑞豐的權益產品線整體表現一般，從主要產品的機構投資者占比也能看出，公司的主要服務對象實際上是機構客戶。目前公司所管理的貨幣基金和債券基金收益表現相對突出;其實可以轉變思路，公司側重發展固收類或者偏債型基金，通過量的積累實現質的飛躍。

而賈志則補充：“北信瑞豐基金旗下產品線不全，例如沒有指數型基金，其會損失一部分客戶，盡快補充完整產品線是北信瑞豐基金亟待解決的問題。”

當然，并非只有中小基金公司才需應對如何解決旗下定增基金的問題，大型基金公司同樣如此。2018年11月，作為唯一一只跟蹤中證定向增發事件指數的基金，華安中證定向增發指數基金公告轉型，基金轉型為創業板50ETF鏈接;而稍早前，來自于年度10強基金公司廣發旗下的一只定增基金也公告清盤，而同年清盤的大型基金門下的定增產品非此一只。

綜上，九泰基金的沉淪恰好能夠折射出A股定增由盛到衰的軌跡，對于競爭慘烈的公募行業而言，劍走偏鋒制勝的年代逐漸遠去，2019年或許是真正比拼內功的時刻了！