穩健的金融政策成股市上漲推手

韓平

本周，上證指數不但在周一跳空拉出了長陽，周二與周三還一度沖上了2997點，距離3000點大關僅一步之遙。更難得的是，兩市的成交金額持續沖破了萬億大關！可見政策取向頗為關鍵，尤其是金融政策令市場看到希望之后，股市上漲自然而來！

穩健的金融政策增強投資者信心

從2018年下半年開始，密集的去杠桿令全社會的資金面處于緊繃狀態，流動性最好的股市成為全社會變現的首選渠道，大股東紛紛變現應付各路資金需求。上證指數不但跌破鐵底3000點，之后還一路急跌撲向2400點。

此后，有識之士開始呼吁要穩杠桿，一些資金口袋陸續打開。各地方政府成立了緩解上市公司大股東質押爆倉的專項資金，一些金融機構也陸續向企業提供流動性幫助企業渡過難關。而隨著今年1月份金融機構新增人民幣貸款3.23萬億元，上證指數也在1月初開始觸底反彈。

央行一月份全面降準和大筆逆回購，出現高達3.2萬億以上的天量信貸投放，給市場釋放了充足流動性。同時機構普遍認為，社融指標超預期有助于宏觀預期的改善，利好股市估值修復。

事實上，金融政策的變化會對證券市場產生重要的影響。理論上，任何一國的央行實行擴張性貨幣政策時，公眾都會增加對以股票為代表的金融資產的配置。新增貨幣追逐既定數量的股票，會促使股市繁榮，推升股票市場整體價格水平。同時寬松的貨幣政策使企業的融資需求易于得到滿足，一方面降低了股東，特別是企業大股東通過減持股票來獲取資金的意愿;另一方面，也使企業的投資目標更容易實現，二者共同作用會促使股價上升。

金融政策牽一發動全身

除了金融政策對股市的間接影響這一普遍規律以外，目前我國A股市場上與金融行業直接相關的上市公司占比相當高，加上國有控股企業多，國家金融意志的貫徹效率非常高，因此金融政策對市場更具有直接的重大影響;從而應當推行穩健的金融政策，更加不宜采取急打方向、猛踩剎車的行為。

截至2月27日收盤，數據顯示，目前兩市的總市值是52.45萬億元。當天，銀行、保險、券商與多元金融的總市值達到12.05萬億元。可見金融類企業在全部證券市場中的占比高達22.9%！

在這樣的情況下，改變金融政策不光是改變投資者大類資產配置的決策依據。更重要的是，它會直接影響上市公司的經營業績，導致上市公司的經營業績出現較大幅度變動，直接影響全市場超過五分之一企業的經營成果，形成戴維斯雙殺，從而嚴重影響市場。

比如券商的外部接口問題。當初發現在這個接口上存在一些問題后，不是有針對性地處理問題券商或機構，而是采取了簡單的全行業一刀切的辦法，將很多正常交易的途徑都切斷了。這樣做，管理效率確實非常高，但是管理效果卻非常不好。由于外部接口一刀切之后，其良好的管理功能也無法實現，導致很多可以通過電腦完成的任務不得不通過人工去完成，交易效率下降不說，更容易導致交易差錯，近千億的資金只能撤離市場。這對券商的業績、主要是占了半壁江山的經紀業務形成了非常直接的打擊，造成券商業績大幅下滑。保險業、信托業、多元金融業更會直接受到影響，作為資金密集型企業，有大量資金需要進行投資，如果金融政策直接影響其投資規模與效率，必然在業績上帶來巨大的負面影響。

此外，全社會集中清理杠桿，雖然保住了銀行不發生系統性風險，但是在利差穩定的情況下，銀行的經營業績通常是與放貸規模成正比的，大量資金歸位，在減少了風險的情況下，也減少了行業的盈利來源。這令在銀行業估值極低的情況下，因為對未來預期變差，投資者也沒有了投資的興趣。

其實，在全社會杠桿過高的情況下，去杠桿是必需的，宏觀上嚴格控制杠桿水平也是正確的;但是可以分地區、分行業、分輕重緩急，穩步推進。同時，也可以針對產業轉型、產業結構調整，放行更多的專業銀行，令貸款的發放更具專業性、安全性，減少盲目放貸帶來的呆壞賬。換句話說，目前提出的穩杠桿就是一個比較好的調整策略。此外，新技術、新標準的引入，也可以幫助商業銀行降低風險。