投資最主要特征是不以賣出為目的

茶壺商人

在股市，財富只是思想的副產品。關于投資與投機的區別，筆者非常認同格雷厄姆提出的“動機比外在表現更能確定購買證券是投資還是投機”這一宏觀論斷。根據這一論斷，格雷厄姆進一步推出“有指望保本并獲得滿意收益的行為”是投資的具體定義，但筆者認為這一定義有“bug”（漏洞）——因為“保本并獲得滿意收益”是結果，“指望”只是一種預期，所有的投機者在買入的時候也都經過了“分析研究”，也都有同樣的預期。根據格雷厄姆的定義，投資與投機的區別，最終將體現在兩個字上——“認真”。

“認真”的程度與“認真”的方向

在證券的分析研究上，怎樣才叫“認真”？筆者認為“認真”有兩種區別：一個是“量”的區別，即分析研究的程度;一個是“質”的區別，也就是分析研究的方向。投資與投機的區別，顯然不在于分析研究的程度，而在于分析研究的方向。這個方向指的是以“永久持有”為目的來進行證券分析研究，還是以“賣出獲利”為目的來進行證券分析研究。因此，筆者認為投資與投機的根本區別是打算持有的時間：投資的動機是永久持有，投機的動機是低買高賣，這剛好符合了格雷厄姆的宏觀論斷。

有了這種共識，我們就可以正確地看待五花八門的各種投資理論。例如，《股市大作手回憶錄》的作者利佛摩爾可根據“關鍵價”進行買賣。他的案例說明投機可以賺更多的錢，但最終會失敗。因為投機造成的虧損，是對過去所有盈利之和的總虧損。投資與投機，不能以短期成敗論英雄。

歐奈爾，提出了CANSLIM理論，他對股票買賣點的把握，在牛市里堪稱神奇。如果放在三國，歐奈爾就是智慧的諸葛亮，“死諸葛”嚇死“活司馬”的故事，真是膾炙人口，但三國歸晉，諸葛亮最終還是敗給了司馬懿。歐奈爾成了廣大散戶的最愛，但結果如何？美國的散戶從90%降到6%。

彼得林奇，也是散戶的最愛之一，他最多的時候，彼得林奇管理的基金持有近2000只股票，頻繁的閱讀、調研、買賣，讓他身心疲憊不堪。好在彼得林奇非常高明，主動急流勇退了。彼得林奇買入的股票，如果長期投資，持有到現在大概90%都不存在了。

戴維斯雙擊本質上是擇時，也是一種投機。優秀的公司，很少低估，十年甚至幾十年才有一兩次，長期投資的復利不能立足于戴維斯雙殺買入，然后等到戴維斯雙擊再賣出。其實，對于貴州茅臺等優質公司，即使在2007年、2015年牛市中以最高價格買入其股票，至今也獲利不菲。

格雷厄姆提出的價值投資理論，本質上也有不少投機的成分。價值投資的核心是價格低于價值時買入，當價格回歸價值時賣出，其立足點仍然是賣出獲利。這種投資其實是在為實現剩余價值，和時間賽跑，風險并不小，而且需要極高的專業能力。

投資最主要的特征：不以賣出為目的

巴菲特，提出了護城河理論、打卡理論、能力圈理論、一英尺欄理論……所有這些理論都指向了一點：“長期投資。”他最喜歡的持股時間是永久。

永久持有，不以賣出為目的，這是投資最主要的特征。當然，長期投資也需要與時俱進，換股操作，但其最初買入的動機不是通過賣出獲利，其動機是“永久持有”賺企業的錢，是按“永久持有”的標準來認真分析研究公司。其賣出股票往往帶有被動性，如公司的基本面發生質變性惡化，當初買入的理由已不成立;發現了更有競爭力的公司;股價遠高于內在價值。前兩種情況屬于被動賣出，后一種情況帶有主動性、投機成分，很多人往往因此而“踏空”。

筆者認為，投資的過程，就是去尋求影響更長遠的“大道”和最值得終生持有的公司。在這一過程中需要注意：第一，擇時并不是投資的本質，所有立足于“擇時”才能賺錢的買賣都可以視為投機。擇時會讓投資者踏空最優質企業的成長。第二，倉位控制也不是投資的本質，比如凱利公式，就是計算局面不明朗情況下應該持有的倉位。倉位會讓投資者部分踏空了最優質企業的成長。第三，分散持有不是投資的本質，其害處是降低了最優質企業的倉位。第四，安全邊際也不是投資的本質。真正的安全邊際不是價格，而是公司的護城河，對于長期投資來說，沒有巴菲特所謂的護城河，股價的“安全邊際”只是曇花一現，公司未來的各種問題會層出不窮。

長期來看，股票走勢只有三種：一種是長期向上，一種長期向下，還有一種是長期橫盤波動。后面兩種都需要低吸高拋，波段操作才能獲利，如果作為長期投資標的，要么虧損，要么跑輸大盤。只有第一種，把股票當股權，簡單持有就可以慢慢變富。