代理成本計量替代變量研究

摘 要：在現代公司制度中，由于公司所有權和控制權的兩權分離，股東和管理當局的目標函數并不完全一致由此產生了代理問題，引發了代理成本的存在。代理成本的存在會影響企業的價值，那么對代理成本的計量以及對其影響因素進行控制是成為一個重要的研究課題。

關鍵詞：代理成本；股權結構；公司規模

代理成本的存在會降低公司價值，所以我們應該對企業管理者進行有效的監督和激勵，以保證其行為與所有者利益相一致，進而有效降低代理成本。

代理成本影響因素替代法是通過利用影響公司代理成本的特征變量來替代代理成本。在研究中，我們更多地采用與代理沖突相關、可以作為代理成本指示變量的公司特征變量來反映代理成本。這些特征變量具體包括：

一、股權集中度

較之股權集中的公司，股權分散的公司的債務代理成本更低，但是管理者在職消費的成本更高。當公司的股權高度分散時，由于監督具有較大的外部性，每個股東都想搭便車，這樣就沒有一個股東愿意監督管理者；反之，如果股權相對集中于少數幾個大股東，則監督的外部性較小，大股東具有限制管理層犧牲股東利益、謀取自身利益行為的經濟激勵及能力，可以更有效地監督管理者的行為，從而降低代理成本。曾穎和葉康濤（2005）通過構建一個兩時點大股東掠奪模型，考察了股權結構、代理成本與外部審計需求之間的關系，結果表明，代理成本與大股東持股比例成倒 U形關系。

股權相對集中于少數幾個大股東，較之股權高度分散的公司，股東可以更有效地監督管理者的行為，從而降低代理成本。同時股權不宜過度集中，企業應根據自身經營特點保持股權的相對集中。

二、公司規模

在管理者持股比例和經營杠桿一定的情況下，隨著公司規模的增大，管理者所能夠控制的資源越來越多，那么管理者就有更多的機會消費非現金性收益。另外，公司規模越大，層階就越多，則所需要簽訂的契約的數量也會越多，進而提高了企業的監督成本。企業規模越大，總的代理成本也越大，因為大規模企業的監督成本本身就更高。國內對于公司規模與代理成本關系的研究更多的是把公司資產規模作為代理成本的直接計量指標。

三、增長性

在具有低增長機會的公司中，再投資機會很少，管理者更可能轉移公司資產和公司的盈利作為私人之用或者將其投資到非營利性項目上，因而更容易產生內部人與外部股東之間的代理成本，自由現金流量的代理成本越大，管理者也更容易進行非價值最大化活動，包括提高自身報酬、操縱會計數據。在低增長的公司中，管理者能利用的自由現金越多更容易產生的高的代理成本。相反，成長性越高的企業代理成本越小。

四、管理層持股

自利的管理者持有的公司股份越低，就越容易與外部股東存在分歧，保證和監督成本也就越高，代理成本將越高。隨著管理者所持有的所有權的上升，管理者自己所承擔的花費津貼的成本亦上升，因為管理者將承擔其行為導致的成本的更大份額。因此，管理者持股可以減少其與股東的利益沖突。

管理者持有一定的股份會降低其在職消費成本及減少與股東的利益沖突，減少股東對管理者的監督成本，從而降低企業的代理成本。

五、財務杠桿

代理理論認為，管理者具有采取種種手段從債權人那里轉移財富的機會。負債水平越高，管理者和股東可以轉移的潛在財富金額就越高，從債權人那里轉移財富的動力就越大，就越需要企業的監督。因此，財務杠桿越高，管理者和股東對債權人的掠奪風險就越高，就越需要監督，代理成本就越高。

六、盈余質量

盈利能力反映企業資本的使用效率，而盈余質量的好壞則影響著資本使用效率的“純真性”。對于那些容易使管理者有機會進行盈余操縱的項目，管理者在報告時若過于激進將會嚴重損害報告盈余的信息含量。由于外部不能直接觀察盈余，易被操縱項目（應計項目）金額越高，代理成本就越大。短期應計項目（包括應收款項、應付款項、存貨）是容易被管理者操縱的利潤組成要素。在審計過程中，這些項目往往需要花費大量的時間也表明其容易被虛假呈報。因此，這些易被操縱項目的金額越大，也就越需要監督，因而代理成本也就越大。

七、股權制衡度

股權制衡度是指控股股東以外的其他大股東對控股股東的制約程度。關于股權制衡度對代理成本的影響，已有研究有不同的結論。國外的不少研究表明，“多股同大”能夠提高其他大股東對控股股東的制衡能力，減輕大股東與小股東之間的代理成本，提高企業價值。國內的研究卻發現“一股獨大”和集中的股權結構能顯著減少代理成本，而“多股同大”增加了代理成本，高度分散的股權結構在我國尚不普遍，對代理成本與股權集中度和股權制衡度之間的關系進行了實證分析，結果表明，代理成本與股權集中度顯著負相關，與股權制衡度顯著正相關。國內大多數實證研究得出的結論都認為股權制衡度越高而代理成本越大。

參考文獻

[1]范勇福.股權結構、大股東行為與代理成本.財稅金融，2006；10.

[2]高雷，宋順林.管理者報酬與企業績效實證分析.金融研究，2007；3.

[3]宋力，韓亮亮.大股東持股比例對代理成本影響的實證分析.南開管理評論，2005；1.

[4]平新橋，郝朝艷.代理成本估算的兩種方法[J].經濟學動態，2003（9）.

作者簡介：王華（1971年—），女，漢族，河南南陽市人，技師，專科學歷，經濟管理專業，單位：南召縣小店鄉政府。