科技企業孵化器與風險投資的融合機制研究

摘 要：在我國，科技企業孵化器已經成為加快實施創新驅動發展戰略的重要力量，并且為社會孵化出相當數量的創新能力強并且成長性較好企業。風險投資是促進這類科技型企業發展的一種新型融資來源，風險投資與科技型企業的融合已經成為一種新型孵化模式。本文從項目源、資金、管理和政策四個維度對孵化器與風險投資進行融合的可行性進行了探討，并且建立完全信息的博弈決策模型，研究結果表明：在完全信息條件下，兩者的融合是強納什均衡?？萍夹推髽I提高其創新與財務等方面的信息披露程度，有利于發揮出孵化器和風險資本各自的專業化優勢，最終能提高融合效率。

關鍵詞：孵化器；風險投資；博弈論

一、引言

中華人民共和國科學技術部辦公廳于2018年12月發布《科技企業孵化器管理辦法》，該文件中指出，為貫徹落實國家創新驅動發展戰略，要引導我國科技企業孵化器高質量發展。為了深化科技企業孵化器事業的發展，暨要滿足不同階段的創業企業對資金的需求，與風險投資機構進行合作，繼續深化“投資+孵化”的發展模式。風險投資與科技企業孵化器雖然各自特征與功能不同，但是在項目源、管理、資本與政策上具有互補性，所以如果兩者均能充分發揮各自的專長與優勢，那么這種融合機制將會成為科技型初創企業融資的有效途徑之一。

本文將從博弈論模型的視角切入，試圖證明科技企業孵化器與風險投資的融合是一種必然趨勢。就研究方法而言，在完全信息條件下構建模型，通過對收益矩陣的解讀來分析兩者的策略集合。

二、科技企業孵化器與風險投資的融合機制

（1）科技企業孵化器和風險投資融合的可行性分析

在科技部于2017年發布的《國家科技企業孵化器“十三五”發展規劃》中，該文件強調要“優化金融服務，推進投資孵化融合發展，深化‘投資+孵化發展模式”，并且我國長期將科學技術作為第一生產力和帶動我國經濟持續增長的基本方式，外部的大環境為兩者的融合提供了平臺。風險投資在科技企業孵化器中尋找創新能力強、發展前景良好的科技初創企業，孵化器可以利用自己的政策優勢和網絡資源更好地為入孵企業提供專業化服務。因此，孵化器和風險投資可以形成“我中有你、你中有我”的良好融合狀態。此外，孵化器和風險投資在目標上具有很強的一致性，在職能上具有互補性，這為他們的融合奠定了基礎。

1.一致性

第一，依托對象的一致性。科技企業孵化器的發展與風險投資的資本增值都基于科技企業日后發展的成功。孵化器主要為初創科技型企業提供有針對性的管理咨詢、一定的辦公場所以及專業的培訓服務等，風險投資機構則主要通過投入資金來提供融資服務，這兩者的共同目標就是期望通過注入資金和專業的增值服務使得科技企業能順利發展，成功存活，從而實現投資回報。

第二，商業模式的發展方向的一致性。發展趨勢的一致性：由于風險投資致力于發現技術的商業價值和投入生產應用后的市場前景。因此，在風險資本家積累了相當豐富的經驗之后，風險投資往往能洞悉某一領域的技術發展方向，通過專業化發展為在孵企業和自身帶來巨大的回報。而孵化器為提高孵化效率和質量，不僅要為在孵企業提供發展空間，還要為在孵企業提供有效的咨詢。這就要求孵化器對行業有深刻的認知及對專業知識的儲備。綜上，風險投資與孵化器均有專業化的發展趨勢。

2.互補性

第一，項目源優勢互補。由于科技初創企業同時兼具成長性好和風險大的特點，因此這類企業在起步階段很難通過傳統的融資方式獲得資金。政府之所以設立科技企業孵化器，是為了扶持小微科技初創企業的發展。通過為入孵企業提供全方位的服務，降低科技企業運營風險和成本，日后能成長為獨立成熟的企業。雖然科技企業孵化器是政策為扶持小微企業發展的產物，但是由于孵化器為這類企業承擔了初期的風險，因此在入孵企業的選擇上并非照單全收，而是會通過對企業的資源狀況和發展前景進行全面的考核，只接受那些符合條件的并且發展前景良好的企業。

在項目選擇上，孵化器對科技初創企業的考察將從多個方面進行，例如企業的管理團隊、財務狀況、是否擁有自主產權的先進技術以及該技術的市場發展前景等。在通過詳盡的調查與考核之后，將篩選出一些優質的項目提供給風險機構投資機構。為風險投資機構與科技初創企業之間搭建了信息交流的橋梁，提高了科技企業的信息透明度，密切了投資者與創業者之間的溝通，降低風險投資機構由于其“逐利”的本質而錯過一些有潛力的項目資源的可能性。

第二，管理優勢互補。為初創企業提供必要的基礎設施是孵化器的基礎職能，孵化器還能為初創企業提供資本、技術、管理、市場等相關方面的信息，從而提高科技初創企業的成活率。因此，孵化器的從業人員不僅要善人際溝通，還要儲備運營知識以及相關政策法規。我國孵化器只要以政府出資為主，受到政府的扶持，因此孵化器與政府及其相關部門和一些科研機構都存在良好的合作關系。這些社會合作網絡能協助科技初創企業充分利用外部資源，也能彌補風險投資在空間管理形態上的不足。

風險投資這一融資方式的核心優勢在于其能為企業提供的增值服務。從事風險投資工作的大多是復合型人才。風險投資家既有扎實的工程技術知識，又有企業運營管理的經驗。除了能為科技初創企業提供資金外，風險投資機構自身還擁有豐富的管理資源網絡，如融資機構網、管理人才網、咨詢機構網和企業信息網等。

第三，資金優勢互補。資本是企業發展的血液。對于初創企業而言，擁有技術資源僅僅是第一步，要將技術從發明創造實現產品化，最終實現產業化有相當長的一段過程，這段過程一般分為種子期、成長期、擴張期、成熟期，各個階段對于資金的需求是不一樣的。風險投資機構擁有穩定充足的資金來源，有資本保證對優質項目的資金支持。因此，風險投資機構的介入有助于實現企業管理經驗與資金支持的結合，一定程度上緩解了科技企業發展過程中可能面臨的窘境。

第四，政策優勢互補。根據目前已經發布的眾多政策文件來看，政府對于科技企業孵化器的發展尤其重視，對孵化器的支持落實到法律文件，形成了有利于高新技術產業健康發展的法律環境。但是，形成鮮明對比的是，支持風險投資的具體政策法規還極不完善，制約了我國風險投資的發展。因此，風險投資可以充分利用國家扶持孵化器的優惠政策，加快與科技企業孵化器融合，實現共贏，有利于雙方的可持續發展。

（2）孵化器與風險投資機構的融合機制

孵化器與風險投資機構在融合過程中最核心的問題就是信息不對稱，主要存在與科技企業與風險投資機構之間。一方面，風險投資機構是具有逐利性質的商業機構，更多地關注宏觀層面的行業信息與前景，不可能對孵化器中的每一個在孵企業的具體信息了解甚多。而孵化器作為科技初創企業的依托，與在孵企業交流甚多，因此，孵化器對在孵企業非常了解，具有一定的信息優勢。另一方面，而風險投資機構能夠為科技企業提供穩定重組的資金支持，具有一定的資金優勢。因此，以科技企業孵化器作為紐帶，將風投機構與科技初創企業連系起來，三者彼此之間形成良好的互動關系。例如，首先風險投資機構從孵化器獲取各類投資項目的詳盡信息，并根據自身專業的判斷進行選擇性投資。而孵化器作為紐帶，可將風險投資機構的注資決策反饋給科技企業，與此同時為科技企業提供相關管理咨詢服務。

其次，科技企業在獲得資金支持后將項目投產，若項目盈利，則通過孵化器與風險投資機構按比例共享投資收益。因此，孵化器使風險投資機構與科技企業之間建立起信息流和資金流的雙向互動，實現了資源的有效配置。

完全信息條件下企業孵化器與風險投資融合決策博弈模型

1.模型組成要素

第一，參與者：此博弈的參與者為風險投資機構（記為A）和孵化器（記為B）

第二，信息：參與人對于整個決策過程中相關信息的了解程度。在此博弈中信息至關重要，風險投資機構對孵化器的了解程度取決于它對入孵企業的市場前景、信譽高低及管理水平等的獲知能力，孵化器對風險投資機構的了解程度則取決于它對風險投資機構資金實力、管理風險能力及自身道德素質等的獲知能力。A與B能否實現長期的合作關系取決于兩者是否能夠有效溝通。

第三，行動策略：記為Si（i=A，B）。參與者在博弈的某個時點的決策A與B的所有可用的策略為：A愿意與B融合，A不愿意與B融合，B愿意與A融合，B不愿意與A融合。{SA1，SB1}{SA1，SB2}{SA2，SB1}{SA2，SB2}

第四，收益函數：參與者在一定的行動策略下實施相關行動所獲得的效用。在本文的決策過程中，用收益函數Ui=（SA，SB）表示雙方可能獲取的效用。

第五，結果：記為H。此博弈的結果有以下4種可能：H1=（融合，融合），H2=（融合，不融合），H3=（不融合，融合），H4=（不融合，不融合）

第六，均衡：指所有參與者的最優戰略組合。

2.完全信息決策博弈模型分析

在此假定風險投資機構A與孵化器B在做出各自的決策時，必定是建立在對各自所處的內外部環境進行充分細致的分析的基礎上的。為了便于分析，本文對現實情況進行簡化，假設所有其他因素都完全不影響該博弈中雙方的收益。此外為了使結果更加直觀，這里將A和B的收益函數用變量值代替。

假設R表示融合后風險投資收益，R表示融合后孵化器收益，C表示雙方的搜尋成本，R>C，R>C。

因此UA（SA1，SB1）=R，UB（SB1，SA1）=R，UA（SA1，SB2）=-C，UB（SB2，SA1）=0，UA（SA2，SB1）=0，UB（SB1，SA2）=-C，UA（SA2，SB2）=0，UB（SB2，SA2）=0，收益矩陣如表1所示。

3.結果分析

由表1的博弈過程我們可以根據劃線法，求得納什均衡。當風險投資A選擇融合的時候，孵化器B的優勢策略為選擇融合（因為R>-C）；當A選擇不融合時，B的優勢策略是選擇不融合（因為-C<0）。同理，當B選擇融合時，A的優勢策略是選擇融合（因為R>0）；當B選擇不融合是，A的優勢策略是選擇不融合（因為0>-C）。綜上所述，兩者的均衡結果是H1或者H4，而H1又為強納什均衡，H4為弱納什均衡。在進行重復博弈過程中，會剔除弱勢戰略，因此，強納什均衡H1為該博弈的唯一解，引導孵化器和風險投資走向融合是大勢所趨。

三、結論與建議

本文首先通過理論層面分析了孵化器與風險投資機構融合的可行性與途徑，之后建立了完全信息條件下的博弈決策模型，尋找雙方博弈的均衡點。在企業孵化器和風險投資的博弈過程中，完全信息條件下，策略組合（融合，融合）是該博弈的唯一納什均衡，即在兩者都選擇融合時，整體利益最大化。在該種策略的選擇下，企業孵化器可以加快其在孵企業的成活率和業績增長率，而風險投資機構可以降低投資風險。兩者的融合為科技企業的發展提供了有力的資金保障，幫助科技企業度過“瓶頸期”。但是，現實中往往存在信息不對稱的情況，無法完全做到完全信息透明，導致雙方在合作過程中的不確定因素激增從而導致融合失敗，因此為了雙方的合作效率，為了使得更多的科技企業能夠成功孵化并成長起來，搭建信息溝通平臺顯得至關重要。因此，提出以下建議：

（1）制定有關鼓勵政策

政府相關部門可以結合我國國情，考察某些地區發展的實際情況，制定投資科技初創企業的相關優惠政策，引導風險資本流向孵化器。由于在孵企業涉及行業眾多以及在發展的不同階段對資金的需求不同，所以要求政府應根據實際情況給予不同程度的優惠政策，以促進兩者的融合，使得兩者能充分發揮自身的專業優勢。我國民間資本是一支新生力量，具有較強的發展潛力，但是由于過高的風險，民營孵化器的比例還是很低的。政府可在政策制定上激勵引入更多的民間資本，在此基礎之上，逐步改變我國以政府主導型孵化器為主的現狀，使得多種形式的孵化器模式共存，使我國高新技術產業發展更有活力。

（2）培養風險投資專業人才，積極創建創新高效孵化器

孵化器、風險投資機構和在孵企業是人才資源、風險資本、技術三者結合的投資形態，因此，技術、資金、人才是投資成功的三個基本要素，缺一不可。其中，人才要素又是最重要的要素，風險投資機構需要既懂風險管理和經營管理，又有科學和創新精神的復合型人才。大量優秀人才的集聚有助于建立優質的風險投資機構，吸引孵化器進行合作。創新高效孵化器的創建即為孵化器自身實力的提高，不僅能達到創造經濟價值的目的，還可吸引更多的科技企業和投資者參與其中。

（3）優化科技初創企業、孵化器、風險投資者之間的結構關系

為緩解信息不對稱的問題，可以借鑒風險投資的一些做法，引入孵化器管理公司?；舅悸肪褪欠趸屯顿Y分開，通過成立孵化器管理公司，其下設風險投資管理管理基金、市場營銷、咨詢服務、專業服務、管理服務等機構和孵化器。主要的融資功能轉移至風險投資基金，市場營銷、管理咨詢、技術援助等可以實現資源共享的服務轉移至專業性的機構，但其核心仍將是孵化器。這樣孵化器就可以集中主要的精力和優勢孵化初創企業。孵化器管理公司起到一種制衡作用，防止風險資本過分逐利而放棄一些有潛力的科技初創企業，也可降低我國政府對孵化器過分行政干預，提高孵化器的運行效率。

參考文獻

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作者簡介：何紫齊（1995—），女，漢，泰州，碩士研究生，蘇州大學東吳商學院，研究方向：資本市場。