淺議我國股票市場發展對策

林波

摘 要：股票是資本市場的重要產物，作為企業的所有權憑證，其本身并沒有使用價值。與股票不同，商品為人所用，兩者屬性差異巨大。盡管如此，股票交易過程和商品買賣過程有諸多相似之處。因此，將股票和商品進行不同角度的對比分析探究兩者異同，從而將股票看作是資本市場上一種特殊的商品，通過商品市場的規范類比探討股票市場的發展和完善。

關鍵詞：股票；商品；股票市場；高估值；基礎制度；會計信息披露

一、股票和商品的本質

股票是股份公司發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的有價證券。而商品是用于交換的勞動產品，其基本屬性是價值和使用價值。與商品屬性不同，股票作為所有權的憑證，其本身并不具有使用價值。股票價值來源于股票持有者對企業的所有權從而擁有的獲取投資回報的權利。其價值的大小通過股票的市場價格體現。

股票和商品的以上屬性差異是思考如何發展我國股票市場之對策的主要思路，股票市場本身并沒有價值和使用價值，投資者要獲得投資回報就需要股票的市場價格有所體現，而股票的市場價格要有所體現就要求企業能為股息和紅利提供持續的物質支持，股票市場的發展思路必須保證企業盈利的持續性和穩定性，而如果僅僅只是靠財政撥款或資金的重組輸入那就和商品的屬性沒有二致了。因此，培養企業的內生性增長機制遠比外生性的擴張要更重要，這對于股票市場的發展來說應該是一個可以探索的思路。

二、股票交易和商品買賣

盡管兩者屬性不同，但是股票的發行和交易過程與商品的買賣過程有諸多相似之處。在資本市場中，股票交易的根本目的在于對資金的供需，是為獲取未來回報的現時需求。股票交易存在多級市場。企業出于籌集資金的目的在一級市場上發行股票，用以支持自身的經營活動。股票交易者在二級市場上買入賣出，通過買賣差價或股利收益獲取投資回報。而在商品市場中，商品生產者將商品投放市場從而獲得利潤，并將其用于企業的后續經營活動。將股票的發行過程和商品的銷售過程進行類比，在資本市場上發行新股的企業就像商品市場的商品生產者，向資本市場投放“股票”這一特殊的商品。企業在資本市場上發行新股可以直接獲得外源資本。而企業在商品市場上賣出商品獲取利潤，則形成企業的內源資本。外源資本和內源資本都將服務于企業的后續經營。

在股票的交易過程中，一旦交易者買入股票，股票就開始了資本市場上一系列的流轉。商品經銷商購入商品后，通過買賣商品的差價獲利。從長遠的角度看，股票交易者之間的買賣行為就像商品市場中的經銷商之間的買賣商品，二級市場上的股票交易者通過買賣股票的價差獲利。有所不同的是，從長期的視角看，在資本市場上，通過一系列的流轉，股票的最終持有者持有股票作為所有權憑證并通過股利獲取投資回報，是一個價值增值的過程。而在商品市場上，流通的商品會到達最終消費者手中并被消耗，是一個價值消耗的過程 （ 見表 1）。

三、我國股票市場存在的問題

（一）上市退市效率低

由于我國股票市場發展程度有限，與歐美成熟股票市場相比在很多方面存在諸多問題。現階段，我國股票的發行上市采用核準制，要求發行人在申請發行股票時，充分公開企業的真實情況，并且符合有關法律和證券監管機構規定的必要條件。證券監管機構不僅要審查申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性，還要對發行人的營業性質、財務狀況、經營能力、發展前景、發行數量和發行價格等條件進行實質性審查，并以此做出發行人是否符合發行條件的價值判斷和是否核準申請的決定。這就像是在商品市場上限制哪些企業可以制造什么樣的商品一樣的道理。然而，如果每個企業想要制造商品并出售都需要層層審批，勢必會降低整個商品市場的效率，消費者的需求也就無法得到有效滿足。如果商品市場上商品稀少而消費者需求卻很龐大，久而久之就會造成商品的價格由于稀缺性脫離其本身應有的價值。正如我國股票市場的現狀，雖然證券監管機構層層審核的目的是為了防止垃圾股充斥市場，但是由于核準制度的復雜性，導致我國 A 股市場企業上市效率低下，造成了殼資源的稀缺。A 股市場的股票存量明顯少于歐美市場，導致 A 股市場的股票被普遍高估值。并且，在核準制下，證券監管機構的審核一定程度上為股票的發行提供了背書責任，助長了股票市場投資者的盲目樂觀情緒。

此外，我國的退市制度也有待完善。一方面，我國退市標準較為單一。殼資源的稀缺性使很多經營不善的企業想方設法的鉆制度漏洞避免退市。另一方面，引導企業退市的法律制度的執行力較弱，又使得部分企業僥幸逃脫。這樣一來，退市效率的低下又造成A股市場上的垃圾股無法及時被清理。這樣的現象就像是在商品市場上，消費者真正需要的商品買不到，卻有不少劣質商品充斥著市場，這樣的市場必然是不健康的。股票市場也是如此，A股市場上市退市效率低下，導致股票存量無法滿足投資者需求以及垃圾股的濫竽充數，從而造成A股股票的高估值現象。

（二）會計信息披露不足

在商品市場上，如果制造商品的企業偽造商品信息夸大宣傳或者隱瞞商品的具體情況，消費者就無法用合理的價格買到心儀的產品，損害消費者利益和商品市場的效率。股票市場也是如此，企業在進行會計信息披露時，應當以決策有用觀為導向遵循會計信息質量要求提供真實公允的會計信息。然而在實踐過程中，很多企業出于各種目的，如 IPO 上市或業績的壓力等等，常常進行會計信息的包裝和粉飾，導致會計信息披露不真實、不全面、不及時，會計信息失真現象非常普遍。這樣一來，就會使得投資者無法進行及時有效的決策嚴重影響到股票市場投資者的價值判斷，大大影響了股票市場的資源配置效率。此外，與歐美市場相比，我國 A股上市公司信息披露的廣度和深度仍有待加強。現階段，我國上市企業中大部分企業披露的會計信息仍局限于四表一注，即使有其他方面的披露，企業也多是流于形式。然而在國際會計準則框架下，除要求上市公司披露信息的真實公允外，還會強調企業充分披露的重要性以及企業的社會責任。除四表一注外，很多企業還會有詳細的分部報告，內部控制報告，企業社會責任報告，環境報告等，使披露的信息更加全面。

綜上所述，上市退市效率低下，會計信息質量問題等多種因素相互影響，導致股票供應不足且嚴重的信息不對稱，大大降低了股票市場資源配置的效率，使得 A股市場的股票交易難以達到供求均衡的理想局面，一定程度上造成了 A 股市場的普遍高估值現象。

四、完善我國股票市場的對策

我國股票市場的健康程度的提高，可以類比產品市場從以下角度入手。

（一）加快基礎制度改革，把控上市企業質量

正如在商品市場上，商品會有等級之分也相應有價格的高低，但是商品生產有最低行業標準，以免劣質商品進入市場。因此，監管機構首先會對商品的質量進行把關，防止對消費者有害的產品進入市場，并且及時清除產品市場質量不合格的劣質商品。因此優化股票市場就要把控上市公司的質量，從而把控資本市場的商品股票的質量。為此，我國應當加快股票市場的基礎制度改革。如，加快上市制度以核準制為中心向以信息披露審查為中心過渡。 [1] 核準制下，企業為求重組、保殼、上市而進行會計信息造假的現象層出不窮。2017 年，中國證監會以信息披露違規為主，一共開出 108 份行政處罰決定書，A 股市場上包括雅百特、九好集團、山東墨龍等在內的多家公司因財務造假被處罰。而在注冊制下，監督機構將采用以合規性審查為主導的監督，減少審查過程中的價值判斷，從機制上有效降低企業財務造假的動機和壓力。此外，加快退市制度改革，除設定多元化的退市指標外，重點是要加強退市制度的執行力。[2]及時清除股票市場中的“次品”。上市、退市制度同步改革，才能形成股票市場的“源頭活水”，保護投資者利益，提高資本市場優勝劣汰效率。

（二）優化資本市場結構，改變股票供求不均衡

與歐美資本市場相比，不論是國內外同行業市盈率比較還是相似企業市盈率比較，我國上市公司普遍具有更高的市盈率。但是一個良好發展的股票市場必然要求有充足的股票供應量以及股票價格和企業價值的匹配，就如一個健康穩定的商品市場必然要求有種類豐富的商品且商品的價格能夠合理的反應商品的真實價值，即商品的供求均衡。因此，在資本市場上，國家通過上市制度和退市制度等基礎性制度改革，除了把控上市公司質量外，最重要的一點是擴大 A 股市場的股票供應量，即增加資本市場的商品種類和數量。因此，需要不斷優化整個資本市場結構，包括鼓勵資本市場的多層次化發展，拓寬其深度和廣度，從而使不同利益需求的投融資主體參與其中。比如，2017 年以來，我國通過不斷拓展新三板服務范圍、創新融資品種、實施掛牌公司分層、擴大做市商范圍、啟動優先股試點等方法推進新三板穩步發展。此外，要促進資本市場上的金融工具多樣化。如，2018 年 6 月 6 日，證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法 （ 試行 ）》等 9 份規章及規范性文件，支持創新企業在境內發行股票或存托憑證。小米科技有限公司就以發行存托憑證的方式進行市場融資。市場多層次，金融工具多樣化才能擴大企業的融資渠道和投資者的投資選擇。并且要不斷擴大市場開放程度。比如，不斷完善滬港通、深港通的運行，完善外資投資環境，擴大其投資渠道和投資比例。多種手段共同作用，增加 A 股市場的股票供給，才能有效減少股票高估值現象，減少 A 股市場的價值泡沫，從而使股票作為資本市場的商品逐漸達到供求均衡，實現真正的價值回歸。

（三）著力解決信息不對稱，提高資本市場的透明度

在商品市場上，由于信息不對稱問題，消費者難以判斷商品的真實價值，相對而言處于弱勢地位。因此，國家通過制定政策，一方面，努力使商品生產過程信息透明化從而實現對消費者的保護，另一方面，若消費者由于使用商品而受到損害，企業需要進行合理的賠償并承擔法律后果。從類似的角度出發看待股票市場的完善，國家應當重視企業會計信息披露不足的問題。除了進行股票市場基礎制度改革，更要加強對信息的監管力度，使各項制度建設相輔相承。如，國家應完善立法和執法，通過政策法規的制定，強調企業的信息披露責任，提升信息披露質量。同時要強調中介機構的背書責任，發揮好市場監督職能。并且加大對會計信息造假的違規處罰力度，提高企業的違規成本，及時懲治違規企業，從而保護投資者利益，

使投資者能夠進行有效的價值判斷，提高決策有效性。 [3] 以股票作為資本市場的商品視角看待股票市場發展，歸根結底是要求該商品質量過關，種類豐富，交易靈活才能真正促進股票市場的發展。

參考文獻：

[1]丁丁，侯鳳坤.上市公司退市制度改革：問題、政策及展望[J].社會科學，2014.

[2]翟浩.上市公司退市：理論分析和制度構建[D].華東政法大學，2012.

[3]周友蘇，楊照鑫.注冊制背景下我國股票發行信息披露制度的反思與重構[J].經濟體制改革，2015.