基于生命周期視角的企業股利政策探討

□文亞西

一、股利政策的類型及其特征

廣義的股利政策包括股利支付策略、股利支付率、股利支付形式和股利發放程序，狹義的股利政策僅指股利支付率。目前我國企業股利政策主要體現在股利支付策略上。

(一)剩余股利政策。所謂剩余股利政策，就是在最佳資本結構下，企業的稅后凈利潤在滿足了投資需求以后，剩余的資金企業才將其作為股利發放給股東。這是一種低股利發放、強調投資優先的政策，該政策可以有效地降低企業資本成本，有助于保持理想的資本結構以實現企業價值最大化，但是該政策下的股利分配額受投資需求大小、年度盈余等多方制約有很大的不確定性，容易造成企業股價的不穩定。因此，采用剩余股利政策的先決條件是企業必須有良好的投資機會，一般只適宜成長期企業特定時期采用，而不適合長期采用。

(二)固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是指企業首先確定一個固定的股利支付率，之后按照該比例來支付股利的政策。這種方式下，企業股利和企業盈利狀況緊密結合，一定程度上不會給企業帶來較大的財務壓力。但是這種方式會造成企業的股價經常隨經營業績上下波動，會給投資者造成企業的業績不穩的錯覺，最終導致股價價格。因此，該固定股利支付率政策適用于收益較為穩定或者穩步上升的企業，目前很少有企業采用。

(三)固定或持續增長的股利政策。固定或持續增長的股利政策是以確定的現金股利分配額作為利潤分配的首要目標，要求企業在一定時期內保持每年的股利都在固定水平上，只有當未來企業的利潤下降不可逆轉的時候，企業才會降低股利的發放額。正是由于該政策可以創造出一個穩定的股利水平，因此相較于固定股利支付率政策，固定或持續增長的股利政策更能給投資者信心，企業所傳遞出的業績穩定的訊息能夠促進企業的發展，同時，穩定的股利金額也有利于股東更加恰當的安排股利的收入與支出。不足之處在于，該政策不能像剩余股利政策一樣籌措低成本資本，容易造成企業資本的短缺。因此，采用該政策，要求企業能對未來的企業支付能力能夠作出較為準確的判斷，企業確定的股利額不應過高，以免企業最后無力支付。

(四)低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是指在一般情況下，企業每期只支付較低的基本股利。當企業經營業績較為不錯時，企業再根據實際情況發放額外的股利作為報酬。這種股利政策具有較大的靈活性，由于企業即使在低盈利的狀態下仍然可以發放較低的正常股利，這樣既不會給企業帶來較大的財務壓力，又能保證股東定期得到一筆固定的股利收入，股東不會因此慌張，對企業產生懷疑態度。該政策將穩定性和靈活性很好的相結合，因此被諸多企業所接受。

二、企業不同生命周期下的特點

企業處在不同的生命周期，所呈現的盈利能力水平的高低，現金流充裕情況，面臨的風險大小，股利支付能力的強弱等是不一樣的，而企業在制定相關股利政策時，通常會結合企業所處的階段，考慮自身經營情況作出合理的決策。企業不同生命周期的特點，如表1所示。

三、不同生命周期下股利政策的選擇

(一)初創期。企業處在初創期，產品結構單一，在市場上的占有率很低，面臨較大的信息風險、經營風險、市場風險等，整體抵御風險的能力較低。為了能在市場立足，企業需要大量的資金打開市場，需要將籌集的資金用于經營，前期投入較大，但回報卻甚微。總體表現為盈利水平低，經營流量和投資流量通常為負，留存在企業的利潤很少，甚至是沒有。所以，在該階段企業幾乎沒有多的資金給股東發放股利。最好的方式便是采取不發放股利，而是保存實力，厚積薄發。

(二)成長期。企業進入該階段，整體的規模變大，開始規模化生產，實力逐漸增強，市場上的份額也有了明顯擴大。面臨的風險較初創期有所下降。企業的盈利能力得到大幅提升，銷售收入實現快速穩步增長。經營現金流由前期的負數轉為正數，企業利潤有了較大的積累。但企業不可能止步于前，為了更好的打開市場，獲得更豐厚的報酬，企業應將資金用于投資。所以，可以選擇不分配股利或者剩余股利分配政策。

(三)成熟期。進入成熟期，行業間競爭變得更加激烈，增長速度較成長期變緩慢，投資機會變少，要想穩定市場地位、延長品牌壽命，需要開發新的投資項目，所以也需要一定量的資金。不過企業的產品和服務開始獲得大量回報，市場占有率達到最好較高。面臨的風險也較低，盈利能力水平最強，現金流比較充裕，股利支付能力最強。因而，對于盈利狀況較好的企業可以選擇固定或持續增長股利政策，一般企業可以選擇較為靈活的低正常股利加額外股利政策。

表1

(四)衰退期。隨著市場競爭的加劇和需求的不斷變化，某些產品缺乏創新，逐漸被市場淘汰。企業的資本積累能力和盈利水平也隨之下降。同時，在該階段，企業的經營風險會下降，但財務狀況開始惡化，負債率開始上升，企業會面臨較高的財務風險，經營和籌資現金流體現為負。所以，為了保證企業的正常運營，企業會盡可能采取相應的措施維持足夠的現金流。此時，企業可以選擇將盈余積累以股利的形式返還給股東。一方面不會減少現金流，另一方面可以間接性進行融資。

四、不同生命周期下優化企業股利分配的建議

(一)根據不同生命周期采取合理的股利支付方式。常見的股利支付方式有現金股利、股票股利、負債股利和財產股利。大多數企業選擇最多的是現金股利，因為發放現金對于投資者而言最受歡迎。但是對于企業而言發放現金會造成企業流動資金減少。所以，對于處在初創期的企業，資金需求量較大，也沒有多余的現金盈余，盈利水平極低，不能選擇用現金股利的支付方式。而對于成長期的企業，為了擴大市場，對資金的需求量也比較大，企業更多地應將資金用于投資和經營，保存實力，因而在此階段現金股利支付方式也不是好的選擇。只有在成熟期，企業已經在市場站穩腳跟，現金流來源穩定，盈利能力水平最高，企業可以選擇現金股利支付方式，以此增強投資者信心，給予足夠的回報。股票股利不會直接造成企業資金的減少，但會造成股東權益結構發生變動，過度發放，可能會影響股票價格，所以企業謹慎選擇。負債股利需要還本付息，會給企業一定的財務壓力，通常企業不能選擇。財產股利是選擇用有價證券或實物方式發放，有價證券可以升值，但實物發放會給股東一種認為企業經營不善的錯覺，所以謹慎選擇實物發放。總之，處在初創期的企業最好選擇不發放股利，成長期可以選擇股票股利支付方式或者有價證券發放股利，成熟期可以采用現金股利股利方式，衰退期可以適當地用財產股利方式，調整企業產品結構。

(二)提高企業盈利能力，提升經營管理水平。一是擴大銷售收入。企業的銷售方法很多，銷售途徑也很多，可以通過擴展銷售渠道，比如采取新型的網絡銷售渠道。同時創新核心技術，降低生產成本等方式來達到增加銷售收入的目的。二是控制成本費用。現如今，企業之間競爭激烈，要想持續發展，除了擁有良好的知名度、先進技術、雄厚資金等，成本同樣重要。企業應該加強成本意識，研發更加先進的技術以降低生產成本，還要提升企業的管理水平，在生產、管理等方面均做到費用支出降至最低，保證對每一個期間的可能費用做好預算工作。三是調整產業結構。對于絕大多數企業來說，企業的產品結構都趨于多元化發展，但是事實上，過于多元化或多或少都會導致企業的盈利能力被約束，因為企業一旦將注意力過多分散于非主營業務上面，自然而然主營業務的成長能力就會受阻。

(三)科學制定合理的股利分配政策制度。股利政策的制定是上市企業財務管理工作的重要內容，適度的股利分配政策應該在目標的資本結構條件下，滿足企業盈利性投資需求，從而達到籌資成本降低，股權結構合理，進而實現企業價值較大幅度提高。企業應該結合自身企業的生命周期各階段特點和實際情況以及企業發展的需求做出相應的調整，使其能夠和其他經營活動相協調，更大程度上發揮股利分配的作用，正確認識股利分配對企業的影響，減少企業盲目進行股利分配的行為，提升股利分配的合理性。

五、結語

股利分配是企業主要的財務活動之一，理想的股利分配政策應該是在企業價值、股東利益和企業可持續性發展之間取得某種平衡。當前，我國企業普遍存在現金股利支付低、股利分配缺乏穩定性連續性等問題。因而，企業在制定相關股利政策時，一定要結合企業自身經營情況，考慮所處的生命周期階段，既能實現企業財務目標，同時也能使投資者的利益得到保障。