從P2P市場數據看監管政策效應

楊米沙

摘要：2017年以來監管層逐漸加大對P2P行業的管控，相關政策密集出臺，以期引導行業規范理性發展。本文從權威網站收集行業和市場一系列指標的多年數據，以圖表方式展現發展變化狀況，考察并分析其背后的政策影響力以及市場效應。

關鍵詞：P2P行業;趨勢數據分析;監管政策

中圖分類號：F832

文獻識別碼：A

文章編號：1001-828X（2019）010-0018-03

作為政府監管部門，對于P2P網貸金融新業態，本著呵護、寬容、扶持、促進的態度，放手其發展。P2P行業較長一段時間處于制度“真空”。但這個“新生兒”快速并野蠻生長到了不控制難以為繼的地步。為此政府不斷強化監管步伐。本文將采用近年的行業與市場數據來考察政府的監管政策是否科學有效，以期擺脫“一放就濫，一抓就死”的困局。

一、監管思想及政策概況

如果說2014年是P2P爆發增長元年，那么2017年則是P2P行業規范元年。監管層從靜觀其變，到調研、出臺并完善行業規范，已經形成了“1+3”框架的監管制度，約束并引導行業健康持續發展。

所謂“1+3”即“一個辦法兩個指引外加一個信息披露標準”組成的網絡借貸法規體系，主要幾個監管文件組成：“1”是一個“辦法”，即2016年8月24日銀監會等部門發布的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，確立了網貸行業監管體制及業務規則，明確了網貸行業發展方向，為網貸行業的規范發展和持續審慎監管提供了制度依據?！?”是是三個“指引”，即2016年11月的《網絡借貸信息中介機構備案登記管理指引》，銀監會2017年2月下發的《網絡借貸資金存管業務指引》和2017年8月下發的《網絡借貸信息中介機構業務活動信息披露指引》。

圍繞“1+3”還出臺了一些使政策落地的實施方案、細則等，如表1所示。此外，各地方有關部門根據本地情況，也隨之出臺了一些更細化更具體的監管文件。

由此可見，隨著P2P平臺數量和規模野蠻擴張，行業風險不斷積聚，同時“爆雷”事件不斷上升，監管層管控的藩籬越織越密實，強度越來越大。

圖1為2014年以來國家層面出臺的主要政策的。

如果將圖1的時間序列與圖2至圖7各項指標按時間序列疊加，可以比較清晰地看到政策出臺產生的市場效應?；蛘哒f，數據的大趨勢是政府管控與市場力量博弈的結果。且以幾個關鍵時間段的數據表現為例來說明。

（一）2104年至2016年的三年間，政府較為寬容，雖然政策規定清晰明確，但離真正落地實施還存在距離，因此，資金量、交易量、投資人數等景氣指標昂首向上，增長很快。但是平臺淘汰率指標同時也加快上升，反映了行業快速發展的潛在風險逐漸暴露。

（二）轉折出現在2017年，風險管控“3+1”制度框架基本形成，與之相配合的是2017年6月29日，出臺《關于進一步做好互金風險專項整治清理整頓工作的通知》，要求機構數量和業務規模雙降。從此各項指標先后出現反轉性變化趨勢。資金流入量在6月達到500多億以后轉向下降趨勢，稍后累計凈流量開始下降;接著投資人數減少、成交量銳減;資金利率降低、貸款期限延長等等，表現出景氣下行趨勢，實質是逐漸回歸P2P本位。

二、P2P行業在監管約束下的市場表現

本節以數圖方法，采用P2P行業權威的綜合門戶網站“網貸天眼”2014-2018年五年的行業指標數據，分別繪制各項指標的季度趨勢曲線圖。以展示P2P網貸從爆發增長至跌落下行的曲折過程和政府監管政策的市場效應。

（一）借貸基礎數據及其變化

P2P是直接借貸市場，借貸資金的來源與運用，在市場上分別表現為資金流入和待還（貸款）余額，加上借貸利率與期限，構成借貸基礎數據。這兩類數據及其變化示于圖2、圖3。

1.資金流入量與待還余額及其變化首先，看最下面資金凈流入曲線。2014-2017年資金持續流入，其中15年下半年凈流入資金有所加大，然后是較長時間的平穩流入，17年第二季度達到峰值，然后逐步減少，至年底凈流入接近停止。18年全年凈流出2500億。

其次，看中間累計凈流入曲線。從2014開始至2018年一季度，累計凈流入達到峰值10000億。此后，資金變為凈流出，累計凈流量曲線進入下行通道。

最后，看最上面待還余額曲線。2014-2017年三季度，待還余額與累計凈流入額基本對等，上升幅度基本同步。17年三季度后，待還余額逐漸高于累計凈流入額。這個差額的最大值出現在2018年三季度，為965億;年底差額有所收窄，為676億?！叭氩环蟪觥钡馁Y金缺口，凸顯了較大的流動性風險。

2.利率與期限數值及變化

綜合參考收益率（可視行業借貸資金平均利率）曲線，2014年初從最高點21%一路下行，至2017年中期降到最低約9%，然后逐漸穩定在10%上下的水平。

平均借款期限曲線呈逐步走高趨勢。圖3顯示，2014年平均貸款期限約半年，15-16年為6-9個月，17年從9個月延至12個月，18年主要為1年以上期限。

P2P行業利率與期限的趨勢性關系，有違“期限越長利率越高”的常理，反映了借貸活動期限錯配的深層問題。當短期資金長期運用時，暫緩流動性風險的常見辦法就是延長借款期限。與此同時，利率走低，也是平臺對長期高成本資金難以承受的糾偏結果。

來自監管的整改措施也是借貸期限曲線上升的原因：第一，隨著行業出清加速，向頭部平臺集中，而頭部平臺平均借款期限普遍較長;第二，部分符合政策的網貸平臺轉為小貸公司，也拉長了平均借款期限。

（二）借貸人數量及人均借貸數據

P2P借貸不同于傳統借貸的重要特點是“小額、分散”，即借貸雙方的金額不大，借款人行業分布廣泛、經營模式不一，具有普惠性。圖4、圖5可以反映P2P的借貸特點。

圖4，2017年下半年之前，投資人數量多于借款人數量，16年前后兩者差值最大，17年隨著借款人增加，差值不斷縮小，至下半年，兩者基本接近。此后，投資人與借款人同步下降，數量趨同。

圖5，投資人（資金貸出方）金額較小，人均大體保持在5萬上下。但是借款人金額變化很大。2014年初人均借款額35萬，超出人均投資額6倍。2016年，人均借款金額有很大下降，但仍然高出人均投資額很多。顯然借款數量不符合“小額”要求。同時受資金來源限制，借款人也不能滿足“分散”的要求。

隨著人均借款金額逐漸下降，向人均投資額靠攏。至2017年3季度，借款方與投資方無論金額還是人數大體趨于同步，基本滿足“小額、分散”的監管要求。

（三）借貸平臺數量及淘汰率數據（見圖6）

最上面累計平臺總數曲線顯示，2014-2016年6月平臺數量快速增長，到達6000家以后，增速顯著放緩，至2018年底新增數接近0。但累計平臺總數6607家，仍在高位。

最下面的累計問題平臺總數曲線，上升趨勢呈先緩后疾，18年第4季度似有減緩跡象，但總數高達4000多家。

累計問題平臺數/累計平臺總數即平臺淘汰率，該曲線一直呈較快上升趨勢。市場表現為平臺爆雷頻繁發生。2014-2015年較低淘汰率，不過是風險滯后的表現。18年底淘汰率達峰值74.7%（其中良性退出率為62.2%），即2/3平臺名存實亡，在運營平臺為1669家。隨著175號文出臺，行業淘汰過程加速，平臺數量將繼續減少。

（四）行業信心、客戶信任數據

投資人數量及其成交量的增減，可以在一定程度上體現人們對P2P行業的信心。（見圖7）

先看下面的投資人數量曲線。從2014年1季度55萬人起步，至2017年底，投資人數量一直成上升趨勢。2018年投資人數下降，至年底為705萬人，相比2017年4季度峰值1326萬人，降幅47%，幾近腰斬。投資人數回落的主要原因是，多地監管在“雙降”之上加了“降投資人數”，實施更嚴格的“三降”政策。

再看上面的成交量曲線。從2014年1季度363億元升至2017年3季度峰值2537億元，到達反轉下降的拐點。2018年承接單邊下降趨勢，12月份成交額912億元，環比略降1.7%，同比腰斬大降67.32%?！半p降”政策效果明顯。

另一方面，人數、交易量大幅跌落，表明人們對P2P的信心有待恢復。

三、結語

要保持P2P行業持續理性發展，監管是必要的。但監管適度性，即協調、力度、邊界、時機等是難點。在P2P發展初級階段，行業需要呵護、支持，監管層是“和風細雨”，少見強制性、管束性政策。這一狀況及至行業逐漸趨于不理性時，加上風險滯后性，政策未及時調整。16年下半年著手構建“1+3”政策框架，并不斷推出各項完善性政策。但是政策實施的滯后，其效果在一年后才顯著體現。

從政策協調性來看，在尚未有效管控平臺資金賬戶情況下，急速推進其他政策的，擠壓了一些平臺生存空間，或驚動了一些不法分子，使得“暫停兌付”或卷款“跑路”平臺在2017-18年頻頻“爆雷”，傷及很多投資人，信心受挫，需要較長時間休養生息?？傊?，監管成效是顯著的，遠高于付出的學費。降低融資規模，使平臺信貸風險被遏制;降低平臺數量，使非法集資、停業“僵尸平臺”等加速退出;清理資金池，使借貸業務向“小額、分散”的P2P本來屬性回歸;平臺機構分類處理，為一些邊緣機構留出存續發展空間;......通過整改，投資人信心已見回升。P2P將浴火重生，期待從此走上健康可持續發展之路。