資本結構與企業績效的研究

周燕

摘要：資本結構作為評價企業財務狀況的重要指標，能夠反映出企業的償債能力及再融資能力。本文的研究對象為國內制造業上市企業，選取滬深A股2013年至2017年的財務數據為樣本，針對本文選取的研究變量進行相關統計分析，并通過多元回歸方法探究資本結構與企業績效之間的關系。本文結論表明：企業的產權比率與其經營績效顯著負相關。在此結論的基礎上，本文對制造業上市公司如何完善資本結構、提高經營績效提出相關對策及建議。

關鍵詞：制造業;上市公司;資本結構;公司績效

一、引言

目前我國制造業規模位居全球制造業第一，我國GDP有超過40%的比重為制造業，并且已經長期維持在此水平。然而，近些年制造業投資以及制造業的工業增加值均有所降低，隨之而來的就是我國的制造業開始陷入低迷期。本文通過對資本結構與經營績效之間關系的研究，有助于相關理論的豐富與完善。以制造業企業的數據為樣本進行分析，可以幫助企業對其資本結構進行合理規劃，從而增加企業經營績效，打破現有發展困境，成功轉型升級。

二、理論概述

（一）資本結構理論

自20世紀50年代以來，經過西方的經濟學家多年對資本結構的研究，在資本結構方面已經形成相對成熟的理論成果。其中包括MM理論、無公司稅理論（1958）等。雖然早期的MM理論的很多假設背離了現實，但是隨著假設的逐漸完善，MM理論對企業經營愈發具有現實指導作用。權衡理論在MM資本結構理論的基礎上開放了無破產危機的假設。權衡理論認為，企業通過對負債利弊的權衡，由此確定債務融資與權益融資的比例，從而達到節約稅負的效果。

（二）研究假設

在股份制公司中，產權比率就是負債總額與所有者權益的比率，債權人和股權人之間的關系顯示財務結構是否穩定。一般而言，產權比率能夠直觀反映企業股東是否存在占股過高或者占股不充分等的情況。從另一角度而言它能夠反映企業的負債程度。產權比率等于負債總額和股東權益總額的比率，能夠有效的衡量上市企業的融資結構。由此提出如下假設：

假設 ：產權比率與公司經營績效呈負相關關系

三、研究設計

（一）樣本選擇及數據來源

本文選取滬深2013至2017年A股上市的制造業企業，刪除了數據中的ST和*ST的上市公司;剔除B股上市的制造業企業;刪除數據存在不連續或缺失的企業，最終構建了2013—2017年的制造業A股上市公司平衡面板數據集，本文選取的樣本公司共1084家。本文數據均來自wind數據庫。

（二）變量設計

1.因變量

總資產收益率 （ROA） 是指公司年末凈利潤與平均總資產的比例。

2.自變量

產權比率（CQ）是指企業的負債總額與所有者權益總額的比例，是能夠衡量一家公司的財務結構是否穩健的重要指標。

3.控制變量

不僅資本結構，能夠對企業經營績效產生影響的因素還有很多，本文選取了股權融資（Equity）;（2）債務融資（Debt）;（3）企業規模（Size）作為控制變量。

（三）模型構建

為了研究資本結構對公司績效的作用，建立了面板模型：

[ROAi，t=α0+α1CQi，t+α3Equityi，t+α4Debti，t+α5Sizei，t+εi，t]

四、假設檢驗與分析

（一）描述性分析

表2是對1084家制造業上市公司數據的描述性統計，表中提供了每個變量的最大值、最小值和均值。

（二）相關性分析

表3為研究變量的相關系數矩陣。從表中可得出，絕大部分關系非常顯著。

（三）回歸分析

依照前文的多元線性回歸模型來檢驗本文的研究假設。經檢驗，得出固定效應模型優于隨機效應模型和混合模型的結果。多元回歸分析的結果如表3所示。

由表4可知，產權比率的回歸系數為-2.013，且在1% 的置信水平上顯著，表明產權比率與企業績效均呈顯著反向相關關系，本文假設得到支持。

五、研究結論與對策建議

（一）研究結論

產權比率是描述負債總額與股東權益總額比例關系的指標。根據優序融資理論，一家企業的融資方式首選是內部融資，其次是負債，再次是股權融資。隨著企業的負債增加，產權比率也隨之增大，這最終會使企業的獲利能力受到影響。這與本文假設相符。

（二）對策建議

1. 完善融資渠道，多元融資方式

我國上市公司融資渠道單一且狹窄。現階段我國公司債券由于發行規模、發行成本及公司經營的不確定性等原因使得公司將融資方式轉向股權融資。因此需要使公司融資渠道和融資方式更加多元，注重債券市場的發展，讓債券融資真正成為企業負債融資的主要手段。

2. 控制債務總體水平，降低財務風險

如果一家企業的負債占總資產的比例過高，那么會對其經營績效及發展產生較為明顯的反向作用。為了達到提高企業經營績效的目的，必須控制企業的財務風險，尋找一個最佳的債務比例，對負債總體水平進行合理控制，才能夠提高上市企業的經營業績。

參考文獻：

[1]肖作平.股權結構、資本結構與公司價值的實證研究[J].證券市場導報，2003（01）：21-30.

[2]何平，陳守東，于天琪.資本結構對公司業績影響研究[J].工業技術經濟，2007（26）：22-26.