中小企業進行私募股權融資的風險研究

褚楚

[摘要]近年來，隨著私募股權的認知度在我國的逐漸提高，越來越多的中小型企業去追求這一融資方式來解決公司的資金問題，究其原因就是因為這種融資方式除了可以使中小企業獲得資金以外還能獲得一些額外的好處。但是中小企業在通過私募股權融資的過程中都具有其不穩定性，各個階段所要求的資金也不同，從一開始的挑選投資者以及到最后的融資完成，這整個過程都面臨諸多風險，如果不對這些風險進行防范和規避，就有極大的可能導致融資的失敗。本文首先回顧了私募股權融資的分類，之后分析了私募股權融資存在的風險，最后提出了相應的政策。

[關鍵詞]私募股權 風險 融資

1引言

從改革開放之后，中小型企業對我國的國民經濟、市場經濟建設、經濟體制改革的道路上發揮了很大的推動作用，以此看來，中小型公司的崛起對中國國民經濟發展的作用是至關重要的，但是長期的融資困難問題使得中小型公司難以順利前進。近幾年來，一項融資方式的現身為中小企業的融資難題傳來了福音，那就是——私募股權融資。

2私募股權融資的分類

2.1創業期的私募股權融資

任何企業在創立初期都需要大量的資金支持，因為企業初創，發展過程中財務、市場、運營以及技術等發面都存在著許多不確定因素，具有極大的風險，所以這時候企業就需要資金來預防這種不確定因素的發生，才能使企業能夠在初創期間充分發展并得以壯大。雖然初創期是一個風險較高的時期，但是同時也伴隨著更高的收益。為追求其可觀的收益，大部分投資者受此驅使便更愿意投資處于這個時期的企業，并且對中小企業而言，私募也能夠彌補其他項目造成的損失，而且企業可以擁有充裕的資金，以滿足企業的穩定發展。

2.2發展期的私募股權融資

中小企業在經歷過創立期逐漸穩定之后，仍然需要一部分資金去壯大企業的發展并擴大整個企業的規模，這個時期就是發展期，發展期的私募股權投資者較多投資于運作已經相對穩定并正要進一步擴張發展的企業，一般認為發展期與創業期有不同之處，發展期其投資的中小企業處于擴張狀態，針對的是已經過了初創期發展階段到擴張狀態的企業，該企業已經開始穩步發展，企業的主要經營重心已經從產品研發轉變成擴大市場推廣從而產生一定的利潤，投資者也能從中收獲利潤。發展期的投資也是占中國所有私募投資中比例最大的部分，并占據著不可替代的地位，從近些年的數據看來，發展期的私募股權投資所占比例仍在不斷提高。

2.3重振期的私募股權融資

一個企業的發展就猶如人生，會面臨各樣的挫折與失敗，所以當企業遇到苦難出現經營危機之后，就需要一筆資金以支持其步人正軌。重振期的私募股權融資是投資者向那些經營暫時出現困難業績不太理想的企業進行投資，希望以此能讓企業解決問題并注入新的活力，重新蓬勃發展。投資者對處于這種狀況的企業仍然存在一定的選擇，這類企業占傳統行業的數量較多，因為這類型的企業即使出現了財務難題更甚者處于重組狀態當中，但如果他們能夠擁有足夠的資金進行調整，經過重振之后仍擁有很強發展潛能與市場生存能力。所以一些具有遠見的投資者仍然會對此類企業進行投資，即使當下他們可能不會獲得收益，但是企業重振之后仍然有很好的發展機會，其收到的回報可能比發展期的更高。

3中小企業私募股權融資風險的類型

3.1來自投資者的風險

來自投資者的風險主要是指企業自身的價值被低估、對賭協議帶來的股份的稀釋和企業控制權的分散等等。

所謂企業價值被低估，是指企業在與投資者展開股權融資運作談判時，投資者未能合理的評估，甚至通過低估企業價值以確保自己的優勢。一直以來對企業價值做出正確的評估都是一件不容易的事情，但又不可忽視，因為評估的結果對企業與投資者接下來的具體融資事項的談判十分重要，決定了誰有話語權。但是往往這個過程又必定有著一些不公平和不合理，這是因為在合作關系確定前雙方仍然處于不同的立場，一旦企業的價值低于實際價值，投資者就占據主動權擁有更多有利條件，但是企業又希望能夠等到投資者更多的資金支持，這就考驗了投資者與被投資企業雙方談判和博弈的能力了。

對賭協議就是指在投資者在投資過程中，為了使自己的收益能能夠得到保證，在確定投資時簽訂的一些附加的條件協議。內容規定了一旦該公司沒有在規定的時間內達到預期的業績效果，投資者就可以按協議行使一些特殊的權利，如讓企業回購投資者投資的股份或者更換公司高層管理人員。這是為了督促中小企業能夠在取得融資資金后好好經營，以達到當初約定的效果。但是如果企業無法達到相應的目標，就很有可能喪失其一部分的控制權。這也為中小企業帶來了一定的風險，因為控制權的流失，可能導致企業發展與決策受到多方面的控制。加之一些投資者可能不了解企業本身的實際經營狀況，如果過分干涉，很有可能造成企業做出一些錯誤的決策，從而導致企業產生一些狀況外的損失。

3.2來自企業運營管理者的風險

來自企業運營者的風險，是指投資者對融資企業的管理人員實施激勵政策，投資者這樣做的目的是為了能夠盡快的收回投資成本并獲得超額資本增值，但是這樣會使公司管理者在一段時間內盲目追求短暫的業績提升，沒有考慮企業的長遠利益。另一風險來自于私募股權投資者一旦覺得企業的發展沒有他們所預期的順利，就會停止下一步的投資，以防止他們暫時的損失，更有甚者還會放棄投資，將所占有的股權轉讓給其他人。這都會給企業帶來資金鏈斷裂的困擾，嚴重影響企業的項目的持續實行。所以很多企業管理者為了避免出現這樣的風險并造成嚴重的后果，他們更愿意追求短期的業績提升來獲得投資者的信任，但是這種不理智的行為帶來的結果就是中小企業會逐漸變成投資者用來圈錢的工具。

所以企業對于這種情況大部分都會有這兩種結果：第一種結果是中小企業獲得資金之后，合理的利用資金提升并完善自己公司的各方面運營狀況，讓企業的發展變得越來越好;第二種結果是企業只顧短暫的眼前利益，沒有考慮到長遠的發展，造成了事倍功半的效果，發展前景堪憂。無論哪種結局都對私募股權投資者獲利退出不造成影響。所以如何讓企業管理層既能夠有效長遠的策劃公司的發展，不只是追求短期的利益，又能讓投資者進行長期的投資看到企業長遠的發展，仍然是一個急于解決的風險。

3.3來自外部環境的風險

來自外部環境的風險有很多，一是指貨幣匯率的風險，匯率的變化和大小直接影響公司經營的各種資金成本和公司資產債務的大小等;二是來自金融機構與投資者資金的風險，如果這兩者不能夠保證長期擁有充足的資金，那就有可能遭遇金融機構、個人投資者無力投資，企業的資金鏈也會斷開，嚴重影響了企業的發展;三是國家金融政策的風險，我們國家的金融政策人為干預過多，政策不穩定，企業隨時可能因為金融政策的一些改變而面臨風險。除了這些還有很多間接的風險，以及企業以及投資者應該要認識到的潛在的不可控風險，雙方應該對此進行分析、預測找到相應的對策有備無患，否則很容易受到這些因素的影響。

4中小企業私募股權融資風險的防范對策

4.1提升企業競爭力與內在實力

私募股權投資者對中小企業注入資金其主要目的就是企業的資本額能夠不斷增加，這樣才能得到收益，因此他們在選擇被投資公司時更喜歡那些具有發展潛力和競爭優勢明顯的企業。所以要想獲得投資，就一定要提升自己的實力、潛力與競爭力，這樣才可以有效的避免這些風險的發生。為了防止資金鏈中途斷裂風險的出現，使企業能夠持續獲得投資者的投資，就必須提升自身的實力和潛力，才不會造成資金斷裂的風險。

4.2選擇合適的投資者

企業進行私募股權融資需要有明確的融資目標，對投資這的選擇也要慎重，如果企業在進行融資談判前沒有明確的融資目標，那么它將會處于一個被動的位置，但是如果企業選擇了一個不適合自己的投資者，那么其將面臨許多潛在的風險。被投資企業選擇投資者的目標應是投資者跟被投資企業有其相同的業務資源并愿意為該企業的深度發展做出共同努力，這種叫戰略投資者，但是與這類的投資者合作同樣面臨風險，因為其很有可能是同行業的企業經營者，大部分情況下對被投資公司的行業有詳細的了解更有甚者與被投資公司存在競爭關系，這樣一旦被投資企業完成不了對賭協議所規定的要求，被投資企業就面臨者被兼并和收購的風險。

4.3合理的對企業進行估值

在融資過程中，企業的價值是通過雙方一起評估談判來得出結果，然而企業的價值卻總是被低估，因為投資者一般都擁有豐富的投資和談判經驗，掌握了一套復雜的估值方法，他們在談判中一般處于主動地位，但是他們為了能夠使自己獲得更多的利益總是會對企業的真實價值做出低估。由于我國中小企業的管理層素質普遍不高，所以在談判中總是處于被動的地位，他們為了獲得投資，通常情況下只能接受投資者低估自身的價值。所以企業應該提高自身人才素質，了解商場形勢，認清企業的真實價值，說服投資者做出正確的企業價值評估。

4.4進行準確的融資策劃

外國的私募股權融資經過長時間的探索，在投資協議的簽訂與談判都具有相當豐富的經驗，但是我國的私募股權融資發展的時間并不長，讓在初步的探索階段，所以中小企業對一些投資協議的條約都不太了解，又缺乏相關的專業人士來指導，所以很多情況下會簽訂一些導致企業利益受損的協議。例如，私募股權融資中最常見的對賭協議，企業很有可能一不留意就掉進股權流失的陷阱里。所以，我國中小企業在進行私募股權融資時一定要最好充分的準備，必要時可以聘請相關的專業人士獲得幫助如律師、會計師、資產評估師等等，同時也可以提高企業自身人才的培養。私募股權融資的過程十分復雜，每一個環節都可能蘊含風險，企業從投資者的選擇到最后的投資協議的簽訂，都要審慎的對待每一個環節。