中期布局

林偉萍

編者按

1-4月初的A股市場大漲以及之后持續至今的休整，令投資者們不得不深入思考市場下半年會怎么走。

實際上，A股市場正迎來一些新變化。比如，上半年美國停止加息，如今要在7月降息，而中國跟不跟還在等待時間檢驗;上半年一直在討論科創板，如今科創板第一股華興源創（688001）上市在即;上半年中美貿易摩擦一波三折，如今即將召開的G20峰會會傳遞怎樣的消息？當然，還有社會經濟整體增速、金融風險防范等影響因素。

這些變量必然會對市場走勢形成擾動。對于順勢而為的投資者來說，等待趨勢的出現和受益板塊的出現，再選擇跟進。對于以結構市眼光看待市場的投資者來說，結構牛在繼續，拿穩少部分股票即可。

貴州茅臺對此似乎做了某種暗示。貴州茅臺在27日以996元收盤，28日以985元開盤，這似乎是在說，“任誰都要加班加點的工作，然后才能拿準‘重點”。

隨著6月收官日的到來，經歷了春季猛攻繼而休整的A股正式結束全年的“上半場行情”。截至6月27日收盤數據，今年以來深證成指、上證綜指累計漲幅分別為27.62%和20.17%，漲幅分列全球重要指數二、三名。值得注意的是，上證50、滬深300指數累計漲幅分別為28.09%和27.38%，對市場整體市盈率的抬升拉動明顯。具體到板塊來看，大消費、大金融龍頭頻創新高，成為市場行情的“發動機”。

展望下半年，深圳林園投資董事長林園對《紅周刊》表示，當前處于牛市初期，下半年指數將突破年內高點，繼續演繹結構牛。但也有謹慎觀點認為，下半年市場流動性仍需確認，當前市場僅為“反抽”行情。后續需重點關注上市公司盈利觸底回升時間、7月份中央政治局會議對經濟定調等因素對市場走勢的影響。

因此，在投資機會方面形成了兩條主線，一個是盈利能力強勁的白酒、醫藥、品牌中藥、智慧零售等領域的核心資產標的股，另一個是受益于科創板比價效應，估值有望得到提升的有核心技術的優質科技股。

大消費、大金融領軍A股

2016年-2018年三年中，大市值創新高個股占所有創新高個股的比例分別為6.25%、25.78%、42.19%，2019年上半年占比為35.64%，占比逐年提升。

在去年的全球股市中，深證成指和上證綜指表現墊底。今年上半年終于有所不同，在Wind全球重要指數中，截至6月27日，深證成指、上證綜指今年以來累計漲幅僅次于俄羅斯RST，分列第二、三位，表現優異。同期道瓊斯工業指數、日經225、韓國綜合指數累計漲幅分別僅為13.75%、6.61%和4.57%。

值得注意的是，同期上證50、滬深300累計漲幅為28.09%和27.38%，對市場整體市盈率的抬升拉動明顯。而從細分數據來看，截至27日（剔除2016年以來上市的次新股），今年以來共有101只個股股價（后復權，下同）創出歷史新高，僅27日當天收盤就有20只個股創新高。在創新高個股中，大消費成“扎堆區域”，涉及醫藥生物、食品飲料、房地產、家電等大消費板塊個股多達35只，占比達到34.65%。與此同時，招商銀行、興業銀行、中國平安等大金融龍頭也頻繁創新高。

如果拉長時間維度，不難發現，自2016年以來，整個A股市場的投資風格和資金偏好都在不斷地向基本面持續良好的大市值價值股轉變。

《紅周刊》記者梳理了2016～2019年（截至27日）以來每年創新高個股（每年數據均向前剔除最近3年內上市的次新股），Wind數據顯示，如果以400億以上市值為篩選條件，2016年～2018年，符合條件的大市值創新高個股占所有創新高個股的比例分別為6.25%、25.78%、42.19%，占比逐年快速提升，2019年上半年占比為35.64%。

這幾年創新高的主力是大消費類個股。2016年至今，共有貴州茅臺、古井貢酒、格力電器、蘇泊爾、中順潔柔和生益科技6只個股連年創新高。其中，貴州茅臺、生益科技和中順潔柔在27日收盤價再創歷史新高。這6只個股雖然在2018年也曾回調，但累計漲幅仍在1.5倍以上，其中貴州茅臺股價累計上漲3.8倍，蘇泊爾和古井貢酒累計上漲分別高達2.8倍和2.32倍。從財務指標來看，這6只個股最近三年（2016～2018年度）ROE、銷售凈利率、銷售毛利率均呈現出穩定或增長，盈利能力和市場競爭力都得到進一步強化。（見表1）

緊隨其后的是，中國平安、招商銀行、中國國旅、海天味業、涪陵榨菜等19只大白馬價值股，它們股價連續三年創新高。（見表2）

在大消費個股引領市場的同時，“小、爛、差”股票受到的關注逐步萎縮。如2016年創新高個股中，ST和*ST個股達到了17只（另有部分個股后因財務造假等因素被*ST，如雅百特2018年股票簡稱變更為“*ST百特”），2017年和2018年分別為8只和1只，2019年上半年已找不到ST的身影。另外，創新高個股的最低市值不斷抬升，2016～2018年數據分別為9.62億元、9.78億元、29.35億元和40.67億元。

結構牛繼續演繹

券商們看好下半年“結構?！保謭@對此表示認同，并認為下半年指數會創新高。

持續幾年的結構市還會繼續嗎？從《紅周刊》記者的采訪以及券商下半年策略報告綜合來看，市場預期下半年“結構牛”繼續演繹，但對于“牛市第二波”是否已經開啟，市場仍有分歧。林園對《紅周刊》記者表示，“牛市調整通常不會超過3個月，當前調整基本接近尾聲，新一波行情已經啟動，我們滿倉待漲?！痹诹謭@看來，下半年的指數有望突破年內高點，“牛市中指數是不斷創新高的，如果不創新高，那就不是牛市?！?/p>

廣州潮金投資投資總監劉躍對下半年市場也頗為樂觀，其告訴《紅周刊》，如果后續市場環境進一步樂觀，此波上漲行情或將向3400點～3500點發起攻勢?！爸辽僭趪鴳c節前市場大幅調整的風險應該不大，近期如果市場有回調，投資者要把握好逢低建倉的機會。”

當然也有謹慎觀點，如海通證券首席策略分析師荀玉根在最新研報中將這波上漲定義為“反抽”，其認為目前牛市開啟第二波上漲的條件還不成熟。北京和聚投資首席策略師黃弢在接受《紅周刊》記者采訪時也表示：“從中長期的角度毫無疑問我們是樂觀的，但短期還很難判斷當前慢牛第二波行情是否已經啟動。”在黃弢看來，6月底的流動性問題;經過一季度財政政策的刺激、天量社融的投放，經濟將在三季度如何表現等，目前尚需進一步的數據驗證。

上海實力資產CEO陳理則對《紅周刊》記者表示，今年初大盤已實現反轉，對價值投資而言，判斷大盤估值水平，淡化行情預測，聚焦個股的選擇足矣。

對比以往牛市走勢來看，上市公司盈利能力是否改善、場內外資金的增量如何、市場流動性如何、宏觀經濟走向等，是牛市第二波能否開啟的重要影響因素。當然，目前還包括中美貿易摩擦的走向等事件性因素。

具體來看，對擾動二季度市場風險偏好核心變量的中美貿易摩擦，安信證券首席經濟學家高善文在23日參加“中國與世界經濟論壇”中表示，中國的股票市場，定價已經比較充分吸收了貿易戰相對最壞的情況，所以中美貿易戰即使未來談得不好，對市場的影響不會很大。據其估算，貿易戰的最差情形下市場會將為此支付10-15%的市值。但在陳理看來，投資者還是應在貿易摩擦面前居安思危、未雨綢繆，并留夠安全邊際。

在上市公司盈利質量方面，Wind數據顯示，2018年受大規模商譽減值等因素影響，上市公司全A歸母凈利潤增速為-8.19%，時隔三年后再現負增長。但今年一季度，上市公司全A歸母凈利潤增速出現回升，為9.38%。多家券商預期，今年下半年最晚或不遲于三季度上市公司盈利將觸底回升。中信證券預測2019年全部A股盈利增速為3.4%，2020年將上升至9.1%。

在資金面，作為市場增量資金的主力之一，6月份以來北上資金終結連續兩個月的凈流出，截至27日，本月凈流入426億元。同時，受此前市場調整影響，上市公司回購進程加快，截至27日，今年以來A股市場回購總額為808.23億元，是去年全年回購金額510.45億元的1.58倍。另外，MSCI擴容、加入富時羅素指數等，預計下半年仍將有望給A股帶來2000多億美元增量資金。

在市場流動性方面，在全球央行開啟“預防式”降息背景下，一旦中美貿易摩擦升級，央行或在三季度進行降息或降準操作。陳理分析說，“鑒于全球范圍內普遍的增長放緩和低通脹現象，加上中美貿易戰的影響滯后，不排除中國經濟增長放緩刺激降息的可能?！睆难胄凶罱谋響B來看，市場的資金面較為充裕。

綜上，即便一些變量可能會出現反復，但經歷最近一年復雜局面仍維持結構牛的市場，其彈性已經今非昔比。

集中關注盈利強的績優股

林園建倉的個股都是主營產品扣非ROE非常突出、賺錢能力很強的公司，這也讓他敢于長期持股。

對下半年的投資機會，劉躍表示，相較于春季的反攻行情，下半年最為明顯的投資機會是更加明確地聚焦到盈利較強的績優股上。

盈利是決定股價表現的核心，通常盈利穩定性高的公司能夠獲得更高的超額收益。海通證券數據顯示，自1990年以來標普500指數年化漲幅為11.0%，對應ROE（TTM，整體法，下同）均值為13.1%。自2005年以來萬得全A指數年化漲幅為10.8%，對應ROE均值為11.9%，顯然更高的ROE對應更高的股指漲幅。而Wind數據顯示2018年度，各板塊ROE中食品飲料以20.45%位居首位，空調、白酒、肉制品、調味發酵品、軟飲料等細分行業ROE水平居前，其中空調和白酒ROE分別高達29.14%和26.95%。

林園對《紅周刊》記者表示，“我們建倉的個股都是主營產品扣非ROE非常突出、賺錢能力很強的公司，所以我們敢于長期持股?！睂τ谙掳肽甑耐顿Y機會，他表示重點仍在代表中國核心資產的龍頭公司上。他分析說，從全球視角分析，每個國家的股票市場真正有成交量的股票都是很少的，比如說新加坡真正有交易量的股票只有一只?！耙驗榇蠖鄶等碎_公司最后都是虧損的，行業發展最終都是往龍頭集中的，這是全世界的規律。所以我們在投資過程中給自己定的規律就是，不是核心資產的龍頭公司絕對不買。另外，隨著A股IPO渠道的逐步放開，部分類型的股票供應量不斷增加，隨之帶來的投資風險比也在增加，而對于真正稀缺的公司，則不會出現這種情況?！?/p>

具體板塊投資機會上，醫藥、白酒等仍是林園偏愛的標的品種，也均為ROE較高的行業。對于27日盤中股價一度突破1000元關口的貴州茅臺，林園也給出了自己的看法：“1000元只是茅臺股價的新起點，對于茅臺我還‘貪心著呢，要是不看好，我不早就賣了?！痹谒磥恚磥碣F州茅臺等白酒股還是會不斷創新高，因為白酒行業屬于高景氣度行業，預計未來3年白酒個股的基本面都會比較好，行業高景氣度也將延續。

對于投資者擔憂的高估值風險，林園表示，“投資者覺得股價高了，就別買了，我會繼續持有，但不會新建倉買入。”此外，券商板塊也是他關注的重點。“牛市行情起來了，券商肯定是會受益的，但當前券商在持倉中占比并不是很高。”在他看來，對于建倉的股票，接下來就是耐心持股的過程。

“當前大部分‘白馬王子的估值水平比春季躁動行情相比，已有較大提升，有的已創歷史新高。但少數具有偉大企業潛質的‘十倍股仍處歷史低位，極具投資吸引力?！标惱矸治稣f。他看好的投資機會，主要集中在被“錯殺”的品牌中藥和已經變回“王子”但仍被當作“癩蛤蟆”的智慧零售領域。“這些公司具有成為偉大企業的潛質，卻被忽略、誤解和錯殺，市場往往夸大表面因素、短期因素，忽略了本質因素和長遠因素。”

黃弢也聚焦在安全邊際比較高，確定性比較強的一、二線藍籌龍頭股。其選股標準是：第一是低估值，安全邊際要足夠高，股價處在中長期的底部。第二是高景氣產業周期，跟宏觀周期可能不太相關，或者是產業競爭優勢很明顯的一些龍頭公司。第三個標準是除了長線的考慮，也需要中短期業績驅動、股價驅動的一些催化。“目前在化工、石化機械、新能源等領域，我們已經挖掘到一批優質的標的?！?/p>

同樣看好化工股的劉躍分析說，“主要看好15倍PE以下的化工龍頭股以及區域龍頭股的投資機會。一是當前板塊個股市盈率普遍較低，但業績又較為靚麗。二是，下半年國際油價預計將有反彈，利好化工。三是，在環保政策趨嚴背景下，對技術要求提升，行業門檻兒提高，進而使得行業集中度提升，利好龍頭股?！?h3>科創板比價效應下 或將活躍整個市場

科創板有望對存量市場形成比價效應，這將帶來A股影子股的投資行情。當然，科創板發展迅速，真正具有核心技術和創新能力的個股值得挖掘。

實際上，A股已經添了“新丁”——科創板。6月27日，隨著科創板第一股華興源創正式網上申購，科創板“打新”時間到來。

那么，科創板會否分流主板資金？劉躍表示：“這是投資者多慮了，中國是儲蓄大國，一旦股票市場有賺錢效應，場外有足夠多的增量資金進場?！绷硗?，在比價效應下，科創板的推出，有望給有核心技術的中小創成長股公司帶來估值的提升，但是概念性、題材性公司將進一步被邊緣化。

從《紅周刊》記者采訪來看，對于科創板“打新”，幾乎所有符合條件的機構都在積極備戰，但對于投資科創板個股價值，則仁知見仁、智者見智。

例如，對于科技股比較“排斥”的林園，對于科創板打新一事卻頗為積極和重視，“這是我們近期工作的重點，我們的基金都在積極布局和參與科創板的網上和網下打新申購，現在我們已經有產品在網下申購中中簽了。”林園笑著說道。不過，他也坦言，參與科創板“打新”并非出于其對科技股的“看好”。在他看來，科創板“打新”更像是擊鼓傳花的游戲，“我們的計劃是，中簽后開板可能就走人了。因為我們更多考慮的是風險控制因素，畢竟我的投資能力圈不在科技股。”

在接受《紅周刊》記者采訪時，同樣在積極認購科創板的重陽投資則給出了不同的看法，“我們在積極參與科創板一級市場申購和二級市場投資?！痹谥仃柾顿Y看來，盡管在科創板起步階段由于市場的思維慣性，一級市場與二級市場仍有一定的套利空間，但在注冊制下可能會縮窄。重陽投資表示，參與科創板打新是基于企業中長期發展前景而非博取短期收益，目前其正在對90家企業積極進行研究，力圖挖掘真正具有核心技術和創新能力的個股。“與成熟企業相比，科創型企業的創始人和團隊對于企業的發展的影響更大。此外，科創企業所掌握的關鍵技術、所處行業的發展空間，也是影響企業價值的重要因素?！?/p>

值得注意的是，市場化定價的科創板正式開板后有望對存量市場（特別是相似成長板塊）形成比價效應，建議投資者關注早期科創板供應的稀缺性可能帶來A股影子股的投資行情，尤其是有核心技術的成長股的投資機會?！氨葍r效應，只是一個短期效應，更重要的還是關注公司本身的成長性，我們會重點關注半導體、創新藥和高端制造方向?！秉S弢分析說。

陳理則表示，科技公司變化快，風險大，需要提高標準，嚴苛選擇。“個人對人工智能、物聯網、5G、網絡安全方向興趣大。對這些方向我有三大戰略，一是戰略制高點戰略;二是技術領先戰略;三是生態戰略。符合一個戰略甚至三個戰略都符合的公司護城河較寬，在不確定的領域擁有確定性，前途無量?！?/p>