風險投資背景與上市公司經營績效分析

【摘 要】 本文以2016年到2018年在創業板上市的所有公司為研究對象，以上市首日漲跌幅和換手率為衡量指標，實證研究風險投資對上市公司績效的影響。結果顯示，風險投資對企業上市首日漲跌幅和換手率影響并不顯著，風險投資的參與對我國上市企業IPO并無顯著影響。在此基礎上，本文結合當前發展提出了有利于企業發展的建議政策。

【關鍵詞】 風險投資 經營績效 創業板

一、概念界定

風險投資（Venture Capital）簡稱VC，主要有以下特點：（1）投資于未上市的公司;（2）積極參與投資后的管理與運營;（3）作為投資者和企業家的中間人;（4）采用可轉換債券或者優先股的形式。

二、研究假設及模型構建

本文以2016-2018年風險投資背景與無風險投資背景企業為研究對象，以漲跌幅和上市首日換手率為衡量指標，進行回歸分析，并作出以下假設：

假設1、風險投資參與對企業上市首日漲跌幅有消極影響;

PCR =β0+β1VC+β2ATS+β3ALR+β4ROE+ε

假設2、風險投資參與對企業上首日換手率有積極影響;

TURO=β0+β1VC+β2ATS+β3ALR+β4ROE+ε

其中，VC為風險投資背景，是自變量

PCR為上市首日漲跌幅，是因變量。

TURO為上市首日換手率，是因變量。

ATS為總資產，是控制變量。

ALR為資產負債率，是控制變量。

ROE為凈資產收益率，是控制變量。

為運用T檢驗風險投資對企業績效是否影響顯著，根據假設1，進一步作出以下假設：

三、實證檢驗

（一）樣本與指標選取

本論文研究的樣本是選自國泰安數據庫中我國創業板2016到2018年三年中上市交易的公司，為了保證樣本數據的精確和可靠程度，剔除了以下四類數據。（1）殘缺、產權不明的企業;（2）ST*ST公司以及從事投資行業和金融投資的證券公司;（3）上市前風險投資已經退出的上市公司;（4）最終風險投資機構與所投企業相互控制的上市公司。最終共計有效的樣本218家公司，其中有風頭支持的128家，無風投支持的92家。

本文在選取是否有風險投資背景上市時，在企業上市時的招股說明書中明確有“高科技”、“創投”、或者在企業的前十大股東中有投資公司出現時，劃分為有風險投資背景的公司。為更全面真實地反映分析按投資對企業經營績效的影響，選取財務指標時多方面考慮公司的盈利狀況、發展前景等因素，選取了下邊三個指標，來綜合分析企業的經營狀況。

總資產（AST），它可以衡量企業在一定的時期運用資金的狀況和能力，是衡量企業經營績效的基本指標。凈資產收益率（ROE）是指凈利潤與平均股東權益的百分比。該指標越高，表明該投資所帶來的收益越高。資產負債率（ALR），又稱舉債經營比率，他是用來比較衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動能力的重要指標，以及反映債權人發放貸款的安全程度高低的指標，顯示在企業全部資產中屬于負債比率。此指標應該控制在一定的范圍之內。

（二）回歸檢驗分析

1.t檢驗

從分析可以發現，在α=0.05，Pr（T < t） = 0.6955， Pr（|T| > |t|） = 0.6089， ?Pr（T > t） = 0.3045，大于0.05，則不拒絕原假設H0，可以發現91家無風險投資背景支持的企業和127家有風險投資支持的企業在上市首日漲跌幅這個指標中有無顯著差異，在控制變量總資產、凈資產收益率和資產負債率方面并體現出優勢，并且各個變量的標準差沒有出現遠遠大于均值的情況，即說明在樣本數據沒有出現極端情況。

2.根據前文假設2作出T檢驗分析：

結果分析：根據t檢驗可得t=1.8078，在90%的置信水平下，Pr（T < t） = 0.0360，Pr（|T| > |t|） = 0.0720 ，Pr（T > t） = 0.9640，左側P值介于0.025-0.05，雙側檢驗P值介于0.05-0.1，結果合理，所以拒絕H0，可認為風險投資背景對于企業的換手率有顯著的影響。

3.回歸分析

從以上回歸分析結果可以看出，上市首日漲跌幅的P值為0.779，上市首日換手率P值為0.121，均大于0.05，顯示檢驗的變量對模型并沒有顯著影響。R Square 即擬合優度，值在0-1之間，并且越接近1，擬合優度越好;并且MSE的值都比較小，說明這兩個模型的擬合程度都很好。對于標準誤差來說，之歌測定系數一樣能描述回歸模型與實際數據的擬合程度，它代表實際值與回歸線的距離，兩個表中的標準差都比較小，說明擬合度好。對于回歸分析df來說，是回歸模型的自由度，以樣本來估計總體時，樣本中獨立或者能自由變化的個數。見上表，數據自由度等于樣本數據數組1。從分析可以看出不管是換手率還是漲跌幅這兩個指標P的VC值均大于0.05，說明有誤風險投資背景對企業經營績效無顯著影響。

四、結論及建議

本文通過對上市公司經營業績的分析，研究發現創業板市場中有風險投資參與的企業公司的經營績效并無顯著影響。而且大多數風險投資還未成為躋身于真正意義上風險投資的行列。根據以上對創業板上市公司中企業經營績效的分析的結果，筆者認為應該主要從政府部門的監管職責和企業的治理制度方面來提高企業經營績效和資源配置效率。 一方面， 政府身為市場資本市場的調控者，在制定和執行法律制度時應該更多地與市場相結合，引導資歷合格，制度規范的風險投資企業參與到公司的上市中去;對于虛假或者經營業績不良的風險投資公司則嚴格監管，禁止入市。另一方面，作為資金需求者的一方--創業板中的上市公司，應該加快完善自己的公司結構。

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作者簡介：盧孟蝶（1995-10-12）女，漢族，河南許昌人，遼寧大學經濟學院，2017級研究生，金融專業。