中國股票市場場外配資監管現狀及對策研究

杜明月 楊國歌

摘要：隨著股市牛市趨勢2015上半年配資如雨后春筍一夜瘋長，最終導致A股暴漲暴跌。為了恢復資本市場經濟秩序，國家“一刀切”強行清理了大量配資。2016年股市回暖以及2017年雄安新區概念股炒作，配資業務再次興起。而2018年在中美貿易戰的影響下，A股暴跌，其中配資資金的快速出逃是引起股市暴跌主要原因之一。再次提醒了監管層股市配資清理一刀切只是短暫的計策，建立有效的合理的監管機制才是長久策略。本文試圖從股票市場場外配資發展現狀和監管現狀等角度出發探討配資監管必要性，然后提出場外配資監管機制構建等建議。

關鍵詞：場外配資;監管機制;股票融資;金融創新

基金項目：安徽省教育廳基金（編號：SK2018A0712）

一、綜述

2016年股市回暖，配資業務再次興起，尤其在2017年雄安新區規劃后，雄安概念股炒作，配資瘋漲，其配資規模已恢復至“股災”之前的巔峰狀態。2018年受到中美貿易戰的影響，股市又出現了暴跌情況，引起市場踩踏，在本文看來，股市的暴漲暴跌都是資金推動影響，而劇烈的震蕩必然是資金快速的進出導致，其中配資就是對股市助長助跌一項重要因素。配資的資金量巨大，充分利用好這部分資金對資本市場健康發展尤為重要。尤其在中美貿易戰情況下，股市的財富效應直接影響消費支持帶動內需緩解貿易戰帶來出口壓力發揮重要作用，而配資監管對股市發展及其重要，國內外學者對于場外配資監管具體研究如下。

廖凡（2012）從針對英國現有監管體系，通過成立新監管委員會替代原有的第三方監管制度。徐克恩（2008）通過美國監管體系規劃，認為應建立適合于全新金融發展行業的監管制度，同監管的目標、層次、框架三個方面提高金融監管效果。江春（2005）通關金融監管有效性去吧金融的監管分為四個方面包括政治、公共、權衡和法律四個理論。并發現結果不支持公共利益理論。國外研究結果Tobias Adrian，Hyun Song Shin（2009認為隨著金融證券銀行與資本市場的一體化發展，影子銀行的作用越來越突出，而且對全球金融系統有著重要作用。Crotty&Epstein（2009）認為金融的發展對經濟發展舉足輕重的作用越來越明顯，金融危機經濟影響越來越重要，對社會和政府的影響也越大，并發現了當前的金融系統中還有一系列問題需要解決。這個過程在當前全球金融危機達到頂峰，這是如此根深蒂固，甚至前所未有的干預影響，政府迄今為止未能控制它。

綜合以上本問覺得，配資監管需要具體問題具體分析，對于我國當前股市場外配資來說有三個特點，第一，資金量非常大 ?第二，配資主體復雜P2P監管難度比較大，第三，目前對于場外配資監管的法律不健全。從這三點文章提出了一個創新新監管機制的嘗試，彌補場外配資監管空白。

二、配資發展分析

（一）場外配資門檻低

關于場外配資的便捷性，申請到審核到放貸成功不要半天時間。這意味就像有信用卡，額度很大隨時提現。具體下表1場內配資和場外配資做了對比。

（二）配資流程

根據配資方式可以分為場內和場外配資，場外配資更多的就是P2P平臺配資，配資模式：1）線上模式，2）線下模式。文章主要對P2P配資監管研究，一般流程如圖1所示：

三、場外配資監管現狀分析

2015年下半年到2016年上半年期間配資被不間斷清理，為了股市健康發展，證監會、保監會、銀監會都加強了對融資融券的管理檢查，同時對實名開戶等都出臺了相關辦法。但是在配資監管方面并未構建出一個監管機制，讓其陽光化運行監管。隨著2017年的雄安新區規劃，配資市場回暖開始炒作雄安概念股票，場外配資再次興起提醒監管層危險并未遠離，需要從根本建立監管機制，規范和引導場外配資，充分利用好這把雙刃劍服務于社會主義市場經濟發展。

（一）場外配資監管法律不明確

針對任何一項新出來的事物，對其立法規定都不是一蹴而就的，都是根據事物發展的利弊，先辦法再規定最后上升到立法。所以證監會目前在輿論壓力下“一刀切”，斬斷所有HOMS接口，這種盲目“一刀切”式監管不利于國家發展多層次資本市場戰略，高杠桿配資也是馬后炮，并沒有一個標準，直接跌停勢必對市場投資者造成毀滅性傷害。所以在法律完善方面需要規范和引導配資發展，股市的繁榮也有利于帶動實體經濟的發展，和投資者對市場的信心。

（二）缺乏系統監管機制

目前場外配資情況的復雜性給監管部門提出了新的挑戰，像引導規范融資融券方式，一樣急需監管部門出臺相應的監督管理機制。當前中國股市場外配資監管機制沒有系統的嚴格的步驟和流程。遇到資金蜂擁而至進入股市，簡單出臺“一刀切”辦法清理不足以長久，同時監管層也沒有從根本利用配資這把雙刃劍，導致了當前場外配資監管無序，配資游走在股市邊緣伺機而動，造成資源浪費。2015年底股市配資清理完畢后，監管部門沒有及時想著配資的再次興起，2016年到2017年隨著股市回暖、配資再次興起進入股市，給監管者敲響監管警鐘，盡快完善監管體系去預防和引導配資發展。

四、構建場外配資監管機制

（一）強化系統數據監管

第一，系統數據監管;第二，現場監管。這兩種形式監督需要在其他相關部門的配合下才能有效實現監管監督統一。成立一個數據統計部門隸屬證監會，其系統與銀行和券商對接。對證券與銀行之間相互轉賬尤其銀行轉入證券的大額交易有風險提示，并及時跟蹤，尤其對接入HOMS系統的賬戶和資金進行監管。監管機制模型如圖2所示：

首先，對系統數據的監控。要求數據監管部門具有獨立性高效性， 配資額度比例1比5以內。配資比例根據市場情況調整，對超過風險線指標給予提醒，不及時減倉的通知所在開戶證券公司處理，情節嚴重的，公安部門給予輔助查處。

其次，常規監管。第一，配資賬戶監管，對配資群里數量和賬戶的監管。從增加的數量速度可以看出配資的市場發展速度，側面反映配資比例的風險系數和股市泡沫速度，這些數據都有利于及時調整配資引導股市健康發展。第二，對于配資額度，需要根據顧客要求，允許的顧客進場配資額度。所以針對配資比例，伺機調整為后續場外配資制定合理的杠桿比例做探索。

（二）完善配資監管法律法規體系

目前出臺關于配資的多數是整頓辦法、條例、規定、缺乏法律效率。當時畢竟沒有法律效果，一些機構還是熟視無睹，證券機構是配資最直接的管理者和接觸者，所以對于行業監管協會的建立至關重要，對于第三方的監管協會會形成積極的相互監管，更加公正，不會出現徇私舞弊、公權私用、職務犯罪等各種破壞監管的行為，有利于建立良好監管環境;

（三）強化涉及配資業務的金融監管

場外配資監管，根本是從涉及的監管的機構內部，審核制度、人員任用水平、同行監管制度三方面去加強，審核制度涉及員工對用戶質量的審核，省份的確認。人員方面主要是對員工進行培訓，提高員工素質。同行監管主要是通過行業建立行業協會，共同相互監督。同時也可以借鑒國外金融監管經驗，建立傘形監管體系，金融監管對券商銀行保險行業配資監管是基礎，保證了這些行業內部監督平穩運營，才能保證對下一級的監督管理做到行之有效。

（四）中介機構和新聞媒體的監督作用

中介機構應秉著對社會負責的態度，審核監督券商部門披露的工作信息，確保信息的真實有效性，做出公平的公正的評價。所以針對配資監管，首先是因為市場上盲目投資太多，導致資金供不應求，從而導致配資行業瘋長，配資秩序破壞。新聞媒體關于配資宣傳及時到位，及時宣傳配資的危害性、危險性、不可靠性質。配資監管部門應正確引導媒體宣傳股票市場場外配資情況，力所能及的配資很重要。

結束語

股市配資試一把雙刃劍，對于發展股市刺激資本市場至關重要，當前中美貿易戰爭期間而且當前貿易戰已經開始并具有持久性。美國違背世貿關稅協定發動損人不利己的貿易戰也是蓄謀已久的。當前背景下中國股市是中國經濟的晴雨表和風小標，不能聽之任之，更不能因貿易戰的干擾一蹶不振。本文覺得在固定資產投資利用率低、出口壓力大的情況下。刺激國內需求是維持經濟主要途徑，國內方面需求空間很大，大量閑置資金無處可去，部分資金被迫外逃。配資就是沒有利用起來的一筆閑置資金，本文從規范引導場外配資進入股市，建立有效的監管機制提出了自己建議，以期望達到發揮股市財富效應刺激消費帶動內需的作用，從而緩解中美貿易戰帶來的經濟發展壓力。

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作者簡介：

杜明月（1993- ?），女，河南焦作，助教，碩士，研究方向：金融、宏觀經濟;

楊國歌（1988- ?），男，安徽淮南人，碩士，研究方向：金融學及衍生品研究、宏觀經濟研究。