股權(quán)質(zhì)押與市值管理：基于中國(guó)滬深股市A股上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)

宋 巖，宋 爽

(煙臺(tái)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 煙臺(tái) 264005)

1 引言

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市值管理逐漸受到利益相關(guān)者及政府部門的普遍關(guān)注。諸多學(xué)者也對(duì)市值管理進(jìn)行了研究和有益探索。中國(guó)上市公司市值管理中心將市值管理定義為：基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)合理的手段，達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化，價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。2005年起，伴隨股權(quán)分置改革的順利實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入股本全流通的新時(shí)代，標(biāo)志著市值管理時(shí)代的到來(lái)。2015年習(xí)近平總書記在接受美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》的采訪時(shí)指出股價(jià)漲跌有其內(nèi)在的自身規(guī)律，政府主要職責(zé)是維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法利益而并非過(guò)多干預(yù)，進(jìn)一步從宏觀層面反映出企業(yè)進(jìn)行市值管理的重要性和必要性。市值管理作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，在保持與資本市場(chǎng)的信息及時(shí)溝通和良性互動(dòng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了股價(jià)與公司戰(zhàn)略目標(biāo)緊密匹配，從理論層面上來(lái)說(shuō)，市值管理對(duì)上市公司的重要性是不言而喻的。近年來(lái)隨著企業(yè)投資機(jī)會(huì)的逐漸增多，股權(quán)質(zhì)押作為一種新型融資手段也越來(lái)越受企業(yè)的重視和投資者的關(guān)注，當(dāng)上市公司控股股東存在資金需求時(shí)，股權(quán)質(zhì)押以其低成本、強(qiáng)流動(dòng)性且高效率等優(yōu)勢(shì)成為控股股東首選的融資手段之一。但這種做法也并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，由于質(zhì)押股權(quán)價(jià)值的不確定性，證券市場(chǎng)的不成熟性，一旦股票市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，股價(jià)異常波動(dòng)或持續(xù)下跌，如果企業(yè)流動(dòng)資金匱乏，控股股東無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足質(zhì)押品價(jià)值，就會(huì)面臨股票被強(qiáng)制平倉(cāng)、控制權(quán)被轉(zhuǎn)移、公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。……