資金約束供應鏈融資與運營決策概述

張馳

[提要] 目前學者們對于供應鏈金融的研究獲得巨大成果，在供應鏈金融的運行機制、業務特點、風險管理、實證分析方面都進行了深入的探討。本文嘗試從資金約束供應鏈的起源、所用模型和融資方式等角度進行文獻綜述，分析資金約束供應鏈中融資與運營決策，以期為相關領域進一步深化研究提供借鑒和參考。

關鍵詞：供應鏈金融;融資方式;運營決策

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月8日

從目前我國的國情來看，大多數中小企業存在融資難的問題，這必然會對整個供應鏈、工業和經濟發展產生不利影響。當前，我國供應鏈融資方面的實踐十分活躍，不斷涌現出新的思想和方式。較多的國內外專家和學者基于在企業實踐的經歷和基礎，提出了一些新的概念和框架，如“融通倉”、“金融物流”、“倉單質押”等，這些概念和框架的理論基礎貫穿于整個供應鏈，并作為控制融資風險的重要依據。

目前，相關理論研究已有較多。如，Modigliani、Miller（1958）提出的M-M理論，該理論目前已經成為現代金融管理學科的重要理論基礎之一。Maqbool Dada和Qiaohai Hu（2008）研究了在供應鏈融資渠道中，建立銀行與融資企業的Stackelberg模型，其中銀行是領導者。通過建立非線性的貸款計劃，從而實現供應鏈資金流的協調。Pantelis Longinidis等（2011）提出混合整數規劃模型，探討了金融現狀，通過由不同分析場景下的金融費率和需求不確定性，研究金融與運營的集成決策。David A.Wuttke et al.（2016）利用擴散模型從時間和付款方式的角度推出供應商和購買者采取融資的最優策略，模型得出供應商選擇融資的時間會受購買者的影響而付款方式不會，進一步得出購買者會推遲實施供應鏈金融策略。Tunay I.Tunca（2018）通過博弈模型得出購買者調解融資可以顯著改善渠道績效，能夠同時使供應鏈各參與方獲利，并通過對一家中國大型零售商的數據的回歸估計得到購買者調解可以降低貸款利率和批發價，促進供應商借款生產。Hsiao-Hui Lee、Jianer Zhou和Jingqi Wang（2018）對美國的供應鏈市場進行實證分析，進而對一個產業的貿易信用均值和一個單獨供應鏈的貿易信用進行比較。Buzacott和Zhang（2004）以單期報童模型為基礎，分析并有效解釋了資產融資服務的激勵問題。Xiangfeng chen和Gangshu Cai（2011）研究了3PL企業在供應鏈中所扮演的不同角色（即傳統角色、代理角色和控制角色），通過建立模型得出了在無資金約束時代理角色、控制角色優于傳統報童模型下的角色，可以部分協調供應鏈。Matthew Reindorp、Fehmi Tanrisever和Anne Lange（2015）考慮具有資金約束供應商的信息透明度，建立供應商和零售商的兩級供應鏈報童模型，得出序貫博弈均衡結論。結論表明，供應商的降低信用額度和信息透明度滿足一定條件可以使供應商利潤增加，但是一定可以使零售商利潤降低。

國內學者也在相關領域展開了研究，張媛媛、李建斌（2008）研究了商品銷售屬于報童問題，研究發現對于質押庫存的質押率較低時，企業在自有資金不足的時候才會向銀行申請貸款;相反，若質押率較高的話，企業更傾向于通過貸款的方式來繼續追加庫存。張媛媛等（2009）從銀企不合作博弈的角度出發，研究了零售商面臨報童問題，并在考慮質押物的處理價不高于儲存費用的情況下銀行的質押率確定問題。研究發現，當銀行付給物流企業的監管費用高于某一數值時，銀行的貸款行為將使其利潤為負。史金召、郭菊娥（2018）發現，如果是以最小化違約概率為決策目標而不是以最大化利潤為決策目標，那么零售商會在提前訂貨中僅使用自有資金;在延遲訂貨中根據最優訂貨量向金融機構融資。不僅如此，零售商的最優采購時機受到訂貨成本、自有資金、市場需求、貸款成本等因素影響。李沿海（2019）等通過建立單一供應商和單一制造商的兩級供應鏈博弈模型，得出制造商向供應商提供貸款時可以獲得更高的利潤，并且貸款利率小于銀行給供應商的貸款利率。張沖（2018）等以報童模型為基礎針對變質商品建立ACC支付模式的最優訂貨模型，發現零售商會根據最低期望總成本選擇最優支付方式，供應商會根據零售商發生壞賬和商品變質的可能性確定提前支付比例。陳祥鋒、朱道立等（2008）研究了零售商存在資金不足情形下融資服務的價值創造問題。方磊（2018）等考慮零售商的銷售努力，在零售商自有資金不足的情況下研究最優的融資策略。研究結果顯示，外部融資能夠緩解零售商的資金壓力，提高努力水平，提高供應鏈的運作效率，并進一步探討自有資金量和融資方式的關系。陳中潔、于輝（2018）發現受資金約束的供應商通過反向保理可以使供應鏈利潤增加，供應商和零售商（核心企業）在反向保理下由于能夠同時獲得更優惠的貸款利率而加強協作。

供應鏈金融風險研究方面，于輝、甄學平（2010）考慮供應鏈中零售商違約內生和需求具有不確定性，研究不同情形下銀行的質押率決策。李波（2018）在風險中性供應商和存在資金約束零售商的假設下，建立不同風險規避程度的零售商和供應商二級供應鏈博弈模型，比較商業信用和銀行借款模式下的最優訂貨量和批發價，并進一步發現風險態度中性的零售商會選擇銀行借款，風險規避的零售商會選擇商業信用融資。范方志（2017）等在供應鏈金融背景下建立中小企業信用風險的評價體系核心企業、銀行和中小企業的三方博弈模型，推出各參與主體的收益共享與風險共擔準則。金偉、駱建文（2018）建立規避風險供應商、資金約束零售商和銀行的博弈模型，得出三者的最優決策并比較風險回避程度對于供應商最優信用擔保參數的決策影響。

國內外學者對于供應鏈金融的研究已取得較多成果，其中，在供應鏈企業運營和融資管理問題上學者一般都采用報童模型和Stackelberg博弈理論進行分析，在不同的假設條件下構建供應鏈金融系統內企業和金融機構的博弈模型，研究供應鏈系統內各參與主體的決策及收益。但是，我們整理后發現，之前的研究很多都是將銀行等債權融資機構作為假定的資金提供者，銀行雖然是零售商融資的重要渠道但并不是唯一渠道。銀行作為傳統的流動性提供者會受到諸多監管條理的制約，這導致社會上閑置的資金并不能得到最優的配置。而股權投資能夠解決供應鏈內企業資金需求大、需求時間緊的特點，而且在復雜的宏觀環境中能夠靈活地將資金的時間價值發揮到最大。

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