企業(yè)信用風(fēng)險傳染路徑與防控措施研究

王長江 姜慶華

摘要：企業(yè)信用風(fēng)險存在傳染效應(yīng)，并非孤立存在。文章沿著前人的研究成果，結(jié)合實務(wù)者觀點，進一步探究了企業(yè)信用風(fēng)險傳染的四種主要路徑，即供應(yīng)鏈傳染、商業(yè)信用傳染、資本紐帶傳染和融資擔(dān)保傳染，并為此提出了一些防控措施，以期為企業(yè)保持穩(wěn)健經(jīng)營提供借鑒和幫助。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險;傳染路徑;防控措施

一、 引言

在經(jīng)濟增速放緩、供給側(cè)改革以及監(jiān)管趨嚴等背景下，企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，商業(yè)銀行不良繼續(xù)雙升。銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額20 322億元，不良貸款率1.87%，這是自2009年3月來最高值。未來幾年，不良風(fēng)險將成為監(jiān)管層和商業(yè)銀行高度重視的問題。通常，根治不良的關(guān)鍵在于控制增量的生成，而做好企業(yè)信用風(fēng)險管理恰是控制增量的關(guān)鍵。實質(zhì)上，企業(yè)信用風(fēng)險并非孤立存在，而是存在傳染效應(yīng)?，F(xiàn)實中，某一企業(yè)信用資質(zhì)惡化，其信用風(fēng)險將會沿著不同路徑傳染給其他企業(yè)，導(dǎo)致其他企業(yè)信用資質(zhì)也隨之惡化或發(fā)生信用風(fēng)險危機。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者對于信用風(fēng)險傳染的研究起始于本世紀初。Davis和Lo是信用風(fēng)險傳染研究的開創(chuàng)者，其研究結(jié)果表明一個債務(wù)人發(fā)生違約，將導(dǎo)致其他債務(wù)人違約的概率增加。Jarrow和Yu（2001）在Davis 和Lo的基礎(chǔ)上發(fā)展了傳染違約模型，也是在企業(yè)違約強度模型中引入有關(guān)企業(yè)信用傳染的第一人。截止目前，國內(nèi)學(xué)者對信用風(fēng)險傳染研究也涌現(xiàn)了一些成果。李艷等（2003）從組合投資視角對信用風(fēng)險賦予了更廣泛的內(nèi)涵，論述了現(xiàn)代信用風(fēng)險的四個新特點和量化度量模型以及新巴塞爾協(xié)議中相關(guān)內(nèi)容，最后就我國商業(yè)銀行加強信用風(fēng)險管理提出了一些途徑。何建佳等（2011）基于解釋結(jié)構(gòu)模型（ISM）對影響企業(yè)信用風(fēng)險的13個因素進行了分析，構(gòu)建了多層遞階解釋結(jié)構(gòu)模型，并據(jù)此提出了企業(yè)控制信用風(fēng)險發(fā)生的一些措施。陳庭強和何建敏（2014）認為投資者情緒和市場流動性兩者的交互作用對信用風(fēng)險傳染有顯著影響，社會網(wǎng)絡(luò)對信用風(fēng)險概率及其影響范圍也有顯著影響。單汨源等（2015）比較研究了醫(yī)藥流通行業(yè)和鋼鐵行業(yè)供應(yīng)鏈中企業(yè)信用風(fēng)險傳染關(guān)聯(lián)規(guī)則，結(jié)論是前者信用風(fēng)險傳染頻率和強度高于后者，同時指出影響供應(yīng)鏈信用風(fēng)險傳染的重要因素是上下游企業(yè)整合和信用技術(shù)引進。李麗和周宗放（2015）構(gòu)建了企業(yè)信用風(fēng)險傳染隨機動態(tài)模型，模擬結(jié)果表明降低信用風(fēng)險關(guān)聯(lián)度可以有效地抑制信用風(fēng)險在集團內(nèi)部傳染。李永奎等（2017）基于平均場理論和傳染病學(xué)原理，建立了不完全免疫情景下的企業(yè)間關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險的傳染模型，研究發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險傳染臨界概率降低將加大風(fēng)險傳染的可能性以及減弱免疫治理效果。周利國等（2019）從尾部相依特征角度建立了協(xié)變量動態(tài)Joe-Clayton Copula模型，對信用風(fēng)險在集團成員企業(yè)間進行傳染問題進行了實證研究，結(jié)果表明信用風(fēng)險在集團成員企業(yè)間進行傳染，同時這種傳染效應(yīng)具有動態(tài)性和隱蔽性。本文沿著前人的研究成果，進一步探究企業(yè)信用風(fēng)險傳染路徑并提出一些防控措施，以期為企業(yè)保持穩(wěn)健經(jīng)營提供借鑒和幫助。

二、 信用風(fēng)險傳染路徑

基于前人研究成果，結(jié)合實務(wù)者的觀點，本文認為企業(yè)信用風(fēng)險傳染路徑主要有四種，即供應(yīng)鏈傳染、商業(yè)信用傳染、資本紐帶傳染和融資擔(dān)保傳染。

1. 供應(yīng)鏈傳染。供應(yīng)鏈信用風(fēng)險傳遞有兩種情況，一種是上游供給突發(fā)事件引發(fā)的向下傳染，另一種是下游景氣度下降引發(fā)的向上傳染。

（1）上游供給突發(fā)事件所引致的信用風(fēng)險向下傳染。通常，上游企業(yè)信用風(fēng)險向下游傳染比較困難，主要原因是下游企業(yè)的采購品在市場中有至少兩家以上的企業(yè)提供或者存在可替代品，同時下游企業(yè)一般會選擇至少兩家以上上游企業(yè)作為供應(yīng)商。某家上游企業(yè)違約、破產(chǎn)或資不抵債，引發(fā)信用風(fēng)險，下游企業(yè)往往不會遭受太大的影響。現(xiàn)實中，上游企業(yè)信用風(fēng)險傳染給下游企業(yè)的根源主要是因為下游企業(yè)對于上游企業(yè)的依賴度過大，并且對于“突發(fā)事件”沒有采取替代方案。愛立信公司曾經(jīng)因為其上游飛利浦芯片廠發(fā)生火災(zāi)，導(dǎo)致其手機生產(chǎn)出現(xiàn)癱瘓停止?fàn)顟B(tài)的根源就是愛立信公司并沒有對火災(zāi)及時關(guān)注并采取相應(yīng)措施。

（2）下游景氣度下降所引致的信用風(fēng)險向上傳染。供應(yīng)鏈下游景氣度下降，會造成上游企業(yè)訂單減少，利潤下滑甚至虧損，企業(yè)信用資質(zhì)惡化。豬肉價格走低所引致豬飼料企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑的案例，表現(xiàn)的較為典型。但是短期內(nèi)，一些企業(yè)往往僅會關(guān)注直接的下游客戶，而忽視對供應(yīng)鏈終端產(chǎn)品市場走勢的研究。一旦終端產(chǎn)品市場不景氣或發(fā)生重大變化，下游企業(yè)信用風(fēng)險會沿著供應(yīng)鏈向上蔓延，甚至有可能引起牛鞭效應(yīng)，處于供應(yīng)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)出現(xiàn)大面積經(jīng)營惡化或倒閉問題。

2. 商業(yè)信用傳染。現(xiàn)實中，企業(yè)間業(yè)務(wù)往來基本上不能實現(xiàn)“一手交錢、一手交貨”，表現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負債表中就是預(yù)付賬款或應(yīng)收賬款。資產(chǎn)負債表交集，就為信用風(fēng)險在企業(yè)間傳染打下了埋伏。

（1）應(yīng)收賬款所引致的信用風(fēng)險傳染。目前，除壟斷行業(yè)外，大部分行業(yè)競爭日趨激烈。許多企業(yè)為了擴大銷售額，盲目放大商業(yè)信用，追求所謂的賬面銷售高利潤，形成了大量應(yīng)收賬款。限于目前我國社會信用意識淡薄，商業(yè)信用法律還不健全，信用制度還不完善，企業(yè)又缺乏對應(yīng)收賬款系統(tǒng)而科學(xué)的管理，應(yīng)收賬款遭受惡意拖欠或者無法收回的現(xiàn)象時有發(fā)生。當(dāng)企業(yè)的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入規(guī)模較大時，應(yīng)收賬款質(zhì)量下降，壞賬率上升，就會引致企業(yè)的信用資質(zhì)惡化。從實踐分析，弱資質(zhì)下游企業(yè)更容易出現(xiàn)應(yīng)收賬款的信用違約，上游企業(yè)對此要高度重視。

（2）預(yù)付賬款所引致的信用風(fēng)險傳染。相對于應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款所引致的信用風(fēng)險傳染情況還不太普遍。2017年末，A股上市公司中，僅有6家企業(yè)的預(yù)付賬款超過總資產(chǎn)的30%，其中4家主營業(yè)務(wù)與商貿(mào)有關(guān)，2家與專用設(shè)備有關(guān)。供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)處于強勢地位，往往會要求下游的企業(yè)提前支付貨款，從而將資金壓力傳導(dǎo)給下游企業(yè)。如果下游企業(yè)的預(yù)付賬款占其資產(chǎn)比重較大且又比較集中時，一旦核心企業(yè)資質(zhì)惡化，交貨違約，下游企業(yè)就會遭受核心企業(yè)的波及。

3. 資本紐帶傳染。資本紐帶關(guān)系是指通過控股、參股等方式構(gòu)建的企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系，主要表現(xiàn)為集團母子公司、參股公司以及其他成員企業(yè)或機構(gòu)共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體等，呈現(xiàn)“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的特點，這種關(guān)聯(lián)關(guān)系往往會導(dǎo)致集團成員企業(yè)間的信用風(fēng)險具有復(fù)雜性、隱蔽性和傳染性。當(dāng)集團母公司或核心子公司出現(xiàn)信用危機時，其他集團成員企業(yè)就有可能遭受連鎖波及影響，進而在集團內(nèi)部形成一系列多米諾骨牌效應(yīng)，致使整個集團陷入經(jīng)營發(fā)展的困境。

（1）內(nèi)部資源占用導(dǎo)致的信用風(fēng)險傳染。除股權(quán)關(guān)系外，企業(yè)集團成員之間可能還存在著關(guān)聯(lián)購銷、人事交叉、資產(chǎn)租賃等關(guān)聯(lián)關(guān)系。當(dāng)內(nèi)部某個成員企業(yè)經(jīng)營惡化時，集團就有可能將某些資源過度向該成員企業(yè)傾斜，或者調(diào)配其他成員企業(yè)的資源，從而引致其他成員企業(yè)得到資源支持力度弱化，影響其正常經(jīng)營發(fā)展，造成其違約強度向上跳躍，還會進一步在集團內(nèi)部被加速、被放大，甚至最嚴重的后果就是集團倒閉。

（2）外部融資市場情緒導(dǎo)致的信用風(fēng)險傳染?，F(xiàn)實中，商業(yè)銀行對某個企業(yè)或集團集中“抽貸”“壓貸”的現(xiàn)象，一定程度上反映了商業(yè)銀行對市場情緒的反應(yīng)。當(dāng)集團內(nèi)部母公司或者核心子公司發(fā)生債券或貸款違約事件時，投資者或金融機構(gòu)就會對集團其他成員企業(yè)采取避險策略，表現(xiàn)為其他成員企業(yè)的銀行授信追加抵押、貸款利率上升或續(xù)期債券價格下降等現(xiàn)象。另外，某些投資者或金融機構(gòu)極易形成羊群效應(yīng)，無形中會加快且放大集團內(nèi)部違約成員企業(yè)信用風(fēng)險向其他成員企業(yè)進行傳染，進而導(dǎo)致整個集團成員企業(yè)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

4. 融資擔(dān)保傳染。這里，擔(dān)保主要探討互保和聯(lián)保兩種模式?；ケ：吐?lián)保在中小企業(yè)抱團取暖融資中得到較為普遍的應(yīng)用，一定程度上解決了中小企業(yè)融資難和融資貴的問題，也得到地方政府和監(jiān)管機構(gòu)的支持。經(jīng)濟上行期，互保聯(lián)保風(fēng)險往往能夠被掩蓋，即使偶爾發(fā)生，也會被龐大的互保聯(lián)保網(wǎng)絡(luò)所消化。一旦經(jīng)濟處于下行期，被掩蓋的風(fēng)險就會暴露，有可能產(chǎn)生多米諾牌效應(yīng)，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險?；ケＢ?lián)保最大的風(fēng)險在于環(huán)環(huán)相扣，一家企業(yè)出現(xiàn)違約，就有可能影響一系列互保聯(lián)保企業(yè)，出現(xiàn)了諸多企業(yè)“連坐”違約現(xiàn)象，結(jié)果是先違約企業(yè)把互保聯(lián)保中其他企業(yè)給拖垮。實務(wù)中，要區(qū)分來看互保聯(lián)保圈，若組成圈的企業(yè)資信越好，說明其他企業(yè)發(fā)生違約的可能性越低，為其代償風(fēng)險越小，反之尤其對于資信較差的企業(yè)組成互保聯(lián)保圈，信用風(fēng)險不僅不能實現(xiàn)分攤，而且極有可能放大風(fēng)險程度。

三、 信用風(fēng)險傳染防控措施

基于企業(yè)信用風(fēng)險傳染路徑的分析，本文提出一些防控建議和措施，以期遏制信用風(fēng)險沿著供應(yīng)鏈鏈條、商業(yè)信用、資本紐帶和融資擔(dān)保四種路徑進行傳染。

1. 加強供應(yīng)商和下游客戶管理，規(guī)避信用風(fēng)險在供應(yīng)鏈上傳染蔓延。

（1）剖析企業(yè)供應(yīng)商集中度，做好風(fēng)險規(guī)避的前置規(guī)劃。通常，一家企業(yè)有多家供應(yīng)商，供應(yīng)商集中度又存在差異。首先，企業(yè)要明確核心競爭能力。其次，企業(yè)要研判影響核心能力的供應(yīng)商集中度。最后，企業(yè)要優(yōu)先做好影響核心能力供應(yīng)商的替代方案。目前，對于影響企業(yè)核心能力供應(yīng)商的管理有兩種方式。一是參股供應(yīng)商，較好地對其實施控制或強化影響力度，以保證采購的安全。同時，可以提前掌握供應(yīng)商的信用風(fēng)險，做好防控方案，避免遭受其傳染。二是降低供應(yīng)商集中度，最大限度規(guī)避單一采購，在滿足要求基礎(chǔ)上，增加供應(yīng)商數(shù)量，做好替代方案。另外，還需加強采購人員的日常培訓(xùn)以提升其專業(yè)能力水平，內(nèi)容除了談判技巧、供應(yīng)商關(guān)系維護等外，還應(yīng)加大國際形勢、國家政策、宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展以及突發(fā)事件分析等知識占比。

（2）重點研究影響終端產(chǎn)品市場的關(guān)鍵因素，預(yù)判下游企業(yè)景氣度變化。上游企業(yè)要跨環(huán)節(jié)直接對終端產(chǎn)品市場展開及時跟蹤研究，明確關(guān)鍵影響因素并建立評價模型，研判風(fēng)險傳染源及路徑，提出切實有效的應(yīng)對措施。除終端產(chǎn)品市場外，企業(yè)還要分析供應(yīng)鏈下游不同環(huán)節(jié)客戶經(jīng)營情況和信用資質(zhì)的劣變趨勢，最大限度地避免因下游客戶突發(fā)事件或其經(jīng)營管理問題引發(fā)的風(fēng)險傳染給本企業(yè)。

2. 加強商業(yè)信用精細化管理，規(guī)避預(yù)付賬款或應(yīng)收賬款逾期引發(fā)的信用風(fēng)險傳染。

（1）建立供應(yīng)商信用檔案，做好考核與跟蹤。根據(jù)歷史交易記錄和外圍信息監(jiān)測，建立供應(yīng)商信用檔案，對供應(yīng)商展開精準評估，并強化分類管理。對于采用欺詐手段騙取預(yù)付款的供應(yīng)商，要多措并舉收回預(yù)付賬款，必要時運用法律武器來保全企業(yè)資產(chǎn)。對于有歷史失信行為的供應(yīng)商，要堅決拒絕預(yù)付款。歷史失信行為包括但不限于與本企業(yè)交易歷史記錄和一些負面信息，譬如供應(yīng)商控制人黃賭毒行為、供應(yīng)商或與其有重大關(guān)聯(lián)企業(yè)的債券違約、政府行政處罰等。在組織內(nèi)部，要建立嚴格的預(yù)付款審批流程，內(nèi)控制度要健全，杜絕個人權(quán)力尋租和因管理疏忽或漏洞引發(fā)的預(yù)付款風(fēng)險問題。另外，也要對合作良好的供應(yīng)商信用進行動態(tài)跟蹤，提前發(fā)現(xiàn)其信用惡化的苗頭，一旦發(fā)現(xiàn)要及時停批預(yù)付賬款，同時對已支付的預(yù)付賬款要安排專人負責(zé)，避免損失。提高員工和審批人員的風(fēng)險意識和責(zé)任意識，將預(yù)付款管理與個人績效考核掛鉤，實施獎勵或懲罰。

（2）控制商業(yè)信用規(guī)模，確保應(yīng)收賬款合理占比。首先，企業(yè)要明確確保正常經(jīng)營所需要的現(xiàn)金流，確定應(yīng)收賬款和營業(yè)收入的合理比例。其次，企業(yè)要對賒銷客戶的信用建立評價體系，精準對其進行分類，制定不同客戶的信用政策，即信用標準、信用條款、信用額度和收款政策，平衡信用政策與壞賬率之間關(guān)系。通常，庫存壓力較大時，企業(yè)可以放大商業(yè)信用采用賒銷方式來實施促銷;反之，企業(yè)應(yīng)盡可能減少應(yīng)收賬款以規(guī)避下游客戶信用違約風(fēng)險。最后，要建立并完善銷售人員及其審批人員的風(fēng)險績效機制，把其績效工資與應(yīng)收賬款回收情況對照起來，堅持先收款后兌績效的原則，避免某些人員片面通過賒銷方式來完成銷售任務(wù)而不承擔(dān)追回逾期賬款責(zé)任問題。另外，還需要強化銷售人員和審批人員的職業(yè)素養(yǎng)，提高其風(fēng)險意識。

3. 加強集團資源管控，積極應(yīng)對外部不良市場情緒，規(guī)避信用風(fēng)險在其內(nèi)部蔓延傳染。

（1）明確被救助對象的集團地位，資源優(yōu)先向核心子公司傾斜。集團母公司靠資源傾斜救助子公司的時候，要統(tǒng)籌考慮子公司在全集團的地位和業(yè)績貢獻度。如果被救助的是核心子公司，并且被調(diào)配資源的其他成員企業(yè)又是非核心業(yè)務(wù)板塊的子公司，母公司可以優(yōu)先考慮將資源配置到被救助子公司上，以確保整個集團核心板塊的業(yè)務(wù)正常運營。反之，集團母公司可以考慮放棄被救助的子公司，并積極制定風(fēng)險隔離措施，避免被救助子公司風(fēng)險向母公司或核心子公司蔓延傳染。如果救助的子公司和被調(diào)配資源的子公司都是核心子公司，母公司需要做全面評價，重點分析二者對企業(yè)保持核心競爭力作用的優(yōu)選次序以及資源被調(diào)配后的后果，最大限度地規(guī)避出現(xiàn)雙損的局面。總之，對于集團母公司而言，需要明確核心子公司和非核心子公司以及集團內(nèi)部各子公司間業(yè)務(wù)的交叉關(guān)聯(lián)關(guān)系，建立資源調(diào)配應(yīng)急應(yīng)對機制，制定集團內(nèi)部風(fēng)險治理措施。

（2）要正確面對外部融資不良情緒，盡量消除負面影響。集團層面要建立外部融資市場負面情緒應(yīng)對機制，把情緒傳染抑制在苗頭階段。當(dāng)集團內(nèi)母公司或核心子公司出現(xiàn)負面事件時，要積極面對，做好信息披露，保持與投資者和金融機構(gòu)的良好溝通，做到疏而不是堵，盡量減少對其他成員企業(yè)融資的影響。對于未出現(xiàn)負面事件的集團成員企業(yè)，要及時分紅或付息，弱化投資者或金融機構(gòu)的恐慌情緒，盡量消除負面影響，增強其信心。即使出現(xiàn)了大面積出資或抽貸的苗頭，企業(yè)也要采取有力措施來遏制羊群效應(yīng)的發(fā)生，避免由于集體抽資或抽貸引致集團經(jīng)營惡化，或甚至破產(chǎn)。譬如尋求政府協(xié)調(diào)支持、追加擔(dān)保公司或加大抽資、抽貸的成本等。

此外，在進行互保聯(lián)保融資前，企業(yè)要加強對參與者的調(diào)查了解，即使銀行主動推薦的也要嚴格把關(guān)，增強對擔(dān)保對象一旦違約所引發(fā)連帶責(zé)任的認識。根據(jù)自身實力，企業(yè)要做到量力而行，過度互保聯(lián)保發(fā)生違約將會給企業(yè)帶來重大影響，甚至引致企業(yè)倒閉。

四、 結(jié)論

本文提出了企業(yè)信用風(fēng)險傳染的四條主要路徑，分別是供應(yīng)鏈傳染、商業(yè)信用傳染、資本紐帶傳染和擔(dān)保融資傳染。一是供應(yīng)鏈傳染又分兩種情況，一種是上游突發(fā)事件引發(fā)的向下傳染，另一種是下游景氣度下降引發(fā)的向上傳染。二是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款兩種方式，有可能導(dǎo)致信用風(fēng)險在不同企業(yè)間進行傳染。三是資本紐帶關(guān)系下，資源“拆東墻補西墻”或外部融資負面情緒引發(fā)信用風(fēng)險在企業(yè)間傳染。四是互保聯(lián)保網(wǎng)絡(luò)環(huán)環(huán)相扣，先違約企業(yè)有可能拖垮其他企業(yè)。針對上述四種路徑，提出了一些信用風(fēng)險傳染防控措施。首先是加強供應(yīng)商和下游客戶管理，防控供應(yīng)鏈傳染;其次是加強商業(yè)信用精細化管理，防控商業(yè)信用傳染;最后是加強集團資源管控，積極應(yīng)對外部不良市場情緒，防控資本紐帶傳染。還有企業(yè)要做好對互保聯(lián)保參與對象的盡職調(diào)查，量力而為，防控擔(dān)保融資傳染。

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作者簡介：王長江（1979-），男，漢族，河北省館陶縣人，河北銀行股份有限公司戰(zhàn)略規(guī)劃部中級經(jīng)濟師，管理學(xué)博士，研究方向為戰(zhàn)略風(fēng)險管理;姜慶華（1975-），女，漢族，河北省唐山市人，唐山工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院機械工程系副教授，工學(xué)碩士，研究方向為機械制造及其自動化。

收稿日期：2019-04-12。