馬克思資本積累理論與雙匯公司并購(gòu)探討

閔捷

摘?要：對(duì)于馬克思的資本集中學(xué)說的闡述，關(guān)于對(duì)企業(yè)兼并的三種主要模式進(jìn)行了系統(tǒng)的揭示論述。三種企業(yè)兼并模式是通過強(qiáng)制的吞并和以股份公司為載體進(jìn)行平滑合并的兩條路徑實(shí)現(xiàn)的。而競(jìng)爭(zhēng)和信用是三種兼并模式產(chǎn)生和發(fā)展的強(qiáng)有力杠桿。三種企業(yè)兼并模式體現(xiàn)了四個(gè)具體的方面：一是在工業(yè)的企業(yè)上是越來越擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的模式;二是加速了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步;三是會(huì)產(chǎn)生大批失業(yè)工人;四是產(chǎn)生壟斷。馬克思、恩格斯企業(yè)兼并模式理論的合理和科學(xué)性被當(dāng)今的企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)所得到了證實(shí)。就算是在當(dāng)今，仍然具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：馬克思;企業(yè)并購(gòu);中國(guó)

中圖分類號(hào)：D9?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.17.067

1?企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及動(dòng)因分析

1.1?企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)狀況

一般來說，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)后期的整合風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1?企業(yè)并購(gòu)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)，可以簡(jiǎn)單歸納為兩點(diǎn)：一是需要企業(yè)能夠可以迅速在短時(shí)間內(nèi)籌集到最大限度多的資產(chǎn);二就是在企業(yè)并購(gòu)方面所產(chǎn)生的影響上要十足的考慮到其所會(huì)產(chǎn)生的影響。企業(yè)所募集的資金有內(nèi)部籌資及外部籌資兩種方式。內(nèi)部融資即企業(yè)將自身內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為并購(gòu)資金。外部融資則是將外部資金轉(zhuǎn)化為自身所用。顯而易見，利用內(nèi)部投資主體只涉及自身并且無償還壓力，但同時(shí)也意味著會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間占用自身的流動(dòng)資金，會(huì)影響其正常的運(yùn)營(yíng)。外部融資不牽扯這一問題但會(huì)改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低自身控制權(quán)。

1.1.2?企業(yè)并購(gòu)在定價(jià)上面所存在的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在定價(jià)的過程中會(huì)主要出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)上有最主要的兩個(gè)方面：對(duì)所要定價(jià)的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)其企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。如果目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是真實(shí)合理的，那么對(duì)于并購(gòu)方研究此次并購(gòu)的可行性時(shí)是具有極大說服力的。同樣，一旦分析所用的報(bào)表是經(jīng)過包裝粉飾的，此時(shí)就形成了前文所說的風(fēng)險(xiǎn)。如今市監(jiān)管體制還不完善的大環(huán)境下更加劇了上述風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。加之，會(huì)計(jì)從業(yè)人員主觀判斷認(rèn)知等因素的干擾，使得報(bào)表本身具有一定局限性。

1.1.3?企業(yè)并購(gòu)存在的支付風(fēng)險(xiǎn)

支付方式主要有現(xiàn)金、股票支付或者將兩者相結(jié)合的三種方式。實(shí)際上，支付過程中所形成的風(fēng)險(xiǎn)與前文中提到的融資風(fēng)險(xiǎn)相近。先說現(xiàn)金支付，最直接的一點(diǎn)局限是減弱企業(yè)自身資金的流動(dòng)性，影響企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)以及并購(gòu)后期的整合效應(yīng)。而股票支付若處理不當(dāng)會(huì)降低股東的控制權(quán)，達(dá)不到有效控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)。

1.1.4?對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)在后面臨的整合的風(fēng)險(xiǎn)

在兩個(gè)企業(yè)同時(shí)需要發(fā)生并購(gòu)的條件下，如果企業(yè)的資產(chǎn)自身所有權(quán)發(fā)生了被轉(zhuǎn)移的話。并購(gòu)的那一方絕對(duì)是要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金及工作人員進(jìn)行統(tǒng)籌調(diào)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)。

整合風(fēng)險(xiǎn)主要來源于不切合實(shí)際的整合策略。如果制定的策略與目標(biāo)企業(yè)的基本運(yùn)行體制相沖突，這樣，不僅僅對(duì)于目標(biāo)企業(yè)沒有因?yàn)槠溆绊懚艿接绊懀菍?duì)于并購(gòu)的企業(yè)來說的話倒是近墨者黑了。因此，企業(yè)不但不會(huì)因?yàn)檫@樣獲得好處，相反來說還會(huì)適得其反，因此，制定并切實(shí)實(shí)施有效的整合政策是使這些資產(chǎn)收益潛能真正能夠發(fā)揮出來的必要的一步。

1.2?并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1.2.1?企業(yè)外部

國(guó)內(nèi)不甚完善的資本市場(chǎng)以及某些不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)尤其中小企業(yè)的融資渠道狹窄造成融資難的問題;另一點(diǎn)并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間;二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。加之目前我國(guó)對(duì)與并購(gòu)特別涉及跨國(guó)并購(gòu)的研究不深，自然相配套的法律體系也不是很健全，無法給予企業(yè)堅(jiān)固的法律方面的后盾;另外，通過瀏覽資料可明顯看出，我國(guó)極度缺乏在并購(gòu)這一專業(yè)領(lǐng)域的精英人才。上述這些問題都容易成為我們企業(yè)在并購(gòu)過程中的短板，降低并購(gòu)的成功率。

1.2.2?企業(yè)內(nèi)部

（1）價(jià)值評(píng)估缺乏前瞻性。目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)及負(fù)債都需要進(jìn)行評(píng)估，而這兩者都是在不斷運(yùn)動(dòng)變化的，如果企業(yè)僅對(duì)目標(biāo)企業(yè)的目前狀況進(jìn)行評(píng)估而忽略其日后的發(fā)展的可能性，必然這份評(píng)估報(bào)告是不具有參考性的。

（2）并購(gòu)企業(yè)融資不暢。融資難渠道窄目前已成為我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過程中的一大短板，加之目前的每種融資方式都存在多重風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及日標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而步入財(cái)務(wù)困境。因此融資問題已然是我國(guó)政府企業(yè)首要解決的難題之一。

（3）收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。收購(gòu)企業(yè)管理者應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、客觀性認(rèn)識(shí)不足、為追求規(guī)模效應(yīng)，忽略實(shí)際狀況等因素都有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2?馬克思資本積累理論與雙匯公司企業(yè)并購(gòu)

2.1?并購(gòu)雙方公司概況

2.1.1?雙匯公司

雙匯集團(tuán)是中國(guó)著名的肉類加工企業(yè)，其主要生產(chǎn)鏈為肉類加工，集團(tuán)在國(guó)內(nèi)大多數(shù)省市都建有先進(jìn)的加工基地及其配套產(chǎn)業(yè)。隨著新興產(chǎn)業(yè)鏈和物流的高速發(fā)展，雙匯集團(tuán)還在31個(gè)省市建設(shè)了分公司和物流配送中心，并在周邊國(guó)家建立了辦事機(jī)構(gòu)，為其產(chǎn)品的出口提供了基礎(chǔ)。

雙匯集團(tuán)是最早將先進(jìn)的冷鏈模式引入國(guó)內(nèi)的肉類加工集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)了由熱到冷的生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)換，改變了國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)銷售的沿街叫賣，開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)的肉類連鎖經(jīng)營(yíng)的先河，并推行冷鮮肉的品牌經(jīng)營(yíng)。

2.1.2?Smithfield

在食品加工尤其是豬肉生產(chǎn)加工領(lǐng)域名列前茅。擁有從飼養(yǎng)到加工銷售完整的產(chǎn)業(yè)鏈。Smithfield對(duì)食品安全方面的檢測(cè)、加工鏈的協(xié)調(diào)等水平遠(yuǎn)超于同行業(yè)平均水平。其國(guó)外市場(chǎng)需求廣大，產(chǎn)品一般出口至菲律賓、墨西哥等國(guó)。但是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷等其他原因近年來公司的經(jīng)營(yíng)狀況一直處于進(jìn)退維谷的境地。

2.2?并購(gòu)動(dòng)機(jī)

（1）可推動(dòng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。Smithfield食品公司是豬肉生產(chǎn)加工領(lǐng)域的佼佼者，所以，雙匯的這次并購(gòu)可以說是兩個(gè)豬肉食品生產(chǎn)加工企業(yè)巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)盟，毋庸置疑，這對(duì)于雙匯企業(yè)的整體實(shí)力的提高有著巨大的推動(dòng)作用。

（2）重塑品牌聲譽(yù)。2011年3月15日前夕雙匯企業(yè)被推出的“瘦肉精”事件，不但業(yè)績(jī)大幅下降更使雙匯的名聲大損，而Smithfield作為美國(guó)食品加工行業(yè)的巨頭一直保持良好的企業(yè)品牌聲譽(yù)，并且擁有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)及生產(chǎn)設(shè)備。雙匯可以借助Smithfield的這些優(yōu)勢(shì)來彌補(bǔ)自身的短板，重塑企業(yè)聲譽(yù)，最終達(dá)到協(xié)同效應(yīng)。

（3）提高國(guó)際市場(chǎng)份額。Smithfield不但供給美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，生產(chǎn)的產(chǎn)品更是出口墨西哥、日本的眾多國(guó)家，國(guó)際市場(chǎng)占有率高，由此擴(kuò)大雙匯的市場(chǎng)占有份額，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的控制力，達(dá)到企業(yè)最根本的提高盈利目的。

2.3?雙匯并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析

（1）并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估。價(jià)值評(píng)估是否準(zhǔn)確對(duì)于并購(gòu)最終是否能取得預(yù)想的效果有著不可忽視的影響。2007年的中國(guó)平安由于沒有深刻了解目標(biāo)公司的真實(shí)狀況而高估了其公司價(jià)值，最終導(dǎo)致此次并購(gòu)的失敗，中國(guó)平安遭受重大損失。由此可見，高估或低估都可能對(duì)雙方企業(yè)產(chǎn)生不可想象的損失。可以說，價(jià)值評(píng)估是企業(yè)在并購(gòu)前期最需注意的一處財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從 Value Line 網(wǎng)站提供的Smithfield公司2013年5月28日收盤價(jià)為25.97美元，根據(jù)5月28日收盤價(jià)25.97美元來估算史密斯菲爾德市價(jià)約為36億美元，而雙匯以每股 34 美元的價(jià)格收購(gòu)所有股東股票的收購(gòu)價(jià)款為 47 億美元，溢價(jià)31%，支付對(duì)價(jià)偏高。

（2）并購(gòu)前對(duì)Smithfield的價(jià)值評(píng)估的防范。由于美國(guó)的肉加工產(chǎn)業(yè)有幾個(gè)與在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)、成長(zhǎng)階段等方面相似度較高，且處于成熟穩(wěn)定階段，因此西方資本經(jīng)濟(jì)起步較早，因此資本市場(chǎng)的發(fā)展也早于中國(guó)，這也是企業(yè)并購(gòu)浪潮興起的主要背景原因，因此在此領(lǐng)域西方學(xué)者的研究水平略高于國(guó)內(nèi)學(xué)者，其中西方代表性研究列舉如下：第一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因方面：Chakrabarti（2005）認(rèn)為由于并購(gòu)前后期缺乏必要的技術(shù)、管理等必要方面的交流而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn);第二，定價(jià)評(píng)估方面：Samuel等（2003）表示評(píng)估方面最大的難點(diǎn)在于如何處理好信息不對(duì)稱這個(gè)重點(diǎn)問題，第三，后期整合方面：Robert.J.Borghese（2001）認(rèn)為并購(gòu)雙方在并購(gòu)后期沒有如約實(shí)行之前約定的有效整合舉措，兩者并購(gòu)后并沒有很好的進(jìn)行整改融合，致使后期整合風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

對(duì)于在馬克思所著的資本論這一書中，再結(jié)合現(xiàn)實(shí)的實(shí)際情況可以得出：“在資本主義生產(chǎn)模式下所產(chǎn)生的資本主義的私有制，是對(duì)個(gè)人的以及對(duì)于自己的勞動(dòng)為基礎(chǔ)的私有制的否定。但是資本主義的生產(chǎn)是具有自然過程的必然性，從而也造成了對(duì)自身的否定，這樣的否定不是重新建立新的私有制，而是在資本主義時(shí)代的成就的基礎(chǔ)上，換一種說法來說的話，是在協(xié)作和對(duì)土地以及勞動(dòng)者自身生產(chǎn)的生產(chǎn)資料的共同占有的基礎(chǔ)上，重新建立的個(gè)人所有制。”

通過對(duì)上述文獻(xiàn)研究的梳理，可以看出國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究層面相對(duì)于西方學(xué)者來說還是有一定的差距。國(guó)內(nèi)有關(guān)并購(gòu)特別是跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究一般基于國(guó)外的大中型并購(gòu)案例來分析，并且大多是從理論上分析并購(gòu)可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，可供研究的實(shí)際案例較少，所以本文選取雙匯國(guó)際并購(gòu)Smithfield這個(gè)迄今為止對(duì)美國(guó)最大的一次并購(gòu)案，對(duì)其并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)性的分析，總結(jié)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并針對(duì)不足之處提出合理的防范措施。

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