交易費用視角下的金融產業演化發展研究
——以中國融資租賃產業為例

■曾旒繒

在金融業進入深化改革和全面開放的新格局背景下，本文從交易費用的視角，對融資租賃業務的引入與發展演變過程進行深入剖析，探索我國金融產業演化發展的本質規律。得出：在特定的金融服務方式下，交易成本具備較大改善潛力的環節將成為創新突破的重要領域。更容易獲得額外增值收益的服務領域將成為重點發展市場。提出“金融體系改革應朝著降低體系總體交易費用的方向進行，系統保障成本是影響金融新業態演化的關鍵因素，金融產業的創新發展應以需求為導向關注重點細分領域，鼓勵金融企業走專業化發展之路，金融產業應以開放促交流”等有利于金融供給側結構性改革的建議。

改革開放40余年來，我國金融業改革開放持續深化，并呈現出特定演化規律。以中國的融資租賃產業為例，自20世紀80年代引入到國內后，呈現出階段性波動特征：從80年代初期引入到末期業務發展達到階段性頂點。隨后的90年代，由于行業風險爆發經歷調整，業務規模持續萎縮。以2000年為分水嶺，其后業務規模逐步恢復，2007年后中國融資租賃產業在金融租賃公司的帶動下出現爆發式增長，中國融資租賃合同余額由2007年的約240億元，迅速增長至2017年底約6萬億元，躋身全球第二大租賃市場。同時，按資產規模估計，融資租賃已成為中國居銀行、信托、保險及證券后的第五大金融業態。

融資租賃的引入給中國金融體系的以銀行信貸為主的間接融資制度帶來了一定改變，新的金融服務組織方式帶來的交易成本的變化，促成了中國融資租賃市場的發展，并使中國融資體系日趨多元化。本文在交易費用的視角下，對融資租賃產業的引入及發展演變過程進行深入剖析，探索我國金融產業演化發展的本質規律，為深化金融體制的改革開放及制定融資租賃產業政策提供理論參考，為更好地落實“金融服務實體經濟”的要求，提高金融的中介效率和分配效率，有效地發揮其媒介資源配置的功能。

一、基于交易費用的金融中介替代性分析框架

（一）基于金融交易費用的金融制度發展理論

當前，交易費用已成為解釋諸多經濟現象的重要概念。科斯（1937）在《企業的性質》一文中將“交易費用”①本文中“交易費用”與“交易成本”皆代表“Transaction Cost”，根據不同語境使用習慣而采用不同表述。的概念闡述為“市場交易達成或價格決定的成本”，以此來解釋企業的出現。此后，眾多經濟學家對交易費用的概念進行了進一步的擴展和應用，將其用來解釋經濟組織和經濟制度等諸多現象。現實的經濟世界是一個專業化分工的世界，基于不同的金融服務需求和金融服務類型產生了多樣化的金融中介，并發展固化成金融制度，進而細分出不同金融業態。同樣，交易費用也可作為分析金融制度發展的一種重要工具。

金融體系中存在大量的金融交易費用，其產生與變化遵循交易費用影響因素的作用規律。從本質上說，金融交易費用是專業化和分工的費用。金融中介的出現及與之相關的制度的建立，對降低金融交易費用，以及提高金融資源配置效率發揮了重要作用。具體形成機制為：第一，由于存在金融交易對手之間的信息不對稱性，金融中介憑借其專業性，在服務金融交易雙方的過程中，能夠明顯降低交易雙方了解和掌握對方信息的成本。第二，金融交易雙方都存在機會主義傾向，經濟體系中須建立遏制此種傾向的規范，在其框架之下確保交易雙方的權益得以實現。第三，經濟體系中存在一定程度的不可預知性，相關的保障機構和監管機構的產生有利于對抗金融交易風險，從系統上壓縮金融交易費用。在以上三方面機制共同推動下，形成了金融制度體系。換言之，正是交易成本的存在和成本節約的機會推動了新的金融中介或金融業態的產生和演化。

（二）金融中介替代性分析框架

“交易費用分析范式”這種更具微觀性質的分析，為研究各種金融制度形式的相互替代等問題提供了一個很好的視角，為本文研究金融產業演化和融資租賃產業存在與發展的內在機制提供了一個重要分析框架。Scholtens和Wensveen（2000，2003）提出了金融中介的“補充理論”，認為在金融市場發展中，由于金融中介的參與而帶來了“交易費用收益”，即“增值收益”。它提升了金融服務交易的效率，進而又推動了金融中介機構的演化發展。在此過程中，金融中介機構通過其專業化能力對降低交易費用發揮如下作用：一是直接降低交易費用；二是為客戶提供價值增值而抵消交易費用。這實質上體現了專業化報酬遞增（楊小凱等，1999）。

表1 金融服務交易成本劃分

依據交易費用理論，本文研究的對象為發生在儲蓄者與融資方之間的所有交易活動及其產生的交易費用。結合金融服務的具體情況，如表1所示，本文將金融服務的交易費用劃分為四個主要的部分：資金轉化成本（Cf）、信息搜尋成本（Ci）、合約履行成本（Cm）和系統保障成本（Cs）。顯然，資金從儲蓄者到融資方之間的金融服務組織方式不同，其交易費用的內涵將是不同的。因此，本文提出“金融服務綜合交易成本”這一概念，其定義為：

其中，CT代表金融服務綜合交易成本，即資金從儲蓄者到融資方之間的整個過程中產生的綜合交易成本；Ct為金融服務交易成本的總和；Rt為金融服務增值收益的總和。Cf、Ci、Cm、Cs以及 Rf、Ri、Rm、Rs等，分別代表資金轉化、信息搜尋、合約履行和系統保障等四個方面的交易成本及額外增值收益。

由于交易費用和增值收益的測度存在難度，因此，公式（1）主要用以比較考量兩種金融服務方式的效率差異，或者同一種金融服務方式不同階段、不同形式的效率差異。從公式（1）可以得到如下兩點推論：

推論1：在特定的金融服務方式下，交易成本具備較大改善潛力的環節將成為該金融服務方式創新突破的重要領域。

推論2：在特定的金融服務方式下，更容易獲得額外增值收益的服務領域將成為該金融服務方式的重點發展市場。

二、中國融資租賃產業的交易費用結構演變分析

基于上述分析框架，重點通過分析銀行與融資租賃業務模式來比較兩者交易費用的差異，從而推導出融資租賃從以銀行為主導的間接融資體系中分化出來的原因。

（一）融資租賃與銀行信貸業務的交易流程差異

一直以來，我國的金融體系以銀行為主導，金融市場層次單一，銀行體系較為發達，資本市場的發展相對滯后（尚福林，2014）。如圖1所示，在以銀行為主導型的金融體系中，銀行運用自身的資金、人才、信息等優勢，在儲蓄轉化、資源配置、提供風險管理服務等方面發揮著主導作用。

我國融資租賃產業從產生到發展的過程，都與銀行有著密切的聯系，兩者的客戶有很大的共同性。但融資租賃與銀行信貸是兩種不同的金融服務方式，如圖2所示，其交易流程存在明顯的不同。銀行信貸方式中，銀行與借款人、供應商之間是鏈狀關系，銀行將貸款給借款人，借款人支付銀行利息。借款人為了購買設備將從銀行獲得的資金支付給供應商，供應商將設備提供給借款人，在此過程中銀行與供應商之間不發生聯系。而在融資租賃方式中，出租人或租賃公司與承租人、供應商之間是網狀關系。出租人或租賃公司將貨款支付給供應商，供應商將設備提供給承租人，承租人定期支付租金給出租人或租賃公司，并且銀行會與出租人或租賃公司開展資金合作。由于交易流程的差異，這兩種金融服務方式產生的交易費用，及其受影響的因素和影響的程度等方面均存在差異。

在融資租賃中，融資租賃公司憑借其對租賃設備的專業性認知及其與供應商的密切關系等，可向客戶提供額外的增值服務，并帶來增值收益，進而降低了總體交易成本，在一定程度上拓展了融資服務的邊界。可以推斷，融資租賃因為強化了與供應商的關系這一新增環節，通過對該環節的掌控而取得的相關收益的提升抵消了一部分交易成本，實現了總體交易費用的降低。

（二）融資租賃發展各階段交易費用結構變化

1.行業起步階段：外資引進成本優勢

20世紀80年代初期，融資租賃業務以合資租賃公司為主力，租賃方式作為利用外資引進國內急需的先進技術和適用設備的一種可行模式，其資金來源主要來自外方股東運用的外國銀行資金，其資金成本低于我國同期銀行資金成本。此外，特別是飛機租賃等業務，通過融資租賃還能享受出口國的稅收優惠，能夠進一步降低資金成本。

信息搜尋方面，當時的合資租賃公司進行了一些符合國情的模式創新，即在為客戶辦理資金融通的同時，又提供代辦進口的服務，降低了融資方由于缺乏相關業務信息形成的成本。合同履行方面，早期在計劃經濟體制下，融資租賃開展非市場化運作業務，通過要求承租人提供信用擔保實現風險控制，而非通過信用評估與控制。體系保障方面，由于當時國家對融資租賃采取積極引導政策，各主管部門對融資租賃公司的申請實行專項審批，業務開展已具備了所需的基本政策許可。

表2 行業起步階段交易成本比較

如表2所示，在本階段，融資租賃因其能夠給具備引進設備進行升級改造需求的企業，以及非公經濟領域的企業帶來額外增值收益，特別是對采用融資租賃方式引進外資或改造設備的企業而言，相對銀行信貸，融資租賃具有較為突出的綜合交易成本優勢。這一優勢成為推動相關產業發展的動力，同時帶動融資租賃行業本身的迅速增長。

2.整頓停滯階段：合同履行成本激增

自1988年始，隨著經濟體制改革加速，原有的經濟運行格局被打破，體制迅速轉換，企業作為獨立的市場主體尚不能完全適應，這些都給融資租賃的發展帶了沖擊。

資金轉化方面，由于1995年《商業銀行法》頒布實施，部分銀行背景的租賃公司中銀行股東撤資。此外，1997年亞洲金融危機爆發后，合資租賃公司的日韓股東紛紛從中國市場撤資，造成融資租賃公司資金來源緊張且成本上升。合同履行方面，1988年，最高人民法院發布通知，規定“國家機關不能擔任擔保人”。失去國家信用擔保，出租人的權益失去了保障，造成了融資租賃公司的巨額呆賬、壞賬，租賃業的發展陷入危機。體系保障方面，由于制度欠缺造成前期業務累積大量風險，形成“欠租潮”，引發監管成本激增，沖擊了行業發展。相反，信息搜尋方面，由于市場對融資租賃業務認知度的提升，特別在民航飛機租賃業務領域取得更廣泛認知，信息搜尋成本進一步降低。

如表3所示，在本階段，由于體制轉換、經濟波動、行業經營管理能力不足、累積風險爆發等因素，各項交易成本激增，融資租賃行業業務萎縮，陷入發展危機。

表3 整頓停滯階段交易成本比較

3.重建徘徊階段：消除系統保障成本

1999年后，隨著一系列規章制度的建立，順利開展融資租賃業所需的法律法規、監管規定、會計準則和稅收政策等不斷完善，融資租賃業的運行得到規范，行業發展的制度基礎初步成型。

資金轉化方面，伴隨著中國市場化改革的不斷深入和對外開放速度的加快，有實力的企業、工程機械廠商、外資租賃企業等受到鼓勵準入，資本輸入為行業資金籌措提供了來源。信息搜尋方面，本階段市場對融資租賃業務的認知度進一步提升，融資租賃公司積累了更豐富的業務操作經驗。合同履行方面，1998年融資租賃行業的欠租問題基本得到解決，融資租賃公司逐步走向市場化運作。系統保障方面，隨著《合同法》租賃專章、《企業會計準則-租賃》以及相關監管審批規定等一系列法律法規的出臺，阿曼波（2007）提出的融資租賃的法律、會計、稅收和監管等四大制度支柱基本建立。

表4 重建徘徊階段交易成本比較

如表4所示，在本階段，隨著經濟環境、制度環境逐步改善，融資租賃的綜合交易成本逐步下降，中國融資租賃產業逐步恢復發展動力。

4.高速發展階段：特色成本優勢分化

2007年后，伴隨著中國市場化改革的持續推進，中國融資租賃產業進入市場化發展的階段，成為中國金融體系的重要組成部分，并且出現了銀行系、廠商系、獨立系等三種類型租賃企業各具特色、細分發展的局面。

資金轉化方面，總體上銀行系租賃公司資金成本低于廠商系和獨立系租賃公司。長期來看，租賃公司可通過批量采購降低采購成本，通過反周期操作、余值管理、租賃資產交易等進一步提升資金使用效率。對用戶而言，在會計、稅收等政策環境完善的基礎上，通過融資租賃的方式，可避免因使用自有資金而造成的流動性壓力，獲得加速折舊和延遲交稅等利益，調整負債率和優化財務狀況等。信息搜尋方面，從融資方角度看，隨著融資租賃產業發展環境的優化，業務市場化的開展，與銀行貸款相比，融資租賃門檻低、程序簡單。從供給方角度看，三類融資租賃公司各自通過不同方式，探尋交易費用最低的細分業務模式。合同履行方面，融資租賃的出租人擁有設備所有權，一旦發生違約，相對于銀行僅有的抵押品處置權及債務追索權而言，對設備的追索更加可控，利用融資租賃的產權安排降低了交易風險。體系保障方面，支持租賃業發展的四大支柱逐步健全，稅務、會計等政策調整，進一步降低了交易成本。

如表5所示，在本階段，隨著制度環境的優化，融資租賃的制度性優勢得以顯現，相對于銀行信貸而言，在某些特定行業和特定領域具有明顯的成本優勢。同時，隨著相關業務技術的進一步成熟，還具備較大發展潛力。

表5 高速發展階段交易成本比較

以上對中國融資租賃產業的交易成本結構演變及其導致的行業發展特征的分析，支持了本文的推論1和推論2。

三、對深化中國金融產業改革開放的啟示及建議

（一）交易費用降低是決定金融產業制度變遷的重要變量，金融體系改革應朝著降低總體交易費用的方向進行

從對融資租賃階段性發展歷程的分析發現，這種金融服務方式能在中國得以存在，并從原有金融服務體系中分化出來，在經濟轉型的不同階段呈現不同發展特征，根本原因是其交易成本及額外增值收益的不同表現形式和強弱變化而造成其推動力的變化：在行業起步階段，其動力主要體現在引入外資的政策降低了成本；在整頓停滯階段，其動力的削弱主要體現在體制變革造成的履約成本激增；在重建徘徊階段，通過制度支柱構建消除體系保障成本從而得以恢復動力；在高速發展階段，由于系統保障成本降低并趨同，各類型參與主體在不同環節對交易成本的減低及創造的額外增值，形成了各具特色的細分發展之路。因此，在我國金融供給側結構性改革的推進過程中，可用總交易成本指標來衡量改革發展的動力，著眼于是否能有效降低總體交易費用、降低關鍵環節的交易成本、提升額外收益等指導金融供給側結構性改革并及時進行校正調整。

（二）系統保障成本是影響金融新業態演化的關鍵因素，金融新業態的引入及發展應以良好的制度設計為基礎

上文將金融服務的各項交易成本細分為資金轉化成本、信息搜尋成本、合約履行成本和系統保障成本四大類，但從融資租賃發展的四大階段性特征的形成來看，系統保障成本是關鍵因素。在行業起步階段通過專項審批等政策支持打通了業務開展通道，使這一創新業務得以順利引入；在整頓停滯階段，由于前期制度欠缺造成的業務風險累積，引發監管成本大幅提升，給行業帶來毀滅性沖擊；在重建徘徊階段及高速發展階段，制度支柱的建立及健全為行業的持續健康發展厘清了道路，融資租賃產業逐步成熟。事實上，這一過程反映出我國金融行業發展與監管的一個慣性：初創期放松監管到后期“一管就死”的矛盾。因此，在金融新業態演化過程中，政府部門應當轉換監管思維，提升監管能力，劃清政府與市場的邊界，以建立長效機制為目標，扎實做好金融基礎設施建設，著力穩步降低制度性的交易成本。同時，應進一步發揮行業協會的作用，促進監管部門與行業主體之間的溝通，從而推動行業發展。例如，融資租賃產業發展過程中，外資租賃業協會在行業法律法規制定、行業知識溢出等方面起到了重要作用（曾旒繒，2019）。

（三）金融產業的創新發展應以需求為導向，在重點細分領域深耕

中國融資租賃產業的發展是在飛機租賃等業務領域取得突破后迅速發展起來的，這一方面得益于中國民航市場巨大的運力需求市場，另一方面得益于抓住了這一細分領域本身的發展特性，即飛機融資金額大、周期長、現金流穩定等特點契合融資租賃的交易結構。通過飛機融資租賃的財稅政策、SPV業務模式等的突破，顯著降低了中國飛機融資租賃業務的交易成本，從而有效地助推了中國飛機租賃產業的發展。

當前，我國金融供給存在較為嚴重的結構性問題，“融資難、融資貴”的問題尚未得到解決，“金融服務實體經濟”是金融改革的方向。借鑒融資租賃在飛機租賃業務取得突破的經驗，應當鼓勵建立更多專門領域的金融機構，開展細分領域的專業金融服務，深入研究細分市場客戶的真實需求和業務特點，從降低金融服務各環節交易成本入手，設計個性化、差異化和定制化的產品，積極扶持需求空間大、符合國家戰略需要的農村金融、普惠金融、綠色金融、新型產業金融等創新模式，形成多元化的金融服務供給體系。

（四）應鼓勵和推動金融企業加大金融技術投入，走專業化發展之路

在中國融資租賃產業逐步成熟的階段，分化出銀行系、廠商系、獨立系等三大類型的融資租賃，其根本原因是在市場化的背景下，三類公司各自抓住了能夠利用自身優勢掌控的核心環節，降低交易成本、提升增值收益。銀行系重點在資金轉化成本，廠商系重點在供應商對代理商、客戶的控制降低合同履行成本，獨立系重點在通過渠道建設等對承租人的掌控，降低信息搜尋成本。隨著融資租賃政策環境的日趨完善，可挖掘的政策性交易成本的降低空間將越來越有限，從政策性交易成本轉向技術性交易成本的降低是必經之路。

當前，傳統金融業態越來越多受到了金融科技等技術手段的影響與沖擊。大數據、人工智能等技術的運用將有效降低業務成本，提高服務效率，擴大服務邊界。因此，應當鼓勵和推動金融企業加大金融技術投入、梳理金融服務流程、創新金融服務模式，這既是降低系統交易費用和實現金融業態迭代發展的重要手段，也將對進一步優化金融供給結構產生深遠影響。

（五）應進一步擴大金融產業開放，以開放促交流，全面提升國際競爭能力

近年來，隨著我國融資租賃產業的發展成熟，越來越多的租賃企業“走出去”，甚至通過并購發展掌控了國際前沿的租賃公司，取得了全球化的市場參與能力，大大提升了中國融資租賃產業在國際市場上的地位。因此，在進一步開放金融業的背景之下，銀行、保險、證券等其他較為成熟的業態可持續擴大開放，“引進來”與“走出去”并舉，加強國際交流合作，這必將有利于獲取國外先進的金融管理技術，進一步降低技術性交易成本，從而提升中國金融行業專業化水平，提高國際競爭力，維護國家金融安全。