中國資本市場的改革與發展

黃譯萱

【摘 要】全球經濟正在進入新一期的科技爆發和資本市場加速成長階段。在未來經濟社會發展中，資本市場將成為中間力量，承擔了轉變經濟發展模式，尋求新的增長點，促進產業結構優化升級的重要責任，是能夠引領國家在未來技術及經濟發展方向，達到未來經濟增長目標，提高綜合國力，增強國家綜合競爭力，并且在經濟社會發展中具有里程碑式意義的新興部門。資本市場又被稱為長期資金市場，包括國債市場、股票市場、企業中長期債券市場和中長期放款市場。若要加快經濟社會發展的腳步，來自資本市場的支持是不可或缺的。

【關鍵詞】中國資本市場；改革與發展

資本市場支撐著中國在不同時期的發展，推動產業結構優化升級。股票市場、國債市場、企業中長期債券市場和中長期放款市場在經濟社會發展的過程中發揮著各自的作用，相輔相成，共同促進經濟增長。在這個過程中，資本市場的不斷深化改革是必不可少的。只有不斷完善、不斷發展，才能推動國民經濟持續穩步健康發展。

1.中國資本市場現狀

在四十幾年的改革開放里，中國資本市場從無到有、從基礎薄弱到逐步完善，在國民經濟發展中起到了舉足輕重的作用。近年來中國資本市場交易活躍度高，創新性產品不斷涌現，市場機制不斷完善，國民參與度不斷提高。中國資本市場逐漸形成多層次、多方位的市場結構。截止2016年6月30日，中國上市公司總額高達46.3萬億人民幣，位居全球第二。在股權融資方面，截止2015年12月31日，中國債券市場位居全球第三。可以預見，中國資本市場在未來的發展是前途無量的。但是相比較于發達的西方國家，中國資本市場仍存在諸多為題，因此應不斷推進多層次的資本市場體系的建立，并不斷完善的股票注冊機制。

2.推進多層次資本市場體系

為實現多層次資本市場體系，多樣化的需求要在金融服務上得到滿足。

2.1在交易中滿足資金供求雙方需求的多樣化

一方面，站在資金供給方角度上，由于風險偏好的不同，每個投資者所在的層次也是不同的。一般而言，對于風險愛好者來說，他們會傾向于購買高風險高回報率的股票：從風險中立者的角度來看，他們樂于購買風險程度適中，同時回報率不是最高的股票；而對于風險規避這來說，他們更愿意購買一些穩定的股票，例如國債。然而，由于國內的主板市場是單一層次的，因此在上市和交易的風險上是統一化的。在制度方面，中國的主板市場幾乎無法滿足不同風險偏好者對于股票的多樣化需求。另一方面對于資金需求方來說，在資本市場里，企業的規模大小、風險程度等都是不同的。對于那些規模較大、綜合實力較強的大公司來說，基于穩定的業績、雄厚的實力和良好的口碑，他們更能吸引大批投資者購買自己公司的股票。反之，對于中小型企業，特別是一些正處于事業上升期的科技型中小企業。與綜合實力強勁的大公司相比，他們規模小、綜合實力弱、產品競爭力小，通過主板市場進行融資的可能性微乎其微。然而在中國，其資本市場是高度集中的，在交易的過程中，投資者會根據企業的競爭優勢進行投資。雖然目前的二板市場的交易層次已然增加，但其仍受制于交易所的性質而無法從根本上有效解決中小企業融資的困境。

2.2完善市場準入及退市機制

我國的市標準日趨嚴格，企業素質也逐步提升，這都為資本市場提供了更加完善的篩選機制。一方面，在經過嚴格的培訓提升后，處于下一級市場中的掛牌企業中一些相對優秀的企業會嶄露頭角，從而升級到更高級別的市場；另一方面，對于一些不符合掛牌標準，長期經營不善的企業來說，退市機制可以使他們推到更低一級的市場交易。由此形成一種優勝劣汰，物競天擇的機制，在保證優秀企業的質量和市場份額，又能激勵那些處于相對低端水平的企業力爭上游。

2.3規避金融風險

直接融資在一定程度上可以有效規避風險向金融系統中集中。但是就中國目前以間接融資為主體的融資結構來看，經濟實體一旦出現問題，金融體系便會將國民經濟拖入萎靡的處境。由此可見，中國應當依據多層次資本市場體系，提升上市公司水準，滿足更多多樣化的需求，使更多資金流入市場，在一定程度上降低投資風險。同時多層次資本市場體系的建立會擴大直接投資所占比例，風險承擔主體多元化，降低金融風險，實現金融市場穩步發展。

小結：中國應當盡快脫離單一的資本市場體系，發揮深滬交易市場在市場經濟中的主導作用，占據主板市場，以中小型科技企業為二板市場，建設和發展區域性交易市場和場外交易。在以多層次資本市場體系為基礎的情況下，資本市場的服務將會呈現多樣化趨勢，形成統一監管模式下的多元化管理，與國際市場接軌，促進經濟轉型，推進國民經濟更快更好發展。

3.推進股票發行注冊機制改革

中國資本市場現代化改革與股票發行注冊機制的推進之間存在緊密的聯系。資本市場是金融體系中極其重要的一部分，而證券的發行構成了多層次資本市場體系中的初步組成部分。在證券監管體制形成后，中國從落后守舊的行政審批制度到新股發行體制改革，證券市場準入體制不斷完善，為證券發行體制的完善打下堅實基礎。但現行的證券發行體制仍存在許多弊端：如財務造假，監管強度薄弱等，影響了企業融資效率，造成市場供給問題突出，違背了市場機制。股票一級市場過載，處于二級市場的企業又難以退市。這都體現了我國證券發行體制的缺陷，既影響了資本市場的穩步發展，又對我國市場體系現代化進程造成不利影響。黨中央國務院立足于中國現階段的資本市場，積極推進股票發行注冊制的改革，深刻把握市場發展規律，為現代市場體系的完善做出重大貢獻。

股票發行注冊制的建立和完善需要一個過程。首先，要全面貫徹注冊制。其次，調查研究并積極參考境外注冊制的效果同時吸取經驗，最后結合我國的國情，逐步推進股票發行注冊制的改革，在反復試驗論證中得到最適合自己的制度。在注冊的條件中，我國應當在發行人和投資人中尋找平衡。在選擇注冊機構反面，中國應權衡利弊，在注冊制符合行政司法要求的情況下，不斷推進簡政放權等一系列市場化要求。在公開發行股票注冊方面，注冊制的設計不但要堅持公開發行股票的基本原則，也要為非公開發行的股票、存量股票等特殊情況提供合理的法律保障。在上市與股票發行的關系上，嚴格按照不同的法律性質，把二者獨立區分開來，同時也要考慮上市和發行之間的聯系，以便政策的實施，提高上市的效率。注冊制需披露相關信息，在注冊制條件下，參與市場活動的各個部門應當各盡職責，明確責任和義務，強化監管力度。一旦出現詐騙等非道德情況，將承擔嚴重的后果。

4.結語

在未來，中國資本市場的改革和發展仍會面臨新的機遇與挑戰。在當今社會的有利條件下，中國應當加快建成小康社會，加快發展社會主義現代化，不斷提出有利于資本市場建設和發展的新要求。與2000年相比，2020年國內人均GDP預計翻兩倍，融資需求不斷上升。中國需轉變經濟發展方式，優化產業結構，深化金融體制的改革，提高直接融資所占比例，吸引更多資金流入。在即將來到的2020年，中國將邁入全面發展期。資本市場將會變得更加透明、公正、高效，成為建設和諧穩點社會的中心力量。于此同時，在國際資本市場中，中國將逐步具有更強國際競爭力。

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