關于佩蒂股份的三點疑惑

雪球財經

寵物相關這個行業屬于消費類中一個又長又大的賽道，基本可以復制人類消費的模式，即吃、用、醫療。寵物食品又可以細分為主食、零食和保健品。A股兩大寵物食品類上市公司佩蒂股份（300673）和中寵股份也一直備受關注。這兩者其實都屬于寵物零食的細分，中寵現在已經在發力布局寵物主糧，本文暫不談論，這里主要談談筆者對佩蒂股份的幾點疑惑。

疑惑1.公司聲稱從2018年開始雙輪驅動，國外支撐當前業績增長，國內布局2-5年進入收獲期，可國內渠道建設為何如此緩慢？

公司于2017年上市，IPO募資4.47億元，截止到2018年半年報，年產3000噸畜皮咬膠生產線技改項目已經全部完成。但營銷及服務網絡建設進度僅1.34%。

公司在2019年3月6日的投資者溝通中表示“公司在2018年成立了專門的國內市場團隊，擴充了市場開發人員，加大了國內市場產品研發以及渠道和品牌的投入”，應該是在2018年7月份成立的相關團隊，并且團隊背景是具有豐富寵物行業經驗的。但是翻看一下公司的招聘信息，并沒有明顯的渠道或者品牌運營的傾向。

疑惑2.公司以ODM為主，19年開始的高端寵物主糧如何切入市場？

個人猜測要么是通過自有品牌，要么是通過現有客戶的渠道。公司的幾大自有品牌，meat yway、禾仕嘉都是主營零食類。

而現有客戶的渠道中也未深入涉及主糧的銷售。就拿第一大客戶SPECTRUM BRANDS品譜集團來說，佩蒂貼牌的Dingo咬膠是品譜子品牌8in1的旗下品牌。淘寶了一下8in1，已有天貓有旗艦店，但營業執照信息顯示的是頑皮國際貿易有限公司。是的你沒看錯，就是競爭對手中寵股份！

疑惑3.收入增速放慢是何原因？

按照業績快報的指引，2017Q4至2018Q4五個季度的收入分別為2.09、1.61、2.33、2.16、2.68億元，同比增速分別為28.13%，50.47%，43.83%，40.26%，28.23%。這一段加速增長到減速增長到底是什么原因導致的？

公司曾經表示過是第一大客戶品譜集團收購了第二大客戶Petmatrix從而整合渠道，利于公司的銷售。公司在財報中并未具體披露增速變化的原因，但如果公司所說的這個原因成立，那么隨著2018年基數的增大，很可能2019年各個季度會面臨著增速同比下滑的風險。

總結：個人認為佩蒂在咬膠領域守成應無大礙，產能充沛，且北美市場渠道也已經成熟，需求旺盛。但是公司在國內市場，不論是寵物主食還是零食市場都過于氣定神閑。目前國內群雄混戰的局面，即便公司志在走高端差異化、不打價格戰的錯位競爭戰略，也需要想方設法盡早建立自己的品牌和銷售渠道。因為對待寵物這樣的家庭成員，一旦吃慣了某種品牌或口味的食品，還是有一定品牌黏性的。目前階段，國內市場的收入增長是重中之重，極度影響估值水平！（作者：勝兵先勝）