能源行業：2019年天然氣用量將維持增長

王煜

1月天然氣消費量同比增長

上周五，發改委發布2019年1月天然氣運行簡況：據運行快報統計，1月份天然氣產量153億立方米，同比增長9.7%：天然氣進口量137億立方米，同比增長29.3%：天然氣表觀消費量287億立方米，同比增長18.1%。

2019年用氣量將維持增長

市場此前擔憂19年經濟下行影響天然氣銷量增速。我們認為，在過去兩年天然氣消費高速增長帶來的高基數效應下，2019年天然氣消費量增速將有所放緩，但總體仍將保持雙位數以上增長。1月份天然氣消費量的快速增長印證了我們的觀點。我們對于天然氣消費量增速的信心主要來源于以下幾個方面。

環保并未全面放開

我們認為2019年的環保要求并不會有顯著放松，2018年發布的《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》要求2018年12月底前，北京、天津、河北、山東、河南等省（市）行政區域內基本淘汰每小時35蒸噸以下燃煤鍋爐：山西省行政區域內全面淘汰每小時10蒸噸及以下燃煤鍋爐。這些小鍋爐通常用于較落后的生產設施，屬于高污染、必須淘汰的范疇，環保上的邊際放松不會影響這些燃煤鍋爐的淘汰步伐。

基建加速拉動用氣量

此前市場較為擔心高耗能行業對于氣價的承受能力。我們認為，隨著2019年基建投資逐步加速，將利好建材、陶瓷、玻璃等典型高耗能行業，從而提高這些行業的用氣量和氣價承受能力。

農村用戶用氣量爆發

我們認為，經過2017-2019年3年的農村“煤改氣”積累，到2019年采暖季，華北范圍內將積累較大規模的煤改氣用戶規模。這部分用戶的用氣量將在2019年采暖季迎來爆發。舉例來看，我們預計中國燃氣農村用戶的用氣量在2017-2018財年為約6億方，我們預計到2018-2019財年將達到12億方，到2019-2020財年將達到20億方，增長顯著。

交通用戶需求復蘇

過去幾年，由于油價較低，CNG/LNG對比汽油和柴油缺乏經濟性，同時受到電動車的替代影響，過去幾年間交通用戶售氣量連續負增長。但隨著油價中樞上升帶來天然氣經濟性提升，以及電動車補貼退坡導致替代效應減少，交通用戶的需求量出現了復蘇。如中國燃氣、華潤燃氣在18年上半年的交通用戶售氣量均出現小幅正增長，中集安瑞科LNG車載瓶訂單在18年四季度也出現復蘇。我們預計隨著油價中樞持續往上，交通用戶用氣需求的復蘇將有望延續。

我們依然看好2019年天然氣板塊的整體表現，重點推薦天倫燃氣（01600.HK）。公司上周發布盈喜，預計2018年核心凈利潤同比增長不少75%（或7.07億元），主要由于：1）現有城市燃氣項目燃氣銷售及用戶接駁取得較快增長;2）燃氣項目并購對全年盈利的貢獻：3）河南鄉鎮“煤改氣”項目帶來的業務增長。目前公司2018E-2019EP/E為10.6x和7.3x，估值仍低于同業，具有較大改善空間。公司將于3月11日成為港股通標的，將進一步吸引資金，并將進一步改善公司流動性。