金現代：現金流造血能力差應收賬款回流艱難

楊陽

金現代信息產業股份有限公司（以下簡稱“金現代”）公布招股說明書，擬登陸創業板上市。根據招股說明書披露，公司本次擬發行股票8602.50萬股，占發行后總股本的20%;計劃募集資金約3.59億元，分別投向于配電網運營服務管理系統項目、發電企業運行規范化管理系統項目、基于大數據的軌道交通基礎設施綜合檢測與智能分析平臺項目，研發中心建設以及營銷網絡擴建項目。

股市動態分析周刊記者通過仔細閱讀其招股說明書后發現，盡管金現代經營狀況呈現良好態勢，但仍存在不少問題，值得投資者注意。首先是公司經營活動產生的現金流量波動較大且表現出逐年減少的趨勢，體現出金現代凈利潤現金含量較差;其次是公司應收賬款余額不斷增大，占當期營業收入的比重超過90%，盡管下游客戶多為優質國有企業下屬公司，但也無法改變付款審核程序較為繁瑣和嚴格，回款周期長的特征。應收賬款回流艱難，將給公司日常經營活動造成不利的影響;再者，金現代綜合毛利率呈現逐年下降的趨勢，這與同行業可比公司的毛利率變動方向不相符合，公司高毛利率的優勢恐難以持續。凈利潤現金含量差

金現代是一家專注于電力行業信息化解決方案的高新技術企業，主要向發電企業和供電企業提供軟件開發、實施及運行維護等服務。2015-2018年1-6月，金現代營業收入分別為2.53億元、2.88億元、3.49億元、1.33億元，凈利潤依次為709.94萬元、6934.03萬元、7529.09萬元、1148.18萬元。除去2015年對公司職工進行的股權激勵產生的股權支付費用以及其他小額非經常性損益金額，金現代扣非后歸母凈利潤呈現緩慢上升的趨勢，報告期內分別為5237.07萬元、6217.59萬元、6472.50萬元、1034.09萬元。

值得注意的是2015-2018年1-6月，金現代經營活動產生的現金流量凈額依次為-1401.06萬元、875.15萬元、576.96萬元、-4701.89萬元。對此，金現代在招股書中表示經營活動產生的現金流量凈額較低主要是由于公司經營性應收項目的增加較多，未收回現金，同時占營業成本比重較高的職工薪酬和差旅費用具有剛性付現支出的特點，導致經營活動現金流出較多。

從經營業績情況來看，金現代營收及凈利潤都呈現良好的穩定增長，但從凈利潤的現金質量來看，公司經營活動產生的現金流量波動較大且表現出逐年減少的趨勢。這似乎預示著，隨著營業規模的不斷擴大，金現代未來經營活動產生的現金流量凈額可能會出現進一步惡化，對公司的財務狀況和生產經營將帶來一定的不利影響。應收賬款回流艱難

在經營活動現金流造血能力極差的情況下，金現代應收賬款可能產生的壞賬風險也不容忽視。報告期內，公司應收賬款余額分別為2.17億元、2.62億元、3.30億元、3.35億元，占當期營業收入的比重分別達85.69%、90.66%、94.31%、250.93%。金現代在招股說明書中解釋收入在下半年確認較多，因此拋開2018年上半年的應收賬款占比不說，2015-2017年公司的應收賬款比例也十分大，且呈現上升趨勢。

從客戶結構來看，金現代前五大客戶主要為國家電網公司下屬企業及其信息化單位，這些企業典型的特點是，付款審核程序較為繁瑣和嚴格，加長了付款周期。同時，從項目達到驗收條件，客戶內部組織驗收程序，出具相關驗收報告，到客戶內部申請資金給付，再到最終付款通常也存在一定的時間周期，延長了應收賬款回收期。報告期內，金現代前五大客戶應收賬款合計占總應收賬款余額的比例分別為54.18%、45.29%、44.25%、49.16%，同期前五大客戶銷售收入占當年營業收入比重分別為60.07%、34.01%、36.31%、37.47%。

結合行業特點及客戶屬性，金現代前五大客戶的應收賬款占比遠遠高于前五大客戶銷售占比，或是對大客戶議價能力不足，缺少話語權所致。此外，招股書顯示，金現代1-2年的應收賬款占比仍較大，常年在20%左右，2年以上的應收賬款占比在逐年增長。也說明了公司應收賬款回流艱難，未來金現代的經營活動現金流或將進一步惡化。高毛利率難以持續

金現代所屬行業為軟件、信息技術服務業，通常毛利率較高。與公司相處同行業的可比上市公司遠光軟件、恒華科技、恒泰實達、朗新科技為之佐證，2015年-2018年1-6月平均綜合毛利率分別為46.41%、46.53%、47.97%和42.66%。金現代毛利率雖處于40%以上，但近年來呈現逐年下降的趨勢，其綜合毛利率分別為50.71%、48.16%、45.70%和40.21%，處于行業較低水平，且與行業平均毛利率變化方向相反。

對此，公司解釋綜合毛利率逐年下降的主要原因有三點：一是，隨著公司人數增加及工資標準的提高，營業成本中的職工薪酬上升對毛利率有著重要影響;二是，公司對外技術服務的采購增加;三是，差旅費增加較多也是拉低毛利率的重要一點。總的來說，公司人均工資水平的增長，造成金現代營業成本快速上升，從而導致毛利率的下降。如果金現代的營業收入水平不能同比例提升，毛利率下降的趨勢將難以扭轉，進一步加大盈利能力下降的風險。