“刀口舔血”者多，退市股為何難歸零？

張俊鳴

本周三家退市股被A股除名，理論上應當一文不值、走向歸零的爛股卻依然有人“刀口舔血”，三家公司在退市整理期的最后一天股價分別以0.15-0.71元不等做收，合計成交金額接近7000萬元;更令人不可思議的是，在10%漲跌停板交易機制下，這三家公司竟然無一跌停，*ST眾合居然還大漲9.23%。退市股股價不歸零，反映出部分資金對殼價值的重生抱有預期，也折射出目前的退市機制仍有進一步完善的空間。

割不動？“一路跌停到退市”落空

本周退市的這三家公司，基本面都處于嚴重資不抵債的狀態，在退市前也一再刷新A股紀錄。如退市海潤，最低價0.12元刷新此前退市中弘創下的0.22元的A股絕對股價最低紀錄;*ST華澤則從3月21日到6月24日收獲連續46個跌停板，打破此前*ST長生的連續跌停紀錄。這三家公司并不存在有背景雄厚的大股東能夠幫助“起死回生”的可能。在這樣的情況下，30個交易日的退市整理期跌到多低，看起來都不會令人意外。

正因為如此，這三家公司在進入退市整理期之后，有評論認為它們可能“一路跌停到退市”。但市場走勢卻令人大跌眼鏡，價格最低的退市海潤在0.12元便止跌回升，*ST華澤和*ST眾合的最低價只到了0.36元和0.50元，顯然“跌停到退市”的預期并沒有實現。筆者認為，股價低到“割不動”是相當重要的原因，在股價足夠低的狀態下，撬動股價的難度降低，部分資金將退市股當成純粹炒作的籌碼進行短炒。退市海潤一度在5個交易日里從0.12元反彈到0.18元，區區6分錢的空間就代表著50%的上升空間。同時，股價太低對深套的投資者來說，賣出回收的資金很少，又有“單筆最低5元手續費”等交易費用存在，再割肉已經沒什么意義，不如再賭一把。因此，股價低到“割不動”，一方面增加了投機資金買入的力量，一方面也減少了深套者的拋壓，退市股因此出現“回光返照”的現象。

誰賦予了退市股的“彩票價值”

價格低只是這些公司退市前止跌的一方面因素。如果退市之后真的一文不值，那么即使只有少部分股票持有者愿意割肉，接盤者必定更少，最終導致的結果是在最小交易單位0.01元跌停收盤。正如早年那些不具行權價值的權證，在成為“末日輪”的最后一個交易日里，往往以其最小交易單位0.001元報收。因為參與各方都很清楚，今日過后就是廢紙一張，不會再重生。但退市股則不然，退市并不一定意味著破產，退到三板之后交易價格說不定還更高。目前三板交易價格最低的烯碳3，交易價格仍在0.40元以上，對應總市值超過4億元。因此，有資金愿意“豪賭”也不難理解了。

除了三板交易價格在一定程度上封殺退市股的下跌空間外，一旦出現如長航油運（現“招商南油”）那樣的恢復上市，價格更有望再上一個臺階，挽回不少損失。特別是在重組松綁的政策和預期之下，更增加了投資者“拿著看看、說不定翻身”的心理。只要有一絲希望在，這些退市股就存在“彩票價值”，刮不中獎是預料之內的事情，而刮中了則是意外之喜。另一方面，一些股價還挺在高位，或者大幅下跌但仍高出退市股數倍的公司，很難說他們現在的投資風險就一定比退市股低。如果進一步“爆雷”的話，造成的損失也有可能比退市股要大。上市公司的“爆雷”尤其是昔日一些白馬股出問題，也在相當程度上賦予了退市股“彩票價值”。

“退市整理期”應適當修正

但把過多的資金放在“彩票”上，顯然過度占用了寶貴的金融資源。以本周三只退市股為例，總市值最小的*ST華澤仍超過2億元，股價最低的退市海潤超過7億元。因此，盡可能地壓縮“彩票價值”，盡快形成均衡價格，才能進一步實現退市整理期的作用。

筆者認為，現行的“退市整理期”規則應當做適度修正，首先應當取消跌停板，將漲停板設置為和ST股一樣的5%。這樣的話可以一次性宣泄市場做空動能，讓股價擺脫初期連續跌停、有價無市的局面，同時5%的漲停板也可抑制投機資金的過度炒作。其次，退市整理期可適當縮短，從目前的30個交易日減少到20個交易日，降低退市股炒作的時間價值。除此以外，從賠償投資者的角度來說，對因為重大違法、欺詐發行等非業績、價格因素導致退市的公司來說，應將退市整理期壓縮到1個交易日，以此減少因為市場過度換手而讓有關方縮小賠償范圍的可能，讓應該付出代價的一方最大限度地承擔應有的賠償責任。